Überblick

Die Wirtschaft des Euroraums erholt sich rasch, auch wenn aufgrund der Corona-Pandemie (Covid-19) weiterhin Unsicherheit herrscht und es zu Lieferengpässen kommt.^[1] Im zweiten Quartal 2021 zog die Wirtschaftstätigkeit stärker an als erwartet und sollte in der zweiten Jahreshälfte ihr schnelles Wachstum fortsetzen. Das reale BIP dürfte sein Vorkrisenniveau vor Ende 2021 übertreffen. Es wird erwartet, dass das Wachstum danach kräftig bleibt und sich anschließend schrittweise normalisiert. Dieser Ausblick beruht auf den Annahmen, dass die Eindämmungsmaßnahmen im zweiten Halbjahr 2021 rasch gelockert werden, sich die Lieferengpässe ab Anfang 2022 allmählich auflösen, die spürbare politische Unterstützung (u. a. in Form günstiger Finanzierungsbedingungen) anhält und die Weltwirtschaft auf Erholungskurs bleibt. Insbesondere die Binnennachfrage dürfte der Konjunkturbelebung weiterhin Auftrieb verleihen, doch auch die erwartete Erholung des real verfügbaren Einkommens und schwindende Unsicherheit dürften hierbei eine Rolle spielen. Zudem dürften die privaten Konsumausgaben und die Wohnungsbauinvestitionen von den erheblichen aufgelaufenen Ersparnissen gestützt werden. Das Wachstum des realen BIP wird 2021 voraussichtlich 5 % betragen. Für die beiden Folgejahre wird mit einem Rückgang auf 4,6 % bzw. 2,1 % gerechnet. Gegenüber den von Experten des Eurosystems erstellten Projektionen vom Juni 2021 wurde die Projektion für das vierteljährliche Wachstum in der zweiten Jahreshälfte 2021 leicht nach unten korrigiert. Gründe hierfür sind länger als erwartet andauernde Lieferengpässe, die ansteckendere Delta-Variante des Coronavirus und positivere Daten für das erste Halbjahr, aufgrund derer sich danach der Spielraum für ein kräftigeres Wachstum verringert. Nichtsdestotrotz wurde die Projektion für das Wachstum des realen BIP für 2021 in der Gesamtbetrachtung um 0,4 Prozentpunkte nach oben korrigiert. Die Projektionen für 2022 und 2023 sind weitgehend unverändert.

Was die Inflationsrate für 2021 betrifft, so wird weiterhin mit einer glockenförmigen Entwicklung gerechnet. Für 2022 und 2023 werden etwas moderatere Raten erwartet. Aufgrund vorübergehender Aufwärtsfaktoren wird für 2021 eine durchschnittliche Inflation von 2,2 % erwartet. Bei besagten Faktoren handelt es sich u. a. um den Wiederanstieg der Inflationsrate für Energie vor dem Hintergrund starker Basiseffekte, deutlich höhere Vorleistungskosten infolge von Lieferengpässen, einmalige Preissteigerungen bei den Dienstleistungen im Zuge der Lockerung pandemiebezogener Einschränkungen und das Auslaufen der Mehrwertsteuersenkung in Deutschland. Für 2022 und 2023 wird ein Rückgang der HVPI-Inflationsrate auf 1,7 % bzw. 1,5 % erwartet, da diese Faktoren ab Anfang 2022 allmählich an Bedeutung verlieren und das vorübergehende Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage schwindet. Lässt man diese zumeist vorübergehenden Faktoren außer Acht, so dürfte die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel allmählich anziehen wenn die Erholung voranschreitet, die wirtschaftliche Unterauslastung abnimmt und die jüngsten Preissteigerungen bei den Rohstoffen (einschließlich Öl) nach und nach auf die Verbraucherpreise durchschlagen. Auch bei den Nahrungsmitteln ist laut den Projektionen mit Preissteigerungen zu rechnen. Diese Aufwärtseffekte auf die Gesamtinflation werden über den Projektionszeitraum hinweg weitgehend durch einen langsameren Anstieg der Energiepreise ausgeglichen. Dies spiegelt sich in den technischen Annahmen für die Ölpreise wider. Im Vergleich zu den Projektionen vom Juni 2021 wurden sowohl die Gesamtinflation als auch die zugrunde liegende Inflation über den gesamten Projektionszeitraum hinweg nach oben korrigiert. Zurückzuführen sind die Korrekturen auf neue unerwartet positive Daten, einen etwas länger andauernden, von Lieferengpässen ausgehenden Aufwärtsdruck, bessere Aussichten bei der Nachfrage, Aufwärtseffekte aus höheren Ölpreisen und Rohstoffpreisen (ohne Öl) sowie die jüngste Abwertung des Euro.

