El año en síntesis

En 2023, el BCE consolidó los avances en su lucha contra la inflación en la zona del euro. El año comenzó con la inflación general todavía próxima a máximos históricos. Aunque los efectos negativos de las anteriores perturbaciones de oferta y de demanda se fueron moderando, siguieron impulsando al alza los precios. Sin embargo, dos hechos clave allanaron el camino para que la inflación cayera de forma acusada a lo largo del año.

En primer lugar, los efectos de las perturbaciones anteriores empezaron a desaparecer. Los precios de la energía, que se habían disparado como consecuencia de la guerra injustificada de Rusia contra Ucrania, disminuyeron de forma acusada, y los cuellos de botella en la oferta mundial siguieron reduciéndose todavía más. La caída de los precios de la energía, en particular, explica la mitad del descenso de la inflación en 2023. En segundo lugar, el BCE siguió endureciendo su política monetaria, lo que contribuyó a reducir aún más la inflación al moderar la demanda. En conjunto, entre enero y septiembre, subimos los tipos de interés otros 200 puntos básicos.

Para tomar estas decisiones sobre los tipos de interés continuamos aplicando un enfoque basado en los datos, dado el entorno de elevada incertidumbre, y para calibrar con precisión cuánto debían subir, consideramos tres criterios: las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria. En septiembre observamos una mejora de las perspectivas de inflación y una transmisión vigorosa de la política monetaria. Sin embargo, la inflación subyacente seguía siendo elevada y las presiones inflacionistas internas eran intensas.

Sobre esta base, decidimos que los tipos de interés oficiales del BCE habían alcanzado niveles que, mantenidos durante un período suficientemente largo, contribuirían de forma sustancial al pronto retorno de la inflación a nuestro objetivo. Al mismo tiempo, nos comprometimos a mantener los tipos de interés en esos niveles durante el tiempo que fuera necesario y a continuar aplicando un enfoque dependiente de los datos, basado en los mismos criterios, para determinar el nivel de restricción y duración apropiados.

Paralelamente, avanzamos en la normalización del balance del Eurosistema para asegurar que seguía siendo coherente con nuestra orientación general. En 2023 se redujo en más de un billón de euros, debido, en gran parte, a vencimientos y reembolsos anticipados en el marco de nuestras operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico. También pusimos fin a las reinversiones de nuestro programa de compras de activos a medida que avanzaba el año, y en diciembre anunciamos la finalización gradual de las reinversiones en el marco del programa de compras de emergencia frente a la pandemia.

Mientras consolidábamos los progresos en la lucha contra la inflación, avanzamos en nuestro trabajo para incorporar los riesgos relacionados con el clima en el ámbito de nuestras funciones. En marzo publicamos por primera vez información financiera relacionada con el clima de las tenencias de activos del sector corporativo del Eurosistema. En este sentido, la intensidad de carbono de nuestras reinversiones de activos corporativos se redujo alrededor de dos tercios en los doce meses transcurridos desde octubre de 2022, cuando empezamos a orientarlas hacia emisores con mejor comportamiento climático.

En 2023 observamos avances considerables en otro ámbito fundamental para nuestro trabajo: los pagos. En marzo pusimos en marcha T2, nuestro nuevo sistema de grandes pagos, que contribuye a la armonización y a la eficiencia de los mercados financieros europeos, al ofrecer un nuevo sistema de liquidación bruta en tiempo real —que sustituye al sistema TARGET2, que llevaba en funcionamiento desde 2007— y agilizar la gestión de la liquidez en dinero de banco central.

También iniciamos la fase de preparación del proyecto de un euro digital. Esta fase comenzó en noviembre, tras una fructífera fase de investigación de dos años, y sentará las bases para la posible emisión de un euro digital. Este sería un complemento del efectivo, no un sustituto. El efectivo sigue siendo el medio de pago más utilizado por los ciudadanos de la zona del euro, y una clara mayoría considera importante tener la posibilidad de pagar en metálico.

Este es, en parte, el motivo por el que el BCE está preparando una nueva serie de billetes en euros, el símbolo más tangible y visible de la unidad europea. El Consejo de Gobierno seleccionó «La cultura europea» y «Ríos y aves» como posibles temas de la nueva serie, sobre la base de los resultados de dos encuestas públicas llevadas a cabo en el verano de 2023. Más adelante, los ciudadanos europeos tendrán la oportunidad de expresar sus preferencias entre los posibles diseños preseleccionados, y se espera que el BCE adopte una decisión sobre los diseños definitivos en 2026.

En el año del 25º aniversario del BCE celebramos la incorporación de Croacia a la zona del euro. La adopción del euro por parte de Croacia en enero elevó a veinte el número de países de la zona, casi el doble que cuando se introdujo la moneda única. La ampliación de la zona del euro refleja el atractivo que continúa teniendo nuestra unión monetaria en un mundo cada vez más impredecible. En 2023, el apoyo de los ciudadanos al euro se mantuvo próximo a sus máximos históricos.

Todo lo anterior no podría haberse logrado sin el duro trabajo del personal del BCE y su dedicación al cumplimiento de nuestra misión: mantener la estabilidad de precios para los ciudadanos de la zona del euro. Es un honor dirigir esta institución y liderar a sus empleados.

Fráncfort del Meno, abril de 2024

Christine Lagarde

Presidenta

El año en cifras

1 Descenso acusado de la inflación conforme el endurecimiento de la política monetaria del BCE sigue transmitiéndose con intensidad

En 2023, la economía mundial se comportó mejor de lo esperado inicialmente y continuó expandiéndose a un ritmo moderado. La expansión se vio impulsada, sobre todo, por el crecimiento económico de las economías emergentes y de Estados Unidos, mientras que la mayoría de los demás países avanzados se vieron afectados con más intensidad por las condiciones de financiación restrictivas y la considerable incertidumbre geopolítica. La inflación mundial disminuyó de forma notable a medida que los precios de las materias primas energéticas cayeron, mientras que las presiones inflacionistas subyacentes siguieron siendo elevadas. El euro se fortaleció en términos efectivos nominales y frente al dólar estadounidense.

En la zona del euro, el crecimiento económico se debilitó en 2023. El sector industrial se vio particularmente afectado por el endurecimiento de las condiciones de financiación, los elevados costes de los insumos y la debilidad de la demanda mundial, mientras que, inicialmente, el sector servicios siguió respaldado por la persistencia de los efectos de la reapertura de la economía tras la pandemia. Si bien la subida de los tipos de interés del BCE se transmitió con fuerza a la actividad económica, el mercado de trabajo continuó mostrando bastante capacidad de resistencia. Los Gobiernos de la zona del euro siguieron retirando las medidas de apoyo adoptadas en respuesta a las perturbaciones asociadas a la pandemia, a los precios de la energía y a la inflación, lo que revirtió en parte la anterior relajación de la política fiscal. La inflación general registró un descenso acusado en la zona del euro, favorecido, en particular, por la tasa de variación de los precios energéticos, que cayó hasta situarse en territorio negativo a medida que revirtieron las fuertes subidas que experimentaron estos precios en 2022. La inflación subyacente también comenzó a moderarse, propiciando un proceso desinflacionista general y reflejando la desaparición gradual del impacto de las perturbaciones pasadas y los efectos crecientes de una orientación más restrictiva de la política monetaria. Sin embargo, las presiones inflacionistas internas sustituyeron a las presiones externas como los determinantes más importantes de la inflación, ya que el mercado de trabajo contribuyó a la sólida evolución de los salarios nominales, dado que los trabajadores buscaron una compensación por las pérdidas de poder adquisitivo provocadas por la inflación pasada.

1.1 La actividad económica mundial se expandió a un ritmo moderado a medida que la inflación general disminuyó

La economía mundial siguió expandiéndose a un ritmo moderado en 2023, y el crecimiento se mantuvo prácticamente sin variación con respecto a 2022 en el 3,5 % (gráfico 1.1)^[1]. Aunque el crecimiento fue débil en términos históricos, fue superior a lo esperado a principios de año, respaldado por la fortaleza de los mercados de trabajo y la pujante demanda de servicios, pese al endurecimiento continuado de la política monetaria^[2]. La economía mundial estuvo impulsada principalmente por la actividad en los países emergentes y en Estados Unidos, mientras que, en la mayoría de las demás economías avanzadas, las restrictivas condiciones de financiación y los prolongados efectos de los factores geopolíticos sobre los precios de la energía afectaron de forma más significativa a la demanda. En Estados Unidos, la capacidad de resistencia de la economía fue mayor de lo esperado, debido a la vigorosa demanda interna y a la solidez del mercado de trabajo. Las turbulencias que se produjeron en el sector financiero estadounidense a comienzos del año no tuvieron un impacto macroeconómico sustancial. En China, el repunte que registró la economía a principios de año tras la relajación de las medidas muy restrictivas relacionadas con la pandemia en diciembre de 2022 llegó a su fin, debido a un nuevo desplome del sector de la vivienda, así como a la debilidad de la demanda interna y externa. No obstante, la economía china logró el objetivo declarado del Gobierno de alcanzar un crecimiento de alrededor del 5 %.