1 Realwirtschaft

Das reale BIP stieg im zweiten Quartal 2021 um 2,2 % und übertraf^[2] die diesbezüglichen Projektionen vom Juni 2021 somit um 0,8 Prozentpunkte. Die Erholung war primär auf die Binnennachfrage und insbesondere den privaten Konsum zurückzuführen. Gründe hierfür waren ein Anstieg des real verfügbaren Einkommens und ein spürbarer Rückgang der Sparquote. Zwar waren die Eindämmungsmaßnahmen nur etwas weniger strikt als im ersten Quartal und deckten sich weitgehend mit den Annahmen in den Juni-Projektionen. Indes scheint die überraschend positive Entwicklung der Konjunktur widerzuspiegeln, dass sie weniger sensibel auf pandemiebedingte Beschränkungen reagiert. Das reale BIP lag im zweiten Quartal noch immer 2½ % unter seinem Niveau im Schlussquartal 2019.

Das Wachstum des realen BIP dürfte im dritten Quartal angesichts einer weiteren Lockerung der Eindämmungsmaßnahmen und starker Konjunkturindikatoren (Abbildung 1) wieder deutlich zulegen. Für das dritte und vierte Quartal 2021 werden weitere Lockerungen der Eindämmungsmaßnahmen erwartet. Allerdings dürften diese Maßnahmen etwas strikter ausfallen als in den Projektionen von Juni 2021 angenommen. Grund hierfür sind das Auftreten der Delta-Variante des Coronavirus und der erneute Anstieg der Neuinfektionen in den Monaten Juli und August. Trotz leichter Rückgänge befinden sich die Stimmungsindikatoren weiterhin auf hohem Niveau. Dies lässt darauf schließen, dass die verbleibenden Eindämmungsmaßnahmen die Wirtschaft nicht sonderlich beeinträchtigen werden. Daher wird erwartet, dass das Wachstum des realen BIP in der zweiten Jahreshälfte 2021 kräftig bleibt, wenngleich es im Vergleich zu den Juni-Projektionen leicht nach unten korrigiert wurde. Dies zeigt, dass Eindämmungsmaßnahmen strenger und Lieferengpässe hartnäckiger sind als bisher angenommen. Es spiegelt zudem die Einschätzung wider, dass die unerwartet positiven Daten in der ersten Jahreshälfte den Spielraum für eine zusätzliche kräftige Erholung im zweiten Halbjahr verringern.

Das Wachstum des realen BIP dürfte auch 2022 kräftig ausfallen, bevor es sich im Folgejahr auf ein etwas normaleres Niveau verlangsamt. Die projizierte Entwicklung des BIP beruht auf mehreren Annahmen. Beispielsweise jenen, dass die Eindämmungsmaßnahmen bis Anfang 2022 vollständig gelockert werden, die Unsicherheit weiter abnimmt, nach der schrittweisen Bewältigung der Corona-Pandemie starkes Vertrauen herrscht und die globale Erholung anhält (Kasten 2). Darüber hinaus wird davon ausgegangen, dass sich die derzeitigen Angebotsstörungen ab Anfang 2022 allmählich verflüchtigen. Außerdem dürfte das Programm Next Generation EU (NGEU) die Investitionen in einigen Ländern ankurbeln. Generell wird davon ausgegangen, dass vonseiten der Finanzpolitik, der Aufsicht und der Geldpolitik weiterhin starke Unterstützung ausgehen wird. Dadurch werden starke negative Rückkopplungseffekte zwischen der Realwirtschaft und dem Finanzsektor vermieden. Insgesamt dürfte das reale BIP sein Vorkrisenniveau im Schlussquartal 2021 (Abbildung 2) übersteigen, drei Monate eher als von den Experten des Eurosystems in ihren Projektionen vom Juni 2021 erwartet. Ende 2022 dürfte das reale BIP nur geringfügig unter dem vor der Pandemie erwarteten Niveau liegen.