Gráfico 1.1

PIB mundial y su composición

a) Crecimiento del PIB real mundial	b) Composición del crecimiento mundial
(tasas de variación interanual)	(contribuciones en puntos porcentuales)

El comercio mundial mostró debilidad en 2023, ya que el crecimiento de las importaciones se desaceleró hasta el 1,2 %, muy por debajo de la tasa de crecimiento del 5,5 % del año precedente y de la media anterior a la pandemia del 3,1 %^[3]. La desaceleración reflejó tres tendencias principales. En primer lugar, la demanda mundial volvió a desplazarse de los bienes a los servicios, dado que las restricciones relacionadas con la pandemia se eliminaron por completo. En segundo lugar, el peso del consumo ―que generalmente es menos intensivo en comercio que la inversión― en la demanda interna aumentó. Por último, las economías emergentes, en las que el comercio reacciona menos ante cambios en la actividad económica, contribuyeron más a la actividad global en 2023. Pese al aumento de las barreras comerciales y a los resultados de las encuestas a empresas que sugieren una posible relocalización de las cadenas de valor, por ahora, la evidencia de fragmentación de los flujos comerciales agregados sigue siendo limitada.

En los países miembros de la OCDE, excluida Turquía, la inflación general interanual medida por el índice de precios de consumo (IPC) disminuyó a lo largo de 2023, partiendo de niveles elevados, debido a la reducción de los precios de la energía. La inflación general cayó hasta el 3,9 % en diciembre y para el conjunto de 2023 se situó en el 5,3 %, frente al 7,3 % de 2022 (panel a del gráfico 1.2). La inflación, excluidos la energía y los alimentos, también descendió, pero en mucha menor medida, lo que indica que las presiones subyacentes sobre los precios siguieron siendo intensas y generalizadas. Esto fue particularmente evidente en las economías avanzadas, donde el tensionamiento de los mercados de trabajo contribuyó a las elevadas tasas de crecimiento de los salarios, lo que hizo que la inflación de los servicios fuera más persistente (panel b del gráfico 1.2).

Gráfico 1.2

Tasas de inflación general y subyacente en la OCDE

a) Inflación general y sus principales componentes	b) Inflación en las principales economías
(tasas de variación interanual, datos mensuales)	(tasas de variación interanual, datos mensuales)

Los precios de las materias primas energéticas disminuyeron a lo largo de 2023 como consecuencia de la menor demanda. Los precios del petróleo cayeron un 4 %, ya que la debilidad de la demanda de crudo por parte de las economías avanzadas compensó el aumento de la demanda que siguió a la relajación de las medidas de confinamiento en China. La escasa demanda de esta materia prima también compensó con creces los efectos de los recortes de oferta por parte del grupo OPEP+, así como los riesgos de suministro derivados de factores geopolíticos, incluidas las sanciones a Rusia y el conflicto en Oriente Próximo. El descenso de los precios europeos del gas fue sustancialmente mayor, puesto que continuaron la caída que comenzó hacia finales de 2022 y se redujeron un 58 % más durante 2023. El consumo de gas en Europa se mantuvo por debajo de los patrones históricos como resultado de la menor demanda industrial, el bajo consumo de gas por parte de los hogares y las suaves temperaturas en los meses de invierno. La estabilidad del suministro de gas natural licuado (GNL) también permitió a los países europeos comenzar la temporada de calefacción con las reservas de gas llenas. A pesar de la mayor estabilidad del mercado europeo de gas en comparación con el año anterior, los riesgos de suministro, como las huelgas en las terminales australianas de GNL, continuaron dando lugar a períodos de alta volatilidad de los precios, lo que ilustra la sensibilidad del mercado de gas en Europa durante el proceso de transición para abandonar las importaciones de gas ruso.

El euro se fortaleció en términos efectivos nominales (+3,9 %) y frente al dólar estadounidense (+3,4 %), con datos al cierre del año, en un contexto de notables fluctuaciones durante el año. La evolución de los tipos de cambio se vio influida principalmente por las expectativas cambiantes de los mercados como consecuencia de los cambios en las políticas monetarias y de la volatilidad de las perspectivas económicas. Inicialmente, el euro se vio reforzado en el primer semestre del año por la mejora de las condiciones macroeconómicas en la zona y por el ritmo más rápido de endurecimiento de la política monetaria, pero comenzó a depreciarse frente al dólar a mediados de julio. El fortalecimiento del dólar, que fue generalizado, se atribuyó a unos datos económicos sorprendentemente positivos y a las expectativas de los mercados de que la orientación de la política monetaria en Estados Unidos sería más restrictiva durante más tiempo. La reevaluación del tono de esta política hacia finales de año en un contexto de descenso de las tasas de inflación dio lugar a una nueva apreciación de la moneda única. En cuanto a las monedas de los principales socios comerciales, el euro se fortaleció de forma significativa frente a la lira turca, el rublo ruso, el yen japonés y la corona noruega. Sin embargo, se debilitó frente a la libra esterlina, el franco suizo y el esloti polaco.

Los principales riesgos para las perspectivas de crecimiento económico mundial a finales de 2023 incluían una nueva escalada de las tensiones geopolíticas, una mayor desaceleración de la economía china y presiones inflacionistas más persistentes que requerirían una política monetaria más restrictiva de lo anticipado. La materialización de tales riesgos podría reducir la actividad económica mundial. Además, los mercados internacionales de materias primas seguían siendo muy sensibles a los riesgos de suministro, que a su vez podrían impulsar la inflación y afectar al crecimiento mundial el próximo año.

1.2 Estancamiento de la actividad económica de la zona del euro

El PIB real de la zona del euro se incrementó un 0,4 % en 2023, frente a un avance del 3,4 % en 2022 (gráfico 1.3). El crecimiento reflejó contribuciones positivas de la demanda interna y de la demanda exterior neta. La variación de existencias tuvo un impacto moderador. Al final del año, el producto de la zona del euro se situaba un 3 % por encima de su nivel anterior a la pandemia (en el último trimestre de 2019) y un 1,4 % por encima de la tasa del primer trimestre de 2022, cuando Rusia invadió Ucrania. La desaceleración del crecimiento en 2023 se debió en gran parte a las repercusiones económicas de la guerra, que tuvo efectos heterogéneos en los distintos países, lo que refleja sus diferentes estructuras económicas. Si bien el sector industrial se vio particularmente afectado por el endurecimiento de la política monetaria, por los elevados precios de la energía y por el debilitamiento de la demanda mundial, los servicios resistieron relativamente bien, ya que siguieron beneficiándose de los efectos de la reapertura tras la pandemia. Sin embargo, hacia finales de año, la falta de dinamismo del crecimiento se extendió, ya que el impacto de las subidas de los tipos de interés se propagó a los distintos sectores, al tiempo que la debilidad del sector industrial produjo efectos de contagio a los servicios.

Gráfico 1.3

PIB real de la zona del euro

(tasas de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales)

El crecimiento del consumo privado se debilitó considerablemente en 2023. En el primer semestre del año se estancó porque la caída continuada del gasto en bienes, según se reflejó en los volúmenes de ventas del comercio minorista (gráfico 1.4), compensó una demanda de servicios todavía positiva. En el tercer trimestre, el consumo privado aumentó, favorecido por el consumo de servicios de los hogares, que se vio impulsado por la prolongación de los efectos de la reapertura, y por el repunte del gasto en bienes duraderos. El gasto total en bienes (incluidos los bienes semiduraderos y no duraderos) siguió contrayéndose en un contexto de condiciones de financiación más restrictivas. En general, el gasto de los hogares aumentó un 0,5 % en 2023. La renta real disponible respaldó el gasto de los hogares en cierta medida en 2023, ya que el crecimiento de los salarios nominales se incrementó, la inflación se desaceleró gradualmente y el avance del empleo siguió mostrando capacidad de resistencia. No obstante, la transmisión del endurecimiento de las condiciones de financiación a la economía real parece haber afectado al gasto de los hogares, ya que el ahorro se mantuvo en cotas elevadas.