Die privaten Konsumausgaben sind der wichtigste Motor der Erholung und dürften über den Projektionszeitraum hinweg stark zunehmen. Bis zum ersten Quartal 2022 dürften sie das Vorkrisenniveau übertroffen haben. Die privaten Konsumausgaben haben sich im zweiten Quartal 2021 deutlich stärker erholt als zuvor erwartet. Sie lagen aber immer noch rund 6 % unter ihrem Niveau vor der Pandemie. Das überraschend positive Ergebnis dürfte sowohl auf einen stärkeren Rückgang der Sparquote als auch auf ein stärkeres Wachstum der realen Einkommen zurückzuführen sein. Treibender Faktor beim Einkommen war nach wie vor hauptsächlich das Arbeitseinkommen, das in der Regel mit einer vergleichsweise höheren marginalen Konsumneigung einhergeht. Die privaten Konsumausgaben dürften auch in der zweiten Jahreshälfte kräftig steigen. Dies steht in Verbindung mit der derzeitigen Lockerung der Eindämmungsmaßnahmen sowie den erheblichen aufgelaufenen Ersparnissen, die die Auflösung eines Teils der aufgestauten Nachfrage ermöglichen. Mittelfristig dürfte der Zuwachs bei den privaten Konsumausgaben die schwächere Entwicklung beim Wachstum des realen Einkommens weiterhin übersteigen., Es ist nämlich davon auszugehen, dass die Unsicherheit nachlässt, wodurch überschüssige Ersparnisse weiter abgebaut werden können.

Das höhere Lohneinkommen wird das real verfügbare Einkommen voraussichtlich über den gesamten Projektionszeitraum hinweg unterstützen. Vor dem Hintergrund der fortschreitenden Wiederöffnung der Wirtschaft und des steigenden Beschäftigungswachstums dürfte das Lohneinkommen einen starken Beitrag zum real verfügbaren Einkommen leisten. Im Gegensatz dazu werden die Nettotransferleistungen das Einkommenswachstum ab 2021 belasten. 2020 hatten sie noch einen starken positiven Beitrag dazu geleistet. Grund ist das erwartete Auslaufen der Unterstützungsmaßnahmen zur Bekämpfung der Coronakrise. Darüber hinaus wird davon ausgegangen, dass das real verfügbare Einkommen durch den projizierten Anstieg der Verbraucherpreisinflation gedämpft wird.

Die Sparquote der privaten Haushalte dürfte 2022 unter das Vorkrisenniveau sinken, da der Dienstleistungssektor wieder öffnet und die Beweggründe für das Vorsorgesparen an Bedeutung verlieren. Die Sparquote dürfte in den nächsten Quartalen drastisch zurückgehen, da der Anteil des unfreiwilligen Sparens aufgrund der angenommenen Lockerung der Eindämmungsmaßnahmen abnimmt. Darüber hinaus wird erwartet, dass das Vorsorgesparen angesichts der schwindenden Unsicherheit und der sich verbessernden Lage an den Arbeitsmärkten zurückgeht. Die Sparquote dürfte 2022 unter das Vorkrisenniveau fallen und dann weiter leicht zurückgehen. Es ist davon auszugehen, dass der im Basisszenario vor der Krise erwartete Wert geringfügig unterschritten wird. Dies führt dazu, dass ein Teil der zuvor aufgelaufenen überschüssigen Ersparnisse der privaten Haushalte aufgelöst wird. Dies würde eine kraftvolle Belebung des Konsums fördern. Die Rolle der aufgelaufenen Ersparnisse bei der Erholung des Konsums dürfte jedoch geringer sein. Grund ist, dass sich die Ersparnisse auf private Haushalte mit eher wohlhabenden oder älteren Mitgliedern konzentrieren, deren Konsumneigung weniger ausgeprägt ist.^[3]

Die Erholung der Wohnungsbauinvestitionen dürfte über den Projektionszeitraum hinweg an Schwung verlieren. Schätzungen zufolge sind die Wohnungsbauinvestitionen im zweiten Quartal 2021 leicht gestiegen, nachdem sie bereits im ersten Quartal ihr Niveau aus der Zeit vor der Pandemie erreicht hatten. Kurzfristig sollten positive Tobins-q-Effekte, eine Erholung des verfügbaren Einkommens, ein stärkeres Verbrauchervertrauen und das hohe Niveau der aufgelaufenen Ersparnisse die Wohnungsbauinvestitionen in der zweiten Jahreshälfte 2021 stützen – auch wenn eine weitere Verschärfung der Lieferengpässe für etwas Gegenwind sorgt. Die Dynamik der Wohnungsbauinvestitionen sollte sich über den verbleibenden Projektionszeitraum hinweg schrittweise normalisieren.

Es wird erwartet, dass die Unternehmensinvestitionen robust bleiben und sich über den Projektionszeitraum hinweg spürbar erholen. Die Unternehmensinvestitionen setzten ihr Wachstum fort und erreichten im ersten Halbjahr 2021 wieder ihr Vorkrisenniveau. Dabei profitierten sie von der Erholung der Nachfrage, günstigen Finanzierungsbedingungen und positiven Tobins-q-Effekten. Im zweiten Halbjahr 2021 dürfte die Erholung an Fahrt gewinnen, wenn die globale und die binnenwirtschaftliche Nachfrage anziehen und das Gewinnwachstum steigt. Dies wird auch durch günstige Finanzierungsbedingungen und die positiven Effekte des NGEU-Programms unterstützt. Ferner werden die Unternehmensinvestitionen voraussichtlich über den gesamten Projektionszeitraum hinweg durch Investitionen zur Förderung der Digitalisierung und des Übergangs zu einer CO₂-armen Wirtschaft angekurbelt (dies betrifft aufgrund von Umweltvorschriften auch die Automobilindustrie und den Übergang zur Produktion von Elektrofahrzeugen). Insgesamt wird davon ausgegangen, dass die Unternehmensinvestitionen bis Ende 2021 wieder auf das vor der Pandemie verzeichnete Niveau zurückkehren.

Im laufenden Jahr sind Exportmarktanteile aufgrund vorübergehender Lieferengpässe verloren gegangen. Nun dürften die Ausfuhren, gestützt durch eine kräftige Auslandsnachfrage und Wettbewerbsgewinne, in robustem Tempo steigen. Der seit dem zweiten Halbjahr 2020 zu beobachtende rasche Anstieg der Nachfrage dürfte auch im kommenden Jahr zu einer Diskrepanz zwischen den globalen Angebotskapazitäten und den Nachfragebedingungen führen. Diese Diskrepanz, pandemiebedingte Lockdowns und Extremereignisse führten zu einer Verkettung von globalen logistischen Problemen und zu Knappheit bei einigen zentralen Vorleistungsgütern. Dies belastete die Warenexporte des Euroraums. Da es bei einigen Vorleistungsgütern noch immer Engpässe gibt, einige Transportkosten weiterhin sehr hoch und die Lieferzeiten der Anbieter lang sind, dürften die Engpässe noch das gesamte laufende Jahr andauern und sich ab Anfang 2022 allmählich auflösen. Die Dienstleistungen und insbesondere der Tourismus haben sich in den Sommermonaten dank erfolgreicher Impfkampagnen, die die Wiederöffnung der Volkswirtschaften ermöglicht haben, kräftig erholt. Dennoch liegt die Aktivität im Dienstleistungssektor nach wie vor deutlich unter dem Vorkrisenniveau. Dank dieses Umstands und der sich auflösenden Engpässe werden die Exporte des Euroraums voraussichtlich auf mittlere Sicht anziehen, da die Auslandsnachfrage nach der jüngsten Abwertung des Euro kräftig ist und die Exportprodukte an Wettbewerbsfähigkeit gewonnen haben. Die Nettoexporte dürften in allen drei Jahren des Projektionszeitraums einen leicht positiven Beitrag zum jährlichen Wachstum des realen BIP leisten.