Gráfico 1.4

Producción y comercio minorista de la zona del euro

(índice: junio de 2022 = 100)

El crecimiento de la inversión excluida la construcción —una aproximación (proxy) de la inversión privada no residencial—, se ralentizó durante 2023^[4]. Si bien en el primer trimestre del año creció con fuerza como consecuencia de la disminución de los cuellos de botella en la oferta, las tasas intertrimestrales de crecimiento se redujeron gradualmente y la inversión disminuyó en el cuarto trimestre, dado que la demanda interna y externa se debilitaron, los pedidos pendientes se atendieron, los beneficios empresariales cayeron y las condiciones de financiación se endurecieron. Es probable que la incertidumbre derivada de la guerra de Rusia contra Ucrania y del conflicto en Oriente Próximo, entre otros factores, también redujera los incentivos de las empresas para invertir. No obstante, los abundantes beneficios, las amplias reservas de efectivo y la disminución del endeudamiento fortalecieron, en general, los balances empresariales en años anteriores y han contribuido ―junto con los fondos del programa Next Generation EU (NGEU), que promueve la digitalización y las inversiones relacionadas con el clima― a cierta resiliencia de la inversión en comparación con otros componentes del gasto. En conjunto, la inversión, excluida la construcción, creció un 2,9 % en 2023.

La inversión en construcción siguió debilitándose, en general, durante 2023. El principal motivo fue la caída de la inversión residencial, debido a los elevados costes de la construcción, al aumento continuado de los tipos de interés hipotecarios y al endurecimiento de los criterios de concesión de los préstamos bancarios, lo que dificultó el acceso de los hogares a la financiación y frenó la demanda de inmuebles residenciales. Otras áreas de la construcción, como la obra civil, mantuvieron mayor capacidad de resistencia, sustentadas por las inversiones en infraestructuras públicas. Al final de 2023, la inversión en construcción se situaba un 2,1 % por encima de su nivel anterior a la pandemia, tras registrar un descenso del 0,6 % en el conjunto de 2023.

El saldo de la balanza de bienes de la zona del euro volvió a contabilizar un superávit en 2023, en un entorno de precios más bajos de la energía importada. El crecimiento de las exportaciones siguió estando contenido en un contexto de debilidad de la demanda externa. Las exportaciones de manufacturas se vieron respaldadas por la disminución de los cuellos de botella en la oferta, mientras que la prolongación de los efectos derivados de la perturbación en el suministro de energía y la apreciación del euro en términos efectivos contribuyeron a la atonía de las exportaciones. Esta atonía se extendió a las exportaciones de servicios en el segundo semestre del año, ya que el apoyo de la demanda embalsada tras la reapertura de la economía mundial se fue desvaneciendo. A medida que la demanda interna se enfrió, las importaciones de la zona del euro también descendieron, debido al retroceso de las importaciones de bienes intermedios conforme las empresas redujeron existencias y las importaciones de energía cayeron. En conjunto, la contribución del comercio al crecimiento del PIB de la zona del euro fue ligeramente positiva en 2023.

Mercado de trabajo

En general, el mercado de trabajo de la zona del euro mantuvo su fortaleza en 2023, si bien, al final del año, su evolución y los indicadores de opinión apuntaban a una desaceleración. La tasa de paro se situó, en promedio, en el 6,5 % en 2023; descendió desde el 6,6 % en enero hasta el 6,5 % en marzo, y se mantuvo prácticamente estable en ese nivel durante el resto del año (gráfico 1.5). El empleo total y el total de horas trabajadas resistieron bien en un contexto de estancamiento de la economía, y en 2023 aumentaron un 1,4 % y un 1,6 % respectivamente. Las horas medias trabajadas se incrementaron solo un 0,2 % en 2023, y en el último trimestre del año se situaron un 1,3 % por debajo del nivel previo a la pandemia, probablemente debido a factores como la infrautilización del factor trabajo (es decir, las empresas mantienen a más trabajadores de los necesarios en fases recesivas) y el aumento de las bajas por enfermedad. La tasa de actividad del colectivo con edades comprendidas entre 15 y 74 años creció hasta un nivel del 65,7 % en el cuarto trimestre de 2023, 1,1 puntos porcentuales por encima de su nivel anterior a la pandemia. En la segunda mitad del año, la demanda de empleo mostró algunos signos de moderación, con una tasa de vacantes aún elevada, pero que gradualmente retrocedió desde el máximo alcanzado en el segundo trimestre de 2022. En general, si bien las subidas de los tipos de interés del BCE siguieron transmitiéndose con fuerza a la economía, el empleo total y el mercado de trabajo de la zona del euro, uno de los objetivos de la Unión Europea a los que el BCE puede contribuir siempre que ello no vaya en perjuicio del mantenimiento de la estabilidad de precios, se mantuvieron relativamente resistentes.

Gráfico 1.5

Mercado de trabajo

(escala izquierda: tasas de variación intertrimestral; escala derecha: porcentajes)

1.3 Medidas de política fiscal en un entorno macroeconómico difícil

La ratio de déficit de las Administraciones Públicas de la zona del euro continuó disminuyendo en 2023, siguiendo la senda que inició en la fase más aguda de la pandemia (gráfico 1.6)^[5]. El endurecimiento paulatino de la política fiscal también se reflejó en su orientación, que en 2023 se endureció moderadamente por tercer año consecutivo^[6]. Sin embargo, hasta ahora solo se ha revertido algo más de una tercera parte de la política fiscal expansiva aplicada en 2020 (gráfico 1.6), lo que significa que el saldo presupuestario ajustado de ciclo se mantiene muy por debajo del nivel previo a la pandemia, debido a los prolongados efectos de las medidas adoptadas en el contexto de la pandemia en 2020 y a las medidas de apoyo relacionadas con la energía aplicadas a partir de 2022.

Gráfico 1.6

Saldo presupuestario de las Administraciones Públicas y orientación de la política fiscal de la zona del euro

(porcentajes del PIB)

Desde la perspectiva de finales de 2023, un reto que afrontarán las autoridades fiscales será decidir la mejor manera de revertir la expansión acumulada de los cuatro últimos años (gráfico 1.7) y de reducir las ratios de deuda, sobre todo si se tiene en cuenta que la evolución demográfica, las transiciones ecológica y digital y el entorno geopolítico requerirán margen de maniobra fiscal en el futuro. Los presupuestos para 2024 apuntaban a la continuación del ciclo de endurecimiento de la política fiscal en la zona del euro. Esta orientación más restrictiva fue consecuencia, en gran parte, de la retirada de las medidas fiscales discrecionales aplicadas en respuesta a las perturbaciones energética e inflacionista. Según las estimaciones, el apoyo fiscal habría ascendido a más del 1 % del PIB en 2023, pero se esperaba que solo una pequeña parte de tales medidas siguieran vigentes en 2024. Con todo, cabe mencionar que algunas de las medidas expansivas adoptadas por los Gobiernos durante la pandemia parecían ser de carácter más duradero y, de acuerdo con los presupuestos para 2024, no se preveía que expiraran a corto plazo. Es el caso de las transferencias y las subvenciones, que han aumentado, pero también, hasta cierto punto, de las reducciones de impuestos.

Gráfico 1.7

Descomposición de la orientación de la política fiscal de la zona del euro y medidas discrecionales

(porcentajes del PIB)

La aplicación de una orientación más restrictiva de la política fiscal también parece apropiada desde el punto de vista de la política monetaria. Dado que la crisis energética se ha atenuado en gran parte, los Gobiernos deberían seguir revirtiendo las medidas de apoyo asociadas, lo que es esencial para evitar un aumento de las presiones inflacionistas a medio plazo. De lo contrario, sería necesario un endurecimiento mayor de la política monetaria. Además de retirar las medidas relacionadas con la pandemia y la energía, los Gobiernos deberían, con carácter más general, avanzar hacia unas posiciones fiscales más saneadas con el fin de que las finanzas públicas sigan una senda sostenible.

Sigue siendo fundamental que la UE cuente con un marco sólido de coordinación y supervisión de las políticas económicas y presupuestarias. Tras exhaustivos debates, en 2023, el Consejo de la Unión Europea llegó a un acuerdo para reformar el marco de gobernanza económica de la UE, que abrió las puertas a un trílogo entre la Comisión Europea, el Consejo de la UE y el Parlamento Europeo. El año 2024 será importante en la transición hacia su implementación^[7].

1.4 La inflación general disminuyó de forma acusada durante el año

La inflación general de la zona del euro, medida por el Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC), se situó en el 2,9 % en diciembre de 2023, lo que supone una reducción de 6,3 puntos porcentuales con respecto al nivel de diciembre de 2022. Disminuyó de forma sostenida a lo largo del año, y el proceso desinflacionista se fue haciendo evidente también en la inflación subyacente a medida que avanzó el año. En noviembre, la inflación general se situó transitoriamente en un mínimo del 2,4 %, el nivel más bajo en más de dos años (un descenso acusado con respecto al máximo del 10,6 % registrado en octubre de 2022) (gráfico 1.8). Sin embargo, la inflación volvió a incrementarse ligeramente en diciembre, debido a los efectos a la baja de las medidas fiscales relacionadas con la energía sobre los niveles de los precios un año antes. Las tasas de variación interanual de todos los componentes principales de la inflación se redujeron en la segunda mitad de 2023, debido a la desaparición gradual del impacto de las anteriores perturbaciones de costes y al debilitamiento de la demanda en un contexto de política monetaria más restrictiva. Sin embargo, al final del año, las tasas de inflación interanual (distintas de las relativas a los precios de la energía) aún permanecían considerablemente por encima de sus medias de más largo plazo, mientras que las tasas intertrimestrales anualizadas ya se habían aproximado mucho más a dichas medias. El ritmo de avance de los precios de los bienes se desaceleró con más rapidez que el de los servicios, ya que la reducción de los cuellos de botella en la oferta y de los costes de los insumos alivió notablemente la presión. La tasa de variación de los precios de los servicios aumentó hasta mediados de año, debido a una demanda aún intensa tras la pandemia, a la subida de los costes laborales y a factores transitorios relacionados con las medidas fiscales. El descenso de la inflación de la energía y de los alimentos hizo que las diferencias en las tasas de inflación de los países de la zona del euro también disminuyeran de manera sustancial.

Gráfico 1.8

Inflación general y sus principales componentes

(tasas de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales)

La evolución de los precios de la energía representó más de la mitad de la caída de la inflación general observada entre diciembre de 2022 y diciembre de 2023. La tasa de variación de los precios energéticos se mantuvo aún elevada en enero de 2023, pero a finales del año se había reducido 25,6 puntos porcentuales y se había situado en terreno negativo. Esta dinámica reflejó la reversión de las pronunciadas subidas de los precios mayoristas de la energía que se produjeron en 2022. Con todo, la inflación de la energía continuó siendo algo volátil, ya que los mercados energéticos mayoristas se mostraron sensibles a acontecimientos como el conflicto en Oriente Próximo. Por otra parte, la tasa de crecimiento de los precios de los alimentos alcanzó un máximo del 15,5 % en marzo de 2023. Luego, durante el resto del año, experimentó una caída considerable, aunque hacia finales del año permanecía por encima del 6 %, debido al impacto persistente de las perturbaciones de costes anteriores con origen en la energía y en otros insumos, así como al aumento de las presiones generadas por los beneficios unitarios y los costes laborales.

La inflación subyacente medida por el IAPC, excluidos los componentes volátiles de energía y alimentos, siguió aumentando en el primer trimestre del año, pero luego se moderó desde un máximo del 5,7 % hasta situarse en el 3,4 % en diciembre. Este descenso se vio impulsado inicialmente por la tasa de variación de los precios de los bienes industriales no energéticos, ya que la demanda de bienes se debilitó en un contexto de condiciones de financiación más restrictivas (véase sección 1.2), y las presiones acumuladas con origen en los anteriores cuellos de botella en la oferta y en los altos costes energéticos comenzaron a disiparse. Mientras tanto, la inflación de los servicios fluctuó en niveles elevados hasta agosto como resultado de una demanda aún vigorosa tras la reapertura de la economía (de servicios intensivos en contacto social, como actividades de ocio y vacaciones), así como del aumento de los costes laborales, en especial si se tiene en cuenta la mayor participación de los salarios en la estructura de costes de los servicios en comparación con las manufacturas. Sin embargo, hacia finales del año, la tasa de variación de los precios de los servicios también cayó ligeramente y confirmó el proceso general de desinflación. Además, el desfase que se observó en la inflación de los servicios reflejó el hecho de que muchos de sus componentes suelen ir a la zaga de la inflación general (por ejemplo, la vivienda o los servicios postales y médicos). Asimismo, los demás indicadores de la inflación subyacente se moderaron de forma sustancial durante el año, como consecuencia de la desaparición gradual del efecto de las perturbaciones anteriores y del creciente impacto de una política monetaria más restrictiva, aunque sus niveles siguieron distribuyéndose dentro de un amplio rango y la mayoría de los indicadores se situaban claramente por encima de los niveles anteriores a la pandemia^[8].

El crecimiento del deflactor del PIB (un indicador fiable de las presiones inflacionistas internas) se situó, en promedio, en el 6 % en 2023. La comparación de este valor con la tasa de variación media de los precios de importación (−2,9 %) refleja que los determinantes de la inflación pasaron de ser externos a tener origen interno. Si bien los beneficios todavía desempeñaron un papel destacado en las presiones inflacionistas internas a finales de 2022 y principios de 2023 (véase recuadro 2), los costes laborales fueron convirtiéndose en el principal factor determinante, habida cuenta de la vigorosa evolución de los salarios y la disminución de la productividad del trabajo (gráfico 1.9). La tasa de crecimiento interanual de la remuneración por asalariado aumentó hasta el 5,1 %, en promedio, en 2023, desde el 4,5 % de 2022, tasas que se sitúan sustancialmente por encima de la media del 1,7 % del período prepandemia (2015-2019), una evolución que se vio favorecida por unos mercados de trabajo aún tensionados (véase sección 1.2). Este avance adicional reflejó, en parte, que los trabajadores buscaron una compensación por las pérdidas de poder adquisitivo de los salarios nominales ocasionadas por la inflación pasada. El crecimiento de los salarios negociados se incrementó, de media, hasta el 4,5 % en 2023; la diferencia con respecto al aumento de los salarios reales aún implica una deriva salarial considerable, aunque menor que en 2021-2022^[9]. El avance tanto de la remuneración por asalariado como de los salarios negociados comenzó a desacelerarse hacia finales del año, pero sus niveles de crecimiento siguieron siendo altos y señalaban unas presiones de los salarios nominales todavía elevadas en 2024. Esta dinámica reflejó la recuperación de los salarios reales, más que proporcionar evidencia de una desestabilización de la dinámica salarios-precios.

Gráfico 1.9

Remuneración por asalariado en la zona del euro

(tasas de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales)

Las expectativas medias de inflación a más largo plazo de los expertos en previsión económica, que se situaban en el 2,2 % a finales de 2022, descendieron hasta el 2,1 % en 2023. Otros datos procedentes de encuestas, como la encuesta del BCE a analistas de política monetaria (Survey of Monetary Analysts) y la de Consensus Economics, también sugerían que estas expectativas estaban firmemente ancladas en torno al objetivo del BCE del 2 %. Un indicador de mercado de la compensación por inflación a más largo plazo (el tipo swap de inflación [ILS] a cinco años dentro de cinco años) aumentó hasta alcanzar un máximo del 2,7 % en agosto, pero descendió hasta el 2,3 % a finales de diciembre en un contexto de publicación de datos de inflación general más baja de lo previsto y de débiles perspectivas de crecimiento económico (véase sección 1.2). En cualquier caso, los indicadores de mercado corregidos por las primas de riesgo implicaban unas expectativas «genuinas» muy próximas al 2 %. Por el lado de los consumidores, la mediana de las expectativas de inflación a tres años vista se mantuvo levemente por encima de esta cifra, situándose en el 2,5 % en diciembre, posiblemente como reflejo de la elevada incertidumbre, de un sentimiento económico negativo y de unos niveles de precios aún altos en relación con los salarios^[10].

1.5 Las condiciones crediticias y de financiación se endurecieron de forma notable conforme los tipos de interés oficiales aumentaron

Ante unas presiones inflacionistas que continuaron siendo elevadas y persistentes durante todo 2023 (véase sección 1.4), el BCE siguió endureciendo la política monetaria con firmeza hasta septiembre, y posteriormente mantuvo los tipos de interés oficiales del BCE en niveles restrictivos, con el fin de asegurar que la inflación vuelva a situarse en el objetivo del 2 % a medio plazo (véase sección 2.1). El tipo OIS (overnight index swap) a diez años libre de riesgo fluctuó en torno al 3 % durante la mayor parte del año y en octubre alcanzó un máximo del 3,3 % antes de descender hasta una media del 2,5 % en diciembre (gráfico 1.10). La disminución del tipo OIS a diez años hacia finales del año se debió a un fuerte retroceso de las expectativas de tipos de interés de los mercados financieros, sobre todo después de que la inflación resultara ser más baja de lo esperado. El deterioro de las expectativas se vio compensado solo en parte por el aumento de la prima por plazo. Los rendimientos de la deuda pública a largo plazo siguieron muy de cerca la evolución del tipo OIS. Sus diferenciales no se vieron afectados de forma significativa por el proceso de normalización del balance del Eurosistema (véase sección 2.1) y al final del año se situaban prácticamente en los mismos niveles que en diciembre de 2022. La media ponderada por el PIB de los rendimientos nominales de la deuda pública a diez años de la zona del euro se situó en el 2,7 % en diciembre de 2023, 10 puntos básicos por debajo del nivel observado un año antes.