Die Arbeitslosenquote ist im zweiten Quartal 2021 gesunken und dürfte für den Rest des Jahres weitgehend unverändert bleiben, bevor sie bis spätestens Anfang 2023 auf das Vorkrisenniveau zurückgeht. Aufgrund der kräftigeren Konjunkturbelebung übertraf das Beschäftigungswachstum im zweiten Quartal 2021 die Erwartungen und die Arbeitslosenzahl sank. Es wird erwartet, dass der Arbeitsmarkt in bestimmten Ländern und Sektoren kurzfristig durch temporären Arbeitskräftemangel infolge von Stellenverlagerungen und einigen Diskrepanzen/ beeinträchtig wird. Es wird davon ausgegangen, dass viele derzeit noch in Programme zur Arbeitsplatzsicherung eingebundene Arbeitnehmer dank der kräftigen Konjunkturbelebung nach der Pandemie wieder in eine reguläre Beschäftigung zurückkehren werden. Demnach wird erwartet, dass die Arbeitslosenquote ab 2022 allmählich zurückgeht und Anfang 2023 ihr Vorkrisenniveau unterschreitet.

Das Arbeitsproduktivitätswachstum je Beschäftigten dürfte 2021 wieder deutlich anziehen und sich dann über den Projektionszeitraum hinweg allmählich normalisieren. Nachdem es im Jahr 2020 eingebrochen war, dürfte es sich im zweiten Quartal 2021 im Vorquartalsvergleich um 1,5 % erhöht haben, da mittlerweile weniger Arbeitnehmer in Programme zur Arbeitsplatzsicherung eingebunden sind. Die Projektionen gehen davon aus, dass das Wachstum der Arbeitsproduktivität im dritten Quartal 2021 einen Höchststand erreicht hat und danach allmählich sinkt. Die Produktivität je geleisteter Arbeitsstunde weist in der Pandemie ein deutlich solideres Wachstumsprofil auf, da die geleisteten Gesamtarbeitsstunden die Entwicklung des BIP stärker nachvollzogen haben.

Gegenüber den Projektionen vom Juni 2021 wurde die Wachstumsrate des realen BIP für 2021 nach oben korrigiert. Die Werte für die beiden darauffolgenden Jahre bleiben hingegen weitgehend unverändert. Ein positiver statistischer Überhang infolge von Aufwärtskorrekturen von Daten für 2020 und ein besseres Ergebnis in der ersten Jahreshälfte 2021 gleichen die etwas schwächere Erholung im zweiten Halbjahr 2021 mehr als aus. Letztere war strikteren Eindämmungsmaßnahmen und länger als erwartet andauernden Lieferengpässen geschuldet. Folglich wurde die Projektion für das Jahr insgesamt um 0,4 Prozentpunkte nach oben korrigiert. Was den verbleibenden Projektionszeitraum betrifft, so machen Abwärtseffekte des oben genannten Gegenwinds und höhere Ölpreise die leicht positiven Auswirkungen niedrigerer Kreditzinsen, des schwächeren effektiven Wechselkurses des Euro und einer stärkeren Auslandsnachfrage zunichte.

2 Haushaltsaussichten

Seit den Projektionen vom Juni 2021 wurde das Basisszenario nur in begrenztem Umfang um weitere Konjunkturmaßnahmen ergänzt. Die Schätzung bezüglich der außerordentlichen finanzpolitischen Impulse, die 2020 als Reaktion auf die Pandemie ergriffen worden waren, wurde leicht nach oben korrigiert, auf 4,2 % des BIP des Euroraums. Da die Haushaltsplanung für 2022 noch nicht abgeschlossen ist, gibt es diesbezüglich seit den Juni-Projektionen kaum Neuigkeiten. Es deutet jedoch weiterhin einiges darauf hin, dass es im Jahr 2021 zusätzliche Impulse zur Bekämpfung der Corona-Krise und zur Förderung der Erholung in Höhe von 0,2 % des BIP geben wird. Darin spiegeln sich die aktualisierten Schätzungen der maßnahmenbedingten Haushaltsbelastungen, der ausgeweiteten Programme und der Verabschiedung neuer Maßnahmen in vielen Ländern wider. Die meisten der zusätzlichen Maßnahmen sind befristet und werden 2022 enden. Dabei handelt es sich vor allem um Subventionen und Transferzahlungen an Unternehmen.

Insgesamt wird der diskretionäre Impuls im Zusammenhang mit der Krise und der Erholung für 2021 auf 4,6 % des BIP, für 2022 auf 1,5 % und für 2023 auf 1,2 % geschätzt. Was die Zusammensetzung der gesamten Konjunkturmaßnahmen anbelangt, so machen Subventionen und Transferzahlungen 2021 nach wie vor den Löwenanteil aus. Hierzu zählen Transferzahlungen im Rahmen von Programmen zur Arbeitsplatzsicherung, wobei diese Programme 2022 fast ausnahmslos auslaufen dürften. Die unter Konsumausgaben des Staates eingestuften Maßnahmen umfassen in erster Linie höhere Gesundheitsausgaben (einschließlich Lohnzahlungen) in Verbindung mit Impfkampagnen. Auf der Einnahmenseite handelt es sich bei den Maßnahmen um Senkungen direkter und indirekter Steuern. Die zusätzlichen staatlichen Investitionen waren 2020 begrenzt. Sie haben jedoch seit 2021 einen größeren Anteil an den Konjunkturpaketen. Dies ist vor allem auf die laufenden NGEU-Finanzierungen zurückführen. Neben Maßnahmen im Zusammenhang mit der Corona-Krise und den Aufbaumaßnahmen haben die Regierungen einiger Länder weitere Konjunkturmaßnahmen ergriffen.^[5]

Der um NGEU-Zuschüsse bereinigte finanzpolitische Kurs des Euroraums, dürfte 2021 expansiv ausfallen. 2022 dürfte er deutlich gestrafft werden und 2023 weitgehend neutral bleiben. Nach der kräftigen Expansion im Jahr 2020 bleibt der finanzpolitische Kurs – bereinigt um die Auswirkungen der NGEU-Zuschüsse auf der Einnahmenseite – auch 2021 expansiv. Die finanzpolitischen Impulse im Jahr 2021, gemessen am finanzpolitischen Kurs, fallen umfangreicher aus als durch die Maßnahmen im Zuge der Corona-Krise und die Konjunkturmaßnahmen impliziert. Dies ist vor allem auf Maßnahmen zurückzuführen, die nicht direkt mit der Krise zusammenhängen. Dazu zählen ein stärkeres strukturelles Ausgabenwachstum und methodische Unterschiede. Angesichts des temporären Charakters der im Jahr 2021 ergriffenen Notfallmaßnahmen und des erwarteten Abklingens der Pandemie dürfte der finanzpolitische Kurs insbesondere im Jahr 2022 deutlich gestrafft werden und 2023 weitgehend neutral bleiben. Gegenüber den Juni-Projektionen ist der finanzpolitische Kurs im Jahr 2021 etwas lockerer. Im verbleibenden Projektionszeitraum, insbesondere im Jahr 2022, ist er dann restriktiver.

Das Haushaltsdefizit des Euroraums dürfte 2021 leicht und ab 2022 stärker zurückgehen. Somit verbessern sich die Haushaltsaussichten im Vergleich zu den Projektionen vom Juni 2021. Der Rückgang des Haushaltsdefizits im Jahr 2021 spiegelt die bessere konjunkturelle Komponente und niedrigere Zinszahlungen wider, durch die die zusätzlichen, nicht durch NGEU-Zuschüsse abgedeckten Konjunkturmaßnahmen mehr als ausgeglichen werden. Die erhebliche Verbesserung des Finanzierungssaldos im Jahr 2022 ist vor allem auf das Auslaufen der Konjunkturmaßnahmen im Zusammenhang mit der Corona-Krise sowie eine deutlich positivere konjunkturelle Komponente zurückzuführen. Im Jahr 2023 wird der aggregierte Finanzierungssaldo den Projektionen zufolge vor dem Hintergrund eines weitgehend neutralen finanzpolitischen Kurses und günstigerer konjunktureller Bedingungen weiter ansteigen, auf knapp unter -2 % des BIP. Die Zinszahlungen dürften über den Projektionszeitraum hinweg weiter sinken und 2023 1,0 % des BIP erreichen. Nach dem kräftigen Anstieg im Jahr 2020 dürfte das Gesamtniveau der Staatsverschuldung des Euroraums im laufenden Jahr mit rund 99 % des BIP einen Höchststand verzeichnen. Der anschließende Rückgang ist in erster Linie auf günstige Zins-Wachstums-Differenziale, aber auch auf Deficit-Debt-Adjustments zurückzuführen, die die anhaltenden, wenn auch rückläufigen Primärdefizite mehr als ausgleichen. Die Haushaltsaussichten haben sich gegenüber den Juni-Projektionen verbessert. Die erwarteten Verläufe des Haushaltsdefizits und der Schulden des Euroraums wurden aufgrund der positiveren konjunkturellen Komponente und der niedrigeren Zinszahlungen über den gesamten Projektionszeitraum hinweg nach unten korrigiert. Haushaltsdefizit und Verschuldung liegen 2023 nach wie vor deutlich über dem Vorkrisenniveau von 2019, was vor allem einer höheren Ausgabenquote zuzuschreiben ist.