Gráfico 1.10

Tipos de interés a largo plazo y coste de los préstamos a empresas y a hogares para adquisición de vivienda

(porcentajes)

En 2023, las cotizaciones bursátiles registraron subidas en el sector no financiero y, en particular, en el sector bancario. La disminución de las primas de riesgo de las acciones sustentó los precios de estas últimas en un contexto de volatilidad reducida y en descenso, pese al aumento de las tensiones geopolíticas. El índice de las cotizaciones bancarias de la zona del euro se vio impulsado en mayor medida por las expectativas de incremento de los beneficios del sector tanto a largo como a corto plazo, y las turbulencias bancarias que se produjeron en Estados Unidos y en Suiza en marzo tuvieron un impacto negativo considerable, pero transitorio. Al cierre de 2023, los índices bursátiles amplios del sector no financiero y los del sector bancario de la zona del euro habían ganado en torno a un 12 % y un 23 % en comparación con los niveles respectivos del final de 2022. Los rendimientos de los bonos corporativos descendieron y en promedio se situaron en niveles más bajos en diciembre de 2023 que en el mismo mes del año anterior, tanto en el segmento de grado de inversión como en el de alta rentabilidad, debido a la caída de los tipos de interés libres de riesgo y a la reducción de los diferenciales de los bonos corporativos.

El agregado monetario amplio (M3) se estancó, debido principalmente al endurecimiento de la política monetaria. Su tasa de variación interanual fue solo del 0,1 % en diciembre, tras descender de forma significativa durante 2023 e incluso situarse temporalmente en terreno negativo por primera vez desde el inicio de la unión monetaria (gráfico 1.11). Este descenso estuvo determinado por la escasa creación de crédito, los elevados costes de oportunidad de mantener activos líquidos y la reducción del balance del Eurosistema. Aunque los balances bancarios continuaron siendo sólidos en general, los reembolsos de la financiación obtenida en la tercera serie de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico y la contracción de las carteras de activos del Eurosistema disminuyeron el exceso de liquidez. Los costes de la financiación de las entidades de crédito se incrementaron de manera acusada, aunque menos que los tipos de interés oficiales, ya que las entidades recurrieron a fuentes de financiación de mercado más caras y compitieron más activamente por los depósitos de clientes ofreciendo intereses más elevados.

El endurecimiento de la política monetaria continuó transmitiéndose con fuerza a las condiciones de financiación generales en 2023. Como se señaló en la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro, las entidades siguieron endureciendo considerablemente los criterios de aprobación aplicados a los préstamos a hogares y a empresas. Esta dinámica se vio confirmada en la encuesta sobre el acceso de las empresas a la financiación en el caso de las empresas, y en la encuesta sobre las expectativas de los consumidores en el de los hogares. Los tipos de interés nominales del crédito bancario volvieron a aumentar de forma notable en 2023, alcanzando sus niveles más elevados en casi quince años. El tipo de interés sintético de los préstamos bancarios a hogares para adquisición de vivienda se situó en el 4 % al final del año, lo que supuso un aumento de unos 100 puntos básicos con respecto al final de 2022, y el tipo correspondiente a los préstamos a las sociedades no financieras se incrementó en 180 puntos básicos y se situó en el 5,2 %, un alza que casi duplicó la subida del tipo aplicado a los hogares (gráfico 1.10). Los incrementos de los tipos de interés de los préstamos se produjeron con mayor celeridad y fueron más pronunciados que en episodios anteriores de endurecimiento de la política monetaria, reflejo en su mayor parte de las subidas más rápidas y acusadas de los tipos oficiales desde julio de 2022. Las diferencias observadas en los tipos de interés aplicados a los préstamos en los distintos países siguieron siendo limitadas, lo que indicaba que los cambios en la política monetaria del BCE se estaban transmitiendo con fluidez a los tipos de los préstamos en toda la zona del euro.

El crédito bancario concedido a hogares y a empresas se debilitó de forma notable en 2023, debido al endurecimiento de las condiciones aplicadas (gráfico 1.11). Los flujos netos mensuales de préstamos fueron casi nulos en los tres últimos trimestres del año. La tasa de crecimiento interanual de los préstamos bancarios a hogares se redujo y en diciembre se situó en el 0,3 %, principalmente como reflejo de la desaceleración del crédito hipotecario en un contexto de caída de los precios de la vivienda por primera vez desde 2014. La tasa de crecimiento interanual del crédito bancario a empresas también descendió hasta el 0,4 % en diciembre, y los flujos netos de la financiación externa de las empresas se situaron en mínimos históricos (gráfico 1.12).

Gráfico 1.11

Crecimiento de M3 y del crédito a empresas y a hogares

(tasas de variación interanual)

Gráfico 1.12

Flujos netos de financiación externa de las empresas

(flujos anuales en mm de euros)

Recuadro 1
Las implicaciones macroeconómicas del cambio climático

El BCE está trabajando para entender mejor las consecuencias macroeconómicas del cambio climático y de las políticas para mitigar su impacto, en consonancia con los compromisos adquiridos a raíz de la revisión de la estrategia de política monetaria en 2020-2021^[11]. Estos esfuerzos son muy importantes para el mandato principal del BCE de mantener la estabilidad de precios. La complejidad del cambio climático y la naturaleza no lineal y altamente incierta de sus efectos hacen necesario realizar análisis macroeconómicos más exhaustivos con el objetivo de limitar los errores de predicción y comprender mejor las transformaciones estructurales que el cambio climático está generando en la economía.

El cambio climático ya está afectando a la inflación de la zona del euro. Estudios del BCE estiman que el calor extremo del verano de 2022 incrementó la tasa de crecimiento de los precios de los alimentos en Europa unos 0,7 puntos porcentuales al cabo de un año, es decir, en 2023 (gráfico A)^[12]. La inflación de los servicios también puede verse afectada por unos veranos más calurosos, posiblemente a través de su impacto en los precios de los alimentos y la sensibilidad de los servicios relacionados con el turismo a las altas temperaturas^[13]. El efecto en la inflación derivado de unas temperaturas estivales más altas podría ser más acusado en un clima más cálido: en un escenario pesimista, si en 2035 se produjese una ola de calor parecida a la de 2022, la tasa media de variación de los precios de los alimentos podría aumentar 1 punto porcentual. En un escenario optimista, las consecuencias de una ola de calor similar serían solo ligeramente menos graves (0,8 puntos porcentuales). El impacto del incremento de las temperaturas será mayor en las regiones que ya son más cálidas. Por tanto, los efectos en la inflación de los diferentes países de la zona del euro serían distintos, lo que dificultaría la transmisión de la política monetaria única.

Gráfico A

Impacto creciente de olas de calor en la inflación de los alimentos en Europa

(año de la ola de calor, puntos porcentuales)

Los fenómenos meteorológicos extremos suelen reducir la producción en el corto plazo, pero el impacto económico total trasciende los efectos directos e inmediatos que se producirían, por ejemplo, como consecuencia de la destrucción de viviendas, fábricas y maquinaria. Algunos ejemplos serían disrupciones en otras regiones o sectores a través de los vínculos generados por las cadenas de suministro o de daños en infraestructuras. Por regla general, las pérdidas de ingresos en los sectores afectados y la menor producción reducirán la demanda de productos y servicios de otros sectores. Otro efecto es el aumento de la incertidumbre, que podría dar lugar a que los hogares y las empresas reconsideren su postura sobre el riesgo de catástrofes y, en consecuencia, a una contracción del gasto.

En horizontes a más largo plazo, el cambio climático también puede reducir de forma más persistente del crecimiento de la producción^[14]. Por ejemplo, la disminución de las nevadas pondrá en peligro la viabilidad de muchas zonas de esquí en Europa, y será asimismo posible que, en algunas regiones mediterráneas, las temperaturas alcancen niveles demasiado elevados para el turismo en verano, aunque determinadas regiones del norte podrían beneficiarse. La producción de la agricultura, la ganadería y la silvicultura probablemente se verá mermada como consecuencia de unas temperaturas medias más altas. Aunque el cambio de cultivos puede atenuar parte de los efectos, es asimismo probable que unos patrones de temperatura y de precipitaciones menos previsibles lastren la producción agrícola. Unas temperaturas superiores a la temperatura de confort de alrededor de 19 °C-22 °C —que posiblemente sean más frecuentes en un clima más caluroso— reducen la productividad de los trabajadores.

La adaptación, esto es, el ajuste a unas condiciones climáticas más cálidas, podría ayudar a limitar los impactos macroeconómicos. Esta adaptación se llevaría a cabo, por ejemplo, instalando equipos de aire acondicionado para reducir el impacto del estrés por calor en la productividad del trabajo o cambiando de cultivos para limitar las pérdidas de productividad en la agricultura. No obstante, es probable que tales medidas tengan implicaciones para los presupuestos públicos y para el espacio fiscal^[15]. Los seguros proporcionan una herramienta más de adaptación, pero ya se observa una brecha sustancial de protección de seguro climático en Europa^[16].

Para conseguir reducir las emisiones con el fin de cumplir los objetivos del Acuerdo de París y evitar un calentamiento global más catastrófico es necesaria una transformación estructural de la economía de amplio alcance. Debe realizarse una reasignación del capital y del trabajo entre sectores y dentro de cada sector, e incluso dentro de las empresas (por ejemplo, los fabricantes de automóviles tendrán que transformar sus plantas de producción y pasar de fabricar coches con motor de combustión a vehículos eléctricos que funcionan con baterías). El éxito de la reasignación dependerá de la aplicación de políticas de transición eficaces, de la flexibilidad de los mercados —y en particular de la capacidad de la economía para financiar y absorber las cuantiosas inversiones de capital necesarias—, del desarrollo de tecnologías descarbonizadas y de la disponibilidad de trabajadores cualificados para aplicarlas.

Es probable que los análisis que sugieren un impacto económico positivo de las medidas climáticas introducidas hasta la fecha no logren captar una imagen completa^[17]. En los estudios disponibles de las trayectorias futuras de los precios del carbono, basados en modelos, solo se constata un efecto limitado en la producción y en la inflación^[18]. Con todo, las medidas incluidas aún están muy lejos de cumplir el objetivo de reducción de emisiones de la UE, y el impacto más amplio de la transición —incluidos los efectos derivados de una regulación y unos objetivos reforzados— puede resultar más difícil de cuantificar.

La velocidad de la transición tiene una influencia determinante en el impacto económico final: retrasar la transición hará necesaria la introducción de cambios más rápidos y radicales en las políticas más tarde, lo que aumentaría la probabilidad de que queden activos varados (stranded assets) y de que se incremente el desempleo estructural^[19]. Por otra parte, las diferentes políticas de transición tienen un impacto heterogéneo en la productividad^[20]. Las políticas de mercado —como los impuestos al carbono— afectan menos a la productividad de las empresas intensivas en carbono que las políticas que no se basan en el mercado (como prohibir determinados productos o procesos).

La competitividad de la economía de la zona del euro también resulta afectada por las decisiones globales sobre las políticas de transición. Entre ellas se incluyen subidas de los precios del carbono y políticas industriales como la reciente Ley de reducción de la inflación (Inflation Reduction Act) en Estados Unidos. El régimen de comercio de derechos de emisión (RCDE) de la UE puede generar «fugas de carbono», es decir, la relocalización de la actividad económica y de las emisiones a regiones con normativa sobre emisiones más laxa. Estas fugas de carbono pueden reducirse calibrando minuciosamente el mecanismo de ajuste en frontera por carbono junto con los mecanismos de prevención de fugas de carbono existentes^[21].

En general, el cambio climático y las políticas de mitigación afectan a casi todos los aspectos de los análisis macroeconómicos llevados a cabo por los bancos centrales. Sigue habiendo importantes preguntas sin responder, relacionadas, por ejemplo, con la forma en que debería realizarse la transición y los consiguientes cambios estructurales de la economía, con el impacto macroeconómico de los fenómenos meteorológicos extremos y los riesgos derivados de un cambio climático acelerado, y con el papel del capital natural y de los servicios de los ecosistemas.

Recuadro 2
El papel de los beneficios unitarios en las presiones inflacionistas internas recientes

Este recuadro se centra en cómo contribuyeron los beneficios unitarios a la dinámica de las presiones inflacionistas internas en 2023 desde una perspectiva contable.

Las presiones inflacionistas internas fueron muy intensas en 2023, pero disminuyeron ligeramente a lo largo del año a medida que los beneficios unitarios se redujeron

El crecimiento del deflactor del PIB, que muestra una estrecha correlación con la evolución de la inflación medida por el IAPC, excluidos la energía y los alimentos (IAPCX), puede descomponerse en las contribuciones de los costes laborales unitarios, los beneficios unitarios y los impuestos unitarios (netos de subvenciones) (gráfico A)^[22],[23]. La tasa de avance interanual del deflactor del PIB volvió a aumentar considerablemente en 2023 hasta situarse en el 6 %, en promedio, desde el 4,7 % observado en 2022. Esta evolución contrasta con una media del 1,6 % entre 1999 y 2021. Desde el máximo histórico del 6,4 % alcanzado en el primer trimestre de 2023, esta tasa comenzó a moderarse y se situó en el 5,3 % en el cuarto trimestre. Durante varios trimestres de 2022 y 2023, los beneficios unitarios contribuyeron al acusado aumento del deflactor del PIB y representaron alrededor de la mitad o más de su elevada tasa de crecimiento, frente a una contribución media de algo más de una tercera parte en el período comprendido entre 1999 y 2019. Posteriormente, en 2023, la contribución de los beneficios unitarios se redujo de forma sustancial, lo que ayudó a compensar la mayor aportación de los costes laborales unitarios durante dicho período.

Gráfico A

Deflactor del PIB y contribuciones

(tasas de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales)

La excepcional evolución de la economía tras la pandemia explica el fuerte crecimiento de los beneficios unitarios en 2022 y a principios de 2023

Por lo general, los beneficios unitarios siguen de cerca la evolución de indicadores cíclicos como el PIB real. Además, suelen verse afectados por cambios relevantes en la relación real de intercambio debidos, por ejemplo, a fluctuaciones acusadas de los precios de importación o del petróleo. Estas características reflejan el hecho de que, cuando la demanda supera el producto potencial, los agentes que fijan los precios pueden incrementar con más facilidad los precios y los beneficios unitarios sin perder cuota de mercado, mientras que en períodos de perturbaciones de costes de los insumos, como las provocadas por el encarecimiento de la energía, los beneficios suelen utilizarse, al menos de forma transitoria, para evitar trasladar íntegramente el incremento de los costes a los precios de venta. En consecuencia, tanto el debilitamiento de la economía observado en 2022 y 2023, en la medida en que estuvo determinado por la caída de la demanda con respecto a la oferta, como el acusado deterioro de la relación real de intercambio en 2022 asociado al aumento de los precios de importación, habrían apuntado a una dinámica de los beneficios unitarios más débil que la observada (gráfico B). Esto sugiere que durante ese período pueden haber intervenido otros mecanismos y factores más excepcionales. Una de las causas de la fortaleza de los beneficios unitarios en esos años fueron los desequilibrios entre la oferta y la demanda en muchos sectores económicos. Mientras que las disrupciones en las cadenas de suministro durante la pandemia provocaron restricciones de oferta generalizadas, las medidas de los Gobiernos financiadas mediante deuda contuvieron el impacto de la ralentización del crecimiento en la renta disponible y contribuyeron al elevado volumen de ahorro. Dicho ahorro y la demanda embalsada asociada impulsaron la demanda en muchos sectores tras la reapertura que siguió a los confinamientos. En un entorno de intensa demanda agregada en relación con la oferta, los incrementos pronunciados de los costes de los insumos pueden llevar a los agentes que fijan los precios a subirlos sin modificar necesariamente su estrategia de fijación de márgenes, lo que implica una traslación de los costes de los insumos y una contribución importante de los beneficios unitarios a las presiones inflacionistas internas, como se ha observado recientemente^[24].

Gráfico B

Beneficios unitarios, PIB real y deflactor de las importaciones

(tasas de variación interanual)

Conforme fueron desapareciendo los efectos de los factores excepcionales, los beneficios unitarios volvieron a alinearse con el ciclo económico y retomaron su papel amortiguador habitual

Con la desaparición gradual de los desequilibrios entre la oferta y la demanda tras la pandemia y la moderación significativa de las presiones sobre los costes derivadas del aumento de los precios de la energía y de otros insumos a lo largo de 2023, el crecimiento de los beneficios unitarios empezó a disminuir y paulatinamente fue retornando a niveles más normales. La desaparición de los desequilibrios entre la oferta y la demanda hizo que fuera más difícil incrementar los márgenes sin perder cuota de mercado y contribuyó a la mayor contención del crecimiento de los beneficios unitarios. El cambio que se produjo en el entorno hacia una mayor moderación de las presiones sobre los costes de los insumos facilitó una evolución más contenida de los precios de venta. Esto implicaba una disminución del crecimiento de los beneficios unitarios incluso si las empresas mantenían su enfoque de trasladar los incrementos de los costes de los insumos y de fijar los márgenes. Por otra parte, la relajación de las presiones sobre los citados costes puede haber permitido a las empresas contener las presiones de los costes laborales. La mayor falta de dinamismo de los beneficios unitarios también es coherente con la debilidad relativa del entorno económico cíclico en 2023. En general, parece que los beneficios unitarios han retomado su papel amortiguador habitual, contrarrestando la traslación más intensa de las fuertes presiones sobre los costes laborales unitarios a los precios internos.