3 Preise und Kosten

Die HVPI-Inflation dürfte bis Ende dieses Jahres weiter ansteigen, im ersten Halbjahr 2022 zurückgehen und danach schrittweise anziehen (Abbildung 3). Die Gesamtinflation wird den Projektionen zufolge 2021 durchschnittlich 2,2 % betragen. Ihren Höchststand von 3,1 % wird sie im Schlussquartal 2021 erreichen, bevor sie in den beiden darauffolgenden Jahren auf durchschnittlich 1,7 % bzw. 1,5 % sinkt. Im kräftigen Anstieg der Gesamtinflation im Jahr 2021 spiegeln sich Aufwärtseffekte überwiegend temporärer Faktoren wider. Dazu zählen das Wiederanziehen der Inflationsrate für Energie vor dem Hintergrund starker Basiseffekte sowie das Auslaufen der Mehrwertsteuersenkung in Deutschland. Die Zunahme der Vorleistungskosten infolge von Lieferengpässen sowie Einmaleffekte auf die Dienstleistungspreise in Verbindung mit der Wiederöffnung im Zuge der Lockerung der pandemiebedingten Beschränkungen im Sommer haben den Aufwärtsdruck auf die Inflation erhöht. Änderungen der HVPI-Gewichte bringen eine gewisse Volatilität des Inflationsprofils im Jahr 2021 mit sich. Im Durchschnitt dürften sie über das Jahr hinweg jedoch nur einen geringen Abwärtseffekt auf die HVPI-Inflation haben. Die Wirkung dieser temporären Faktoren dürfte ab Anfang 2022 allmählich nachlassen. Außerdem dämpft ein weiterer abwärtsgerichteter Basiseffekt infolge des Anstiegs der Inflation im Juli 2021 die jährliche Inflation im dritten Quartal 2022. Für die Zeit danach wird erwartet, dass die HVPI-Inflation über den verbleibenden Projektionszeitraum hinweg allmählich ansteigen wird, unterstützt durch die erwartete Konjunkturerholung. Dies spiegelt sich in einem Zuwachs der HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel über den Projektionszeitraum hinweg wider. Lässt man die vorübergehende Erhöhung der Inflation im Jahr 2021 außer Acht, so dürfte mittelfristig eine Kombination aus zunehmende Aufwärtspreisdruck durch die Nachfrageerholung, (obgleich dieser etwas gedämpft bleibt) und die indirekten Auswirkungen früherer Anstiege der Rohstoffpreise (einschließlich Öl), stärker wiegen als ein Nachlassen des aufwärtsgerichteten Preisdrucks aufgrund der Angebotseffekte im Zusammenhang mit der Pandemie. Die Zunahme des inländischen Kostendrucks dürfte die Hauptursache für eine stärkere Entwicklung der zugrunde liegenden Verbraucherpreise sein. Der externe Preisdruck dürfte sich indes über die zweite Hälfte des Projektionszeitraums hinweg abschwächen. Auch die HVPI-Inflation für Nahrungsmittel dürfte allmählich anziehen. Der leicht ansteigende Aufwärtsdruck auf die Gesamtinflation durch diese beiden HVPI-Komponenten wird in den Jahren 2022 und 2023 durch den erwarteten Rückgang der HVPI-Inflation für Energie aufgrund des abwärts gerichteten Profils der Ölpreis-Terminkurve zum Teil ausgeglichen.