2 La política monetaria en territorio restrictivo

En 2023, el BCE continuó el curso de subidas de los tipos de interés oficiales, manteniéndolos en niveles suficientemente restrictivos para asegurar el pronto retorno de la inflación al objetivo del 2 % a medio plazo. En los nueve primeros meses del año, incrementó los tipos en 200 puntos básicos, hasta situar el tipo de la facilidad de depósito en el 4 %, ya que las presiones inflacionistas excepcionalmente elevadas derivadas de los altos costes de la energía se propagaron a la economía. La contribución de los elevados precios de los alimentos también fue significativa. Además, aunque los efectos de los cuellos de botella en la oferta y de la demanda embalsada asociados a la retirada de las restricciones relacionadas con la pandemia se fueron atenuando, siguieron impulsando al alza los precios, y el crecimiento de los salarios repuntó. Las decisiones del BCE reflejaron la aplicación de un enfoque dependiente de los datos y se basaron en la evaluación de las perspectivas de inflación a medio plazo teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria. En el transcurso del año, la información disponible fue mostrando cada vez más que el endurecimiento de la política monetaria se estaba transmitiendo con fuerza a la economía. Además, los datos de inflación más recientes indicaban que el proceso desinflacionista continuaba avanzando, como señalaba, en particular, el descenso de los indicadores de la inflación subyacente. Finalmente, en sus reuniones de octubre y diciembre, el Consejo de Gobierno decidió mantener sin variación los tipos de interés oficiales del BCE.

El balance del Eurosistema siguió reduciéndose como parte del proceso de normalización de la política monetaria iniciado en 2022, pese a la contribución adicional de 45 mm de euros procedente de la inclusión del balance del Hrvatska narodna banka tras la adopción del euro por Croacia el 1 de enero de 2023. El balance del Eurosistema se situó en 6,9 billones de euros al cierre del año, lo que supone una disminución de más de 1 billón de euros en un año y de casi 2 billones de euros con respecto al máximo que alcanzó a mediados de 2022. Esta disminución obedeció principalmente al vencimiento y a los reembolsos anticipados de la financiación a largo plazo obtenida por las entidades de crédito en el marco de la tercera serie de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO III, por sus siglas en inglés) y se vio respaldada por la finalización de las fases de reinversión íntegra y parcial del principal de los valores del programa de compras de activos (APP, por sus siglas en inglés) a partir de marzo y julio, respectivamente. En diciembre de 2023, el Consejo de Gobierno decidió avanzar en la normalización del balance del Eurosistema y expresó su intención de reducir gradualmente las reinversiones en el marco del programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP, por sus siglas en inglés) a partir de julio de 2024. Tras el anuncio de diciembre de 2022, en 2023, el Eurosistema llevó a cabo una revisión del marco operativo para guiar los tipos de interés a corto plazo que finalizó en marzo de 2024.

Asimismo, en 2023, el BCE continuó con la retirada progresiva, iniciada en 2022, de sus medidas de flexibilización de los criterios de admisión de los activos de garantía relacionadas con la pandemia, y la calificación crediticia de la República Helénica se elevó al grado de inversión. A lo largo de 2023, el Eurosistema hizo hincapié en la gestión de riesgos para asegurar la ejecución eficaz de la política monetaria, por ejemplo, mediante la diversificación de las fuentes de evaluación crediticia que acepta. Como consecuencia de la subida de los tipos de interés oficiales para reducir la inflación, el BCE incurrió en pérdidas derivadas de ingresos por intereses negativos, que se vieron compensadas en parte con los colchones financieros constituidos previamente. Se espera que los ingresos monetarios del BCE aumenten de nuevo en el futuro, lo que contribuirá a su eficacia operativa.

2.1 Aplicación de una política monetaria restrictiva para que la inflación retorne al objetivo del 2 %

A principios de 2023, el crecimiento económico de la zona del euro se estancó tras experimentar una desaceleración acusada a partir de mediados de 2022. Sin embargo, la economía dio señales de resiliencia frente a los importantes retos asociados a la debilidad de la actividad económica mundial, la incertidumbre geopolítica generada por la guerra de Rusia contra Ucrania y la alta inflación, a lo que se sumaron unas condiciones de financiación más restrictivas. La inflación general se redujo en enero como resultado del descenso de los precios de la energía, aunque se mantuvo elevada en el 8,6 %, también debido a los elevados precios de los alimentos. Esta dinámica obedeció, en parte, al impacto generalizado de los altos costes de la energía en la economía ―que también afectó a los precios de los alimentos―, así como a factores relacionados con la pandemia, como las disrupciones en las cadenas de suministro y la demanda embalsada, cuyos efectos persistían, pero fueron disminuyendo. El crecimiento de los salarios también fue repuntando.

En vista de las perspectivas de inflación a medio plazo, el Consejo de Gobierno reafirmó su intención de aplicar una política monetaria restrictiva y subió los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos en su reunión de febrero. Asimismo, señaló que tenía la intención de aumentar los tipos otros 50 puntos básicos en su reunión de marzo y que posteriormente evaluaría la senda futura de la política monetaria. El Consejo de Gobierno se mantuvo firme en subir los tipos de interés a un ritmo sostenido hasta alcanzar niveles suficientemente restrictivos para asegurar el pronto retorno de la inflación a su objetivo del 2 % a medio plazo. El mantenimiento de los tipos de interés en niveles restrictivos debería reducir la inflación de forma gradual al moderar la demanda y evitar cualquier desplazamiento al alza continuado de las expectativas de inflación.

En su reunión de febrero, el Consejo de Gobierno también estableció las modalidades para reducir las tenencias de valores mantenidos por el Eurosistema en el marco del APP, tras la decisión adoptada en su reunión de diciembre de 2022 de dejar de reinvertir íntegramente el principal de los valores que fueran venciendo a partir de marzo, de modo que la cartera del APP disminuiría, en promedio, en 15 mm de euros al mes entre marzo y junio de 2023, y su ritmo posterior se determinaría más adelante. Las reinversiones de bonos corporativos se inclinarían en mayor medida hacia emisores con mejor comportamiento climático. Aunque esta estrategia seguía centrada en el objetivo de estabilidad de precios del BCE, su finalidad era tener mejor en cuenta el riesgo financiero climático en el balance del Eurosistema y descarbonizar gradualmente las tenencias de bonos corporativos, en consonancia con el objetivo secundario del BCE de apoyar las políticas económicas generales en la UE, lo que incluye esfuerzos para mitigar el impacto del cambio climático (véase recuadro 8).

En marzo, en un contexto de turbulencias en los sectores bancarios de Estados Unidos y de Suiza, las tensiones en los mercados financieros se intensificaron y la incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento e inflación para la zona del euro se incrementó. Además, en las proyecciones macroeconómicas de marzo elaboradas por los expertos del BCE se preveían unos niveles sostenidos de alta inflación, en particular de la inflación excluidos la energía y los alimentos, aunque se esperaba que disminuyera en los años siguientes. Dada la previsión de que la inflación se mantendría demasiado alta durante demasiado tiempo, el Consejo de Gobierno decidió subir en 50 puntos básicos los tres tipos de interés oficiales del BCE. Además, el aumento de la incertidumbre subrayó la importancia de seguir un enfoque basado en los datos en las decisiones del Consejo de Gobierno sobre los tipos oficiales. Por consiguiente, también aclaró su «función de reacción» explicando que sus decisiones sobre los tipos de interés se guiarían por tres criterios: las perspectivas de inflación a la luz de los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria. Asimismo, el Consejo de Gobierno siguió realizando un atento seguimiento de las tensiones en los mercados y se mantuvo preparado para responder como resultara necesario a fin de mantener la estabilidad de precios y contribuir a la estabilidad financiera en la zona del euro. En los meses siguientes, el sector bancario de la zona del euro mostró capacidad de resistencia frente a las tensiones generadas fuera de la zona del euro.

A medida que avanzó el año se fue haciendo más evidente que la política restrictiva de tipos de interés del Consejo de Gobierno estaba teniendo un impacto significativo en la economía. Las anteriores subidas de los tipos se estaban transmitiendo con fuerza a las condiciones monetarias y de financiación —las fases iniciales del mecanismo de transmisión— de la zona del euro y sus efectos en la economía se iban manifestando gradualmente, aunque los desfases y la intensidad de la transmisión a la economía real seguían siendo inciertos. En abril, los tipos de interés de los préstamos a empresas e hipotecarios alcanzaron sus niveles más altos en más de una década. La consiguiente disminución de la demanda de crédito, junto con el endurecimiento de los criterios de aprobación, se tradujeron en una desaceleración progresiva del crecimiento de los préstamos. Asimismo, en junio, las entidades de crédito reembolsaron el importe más elevado de los fondos obtenidos en las TLTRO III, lo que provocó un descenso sustancial del exceso de liquidez. Esta reducción no dificultó la transmisión de las variaciones de los tipos de interés oficiales a los tipos de interés libres de riesgo en los mercados monetarios, aunque se produjo una asimetría en la reacción del diferencial entre el tipo de interés a corto plazo del euro (€STR) y el tipo de interés de la facilidad de depósito del BCE. El diferencial no se estrechó con la reducción de la liquidez, lo que contrasta con la ampliación observada cuando la liquidez aumentó (véase recuadro 3).