Die Lohnstückkosten dürften sowohl 2021 als auch 2022 sinken, bevor sie im Jahr 2023 um 1,4 % ansteigen. Grund hierfür sind Schwankungen im Zusammenhang mit Programmen zur Arbeitsplatzsicherung. Nach dem kräftigen Anstieg im Jahr 2020 infolge der massiv gesunkenen Arbeitsproduktivität dürften die Lohnstückkosten angesichts der Erholung der Arbeitsproduktivität in den Jahren 2021 und 2022 gedämpft sein und dann bis 2023 allmählich ansteigen. Sowohl die Arbeitsproduktivität als auch das Wachstum des Arbeitnehmerentgelts je Arbeitnehmer schwankten angesichts von Programmen zur Sicherung von Arbeitsplätzen stark. Dies hat die Jahreswachstumsrate des Arbeitnehmerentgelts je Arbeitnehmer im Jahr 2020 zunächst gebremst und danach im ersten Halbjahr 2021 zu einem Anstieg geführt. Da sich die Arbeitsmärkte über den Projektionszeitraum hinweg allmählich erholen und die Wirkung der Programme langsam nachlässt, dürfte sich die Entwicklung des Arbeitnehmerentgelts je Arbeitnehmer normalisieren. Im Jahr 2023 dürfte das jährliche Wachstum bei 2,5 % und damit etwas über den vor der Pandemie verzeichneten Wachstumsraten liegen. Darin spiegelt sich vor allem die Aufhellung der Arbeitsmarktlage über den Projektionszeitraum hinweg wider. Es wird nicht davon ausgegangen, dass der projizierte starke Anstieg der Gesamtinflation im Euroraum im zweiten Halbjahr 2021 mittelfristig zu erheblichen Zweitrundeneffekten beim Lohnwachstum führt.

Die Dynamik der Importpreise wird den Erwartungen zufolge in hohem Maße durch die Entwicklung der Preise für Öl und Rohstoffe (ohne Öl) beeinflusst. Im späteren Teil des Projektionszeitraums spiegelt sie einen moderaten externen Preisdruck wider. Die jährliche Wachstumsrate des Importdeflators wird sich voraussichtlich von -2,5 % im laufenden Jahr auf 5,4 % im Jahr 2021 erhöhen. Dies ist vor allem auf einen Anstieg der Ölpreise und Rohstoffpreise (ohne Öl), aber auch auf einen Anstieg der sonstigen Vorleistungskosten im Zusammenhang mit Lieferengpässen und der Abwertung des Euro zurückzuführen. Im Jahr 2023 wird sich diese Rate auf 0,8 % abschwächen. Neben einem angenommenen gewissen Rückgang der Ölpreise dürfte die globale Preisdynamik allgemein über den Projektionszeitraum hinweg gemäßigt bleiben und zu den moderaten Aussichten für den externen Preisdruck beitragen.

Im Vergleich zu den Projektionen vom Juni 2021 wurde die Projektion für die HVPI-Inflation nach oben korrigiert: für 2021 um 0,3 Prozentpunkte, für 2022 um 0,2 Prozentpunkte und für 2023 um 0,1 Prozentpunkte. Gründe für die Aufwärtskorrekturen sind der HVPI ohne Nahrungsmittel und Energie (über den Projektionszeitraum hinweg) und die Energiekomponente insbesondere in den Jahren 2021 und 2022. Die Nahrungsmittelkomponente bleibt hingegen weitgehend unverändert. Diese Korrekturen spiegeln eine Reihe von Faktoren wider: neue überraschend positive Daten, einen gewissen, von länger andauernden Lieferengpässen ausgehenden Aufwärtsdruck, bessere Nachfrageaussichten, die Abwertung des Euro und die Aufwärtskorrektur der technischen Annahmen für die Ölpreise (Kasten 1).