La inflación general experimentó un descenso acusado: desde el 8,5 % de febrero, pasó a situarse en el 6,9 % en marzo y el 7 % en abril, y en mayo se redujo hasta el 6,1 %. Con todo, aunque se esperaba que la inflación siguiera disminuyendo hacia el objetivo ―en gran parte debido al endurecimiento simultáneo de las condiciones de financiación que frenaba cada vez más la demanda―, aún se preveía que las presiones inflacionistas seguirían siendo demasiado intensas durante demasiado tiempo. En consecuencia, el Consejo de Gobierno decidió otras dos subidas consecutivas de los tipos de interés, de 25 puntos básicos cada una, en mayo y en junio.

Tras la reducción del ritmo de reinversión en marzo, las reinversiones en el marco del APP finalizaron en julio. Estaba previsto que las reinversiones del PEPP aún continuaran al menos hasta el final de 2024. Al mismo tiempo, la evolución observada desde la reunión de política monetaria anterior del Consejo de Gobierno respaldó sus expectativas de que la inflación seguiría descendiendo durante el resto del año, aunque se mantendría por encima del objetivo durante un período prolongado. Por ello, el Consejo de Gobierno continuó el curso de subidas e incrementó los tipos de interés otros 25 puntos básicos en julio.

En julio, el Consejo de Gobierno también decidió reducir la remuneración de las reservas mínimas desde el tipo de la facilidad de depósito hasta el 0 %. Esta decisión tenía por objeto preservar la efectividad de la política monetaria manteniendo el control sobre su orientación, asegurando al mismo tiempo la plena transmisión de las decisiones relativas a los tipos de interés a los mercados monetarios. También aumentó la eficacia de la política monetaria al reducir el gasto total por intereses derivado de las reservas mientras se lograba el mismo grado de restricción monetaria.

Dado que la inflación apenas varió en agosto con respecto al 5,3 % registrado en julio, y que las perspectivas de inflación para 2023 y 2024 se revisaron al alza en las proyecciones de los expertos del BCE de septiembre, debido principalmente a una senda de precios más elevados de la energía, el Consejo de Gobierno subió los tipos de interés oficiales del BCE otros 25 puntos básicos en su reunión de septiembre. En consecuencia, el incremento acumulado de los tipos durante 2023 fue de 200 puntos básicos y el tipo de interés de la facilidad de depósito se situó en el 4 % (gráfico 2.1).

Gráfico 2.1

Modificaciones de los tipos de interés oficiales del BCE

(puntos porcentuales)

No obstante, se esperaba que la debilidad de la economía se mantuviera en los meses siguientes, tras el estancamiento registrado en el primer semestre del año. El impacto creciente de las medidas de endurecimiento adoptadas por el Consejo de Gobierno sobre la demanda interna, unido a un entorno difícil para el comercio internacional, hizo que los expertos del BCE redujeran considerablemente sus proyecciones de crecimiento económico en septiembre de 2023. Además, aunque las presiones inflacionistas subyacentes continuaban siendo elevadas, la mayoría de los indicadores comenzaban a descender, y la senda proyectada de la inflación, excluidos la energía y los alimentos, también se revisó ligeramente a la baja. Sobre la base de esa evaluación actualizada, el Consejo de Gobierno también consideró que los tipos de interés oficiales del BCE habían alcanzado niveles que, mantenidos durante un período suficientemente largo, contribuirían de forma sustancial al pronto retorno de la inflación a su objetivo.

Tras diez subidas consecutivas de los tipos de interés, en su reunión de octubre, el Consejo de Gobierno decidió mantener sin variación los tipos oficiales del BCE. Desde que los tipos empezaron a subir en julio de 2022, en septiembre de 2023 el BCE había elevado el tipo de interés de la facilidad de depósito del −0,50 % al 4 %. Aunque se seguía esperando que la inflación permaneciera en niveles persistentemente elevados, debido a las fuertes presiones inflacionistas internas, continuó disminuyendo de forma significativa en septiembre, hasta el 4,3 %. Este descenso vino acompañado de un retroceso de los indicadores de la inflación subyacente. A partir de octubre, el aumento de los riesgos geopolíticos derivados del conflicto en Oriente Próximo también subrayó la importancia del enfoque dependiente de los datos del Consejo de Gobierno para determinar el nivel de restricción y la duración apropiados de los tipos de interés oficiales.

Conforme se acercó el final del año, la inflación siguió disminuyendo y en noviembre se situó en el 2,4 %. Sin embargo, en su reunión de diciembre, el Consejo de Gobierno consideró que era probable que volviera a aumentar temporalmente a corto plazo, debido a efectos de base. La inflación subyacente había continuado moderándose. Las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema sugerían que la inflación volvería a descender gradualmente en 2024. Al mismo tiempo, se consideró que las presiones inflacionistas internas continuaban siendo elevadas, debido principalmente al fuerte crecimiento de los costes laborales unitarios.

En este contexto, en su reunión de diciembre, el Consejo de Gobierno decidió mantener sin variación los tipos de interés oficiales.

En diciembre, el Consejo de Gobierno también decidió avanzar en la normalización del balance del Eurosistema. Expresó su intención de reinvertir íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del PEPP que fueran venciendo hasta mediados de 2024, y posteriormente reducir la cartera en 7,5 mm de euros mensuales, en promedio, hasta el final del año, y poner fin a las reinversiones a partir de entonces.

2.2 Evolución del balance del Eurosistema ante el endurecimiento adicional de la política monetaria

En 2023 continuó la reducción progresiva del balance del Eurosistema iniciada en 2022 con la normalización de la política monetaria. El tamaño del balance siguió disminuyendo en la medida en que las fases de reinversión íntegra y parcial del APP finalizaron en febrero y junio, respectivamente. El Eurosistema siguió reinvirtiendo íntegramente el principal de los valores de la cartera del PEPP durante el año. Al final de 2023, el balance se había contraído hasta situarse en 6,9 billones de euros, principalmente como consecuencia del vencimiento de operaciones TLTRO III y de los reembolsos anticipados, así como, hasta cierto punto, del comienzo de la reducción de la cartera del APP.

Al cierre de 2023, las partidas del activo relacionadas con la política monetaria del balance del Eurosistema ascendían a 5,1 billones de euros, 1,2 billones de euros menos que al final de 2022. Los préstamos concedidos a entidades de crédito de la zona del euro constituían el 6 % de los activos totales (frente al 17 % al final de 2022), y los valores adquiridos con fines de política monetaria representaban el 68 % de los activos totales (lo que supone un aumento frente al 62 % al cierre de 2022). El resto de activos financieros del balance eran principalmente activos en moneda extranjera, oro y carteras denominadas en euros no relacionadas con operaciones de política monetaria.

En cuanto al pasivo, el importe conjunto de tenencias de reservas de las entidades de crédito y del recurso a la facilidad de depósito cayó hasta situarse en 3,5 billones de euros al cierre de 2023 (frente a 4 billones de euros al final de 2022) y representaba el 51 % de los pasivos totales (frente al 50 % al cierre de 2022). Los billetes en circulación se mantuvieron prácticamente sin variación en 1,6 billones de euros y suponían el 23 % de los pasivos totales (frente al 20 %).

Tras el anuncio de diciembre de 2022, en 2023, el Eurosistema llevó a cabo una revisión del marco operativo para guiar los tipos de interés a corto plazo que finalizó en marzo de 2024.

Gráfico 2.2

Evolución del balance consolidado del Eurosistema

(mm de euros)

La adopción del euro por parte de Croacia el 1 de enero de 2023 y la incorporación del balance del Hrvatska narodna banka al balance consolidado del Eurosistema incrementaron los activos y pasivos totales de este último en 45 mm de euros.

Distribución de las carteras del APP y del PEPP por categorías de activos y por jurisdicciones

El APP está integrado por cuatro programas de compras de activos: el tercer programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3), el programa de compras de bonos de titulización de activos (ABSPP), el programa de compras de valores públicos (PSPP) y el programa de compras de bonos corporativos (CSPP). El PEPP se puso en marcha en 2020 en respuesta a la pandemia. En este programa también se aceptan todas las categorías de activos admitidos en el APP y se concedió una exención temporal del cumplimiento de los requisitos de admisión a los valores emitidos por la República Helénica en el marco del PEPP^[25].

En diciembre de 2021, el Consejo de Gobierno confirmó su intención de iniciar la normalización progresiva de su política monetaria reduciendo el ritmo de las compras de valores del PEPP y, posteriormente, del APP. Anunció la finalización de las compras netas de activos en el marco del PEPP, y en marzo de 2022 indicó la fecha prevista de finalización de las compras netas del APP. El Eurosistema puso fin a las compras netas del PEPP el 1 de abril de 2022 y siguió reinvirtiendo (íntegramente) el principal de los valores adquiridos al amparo de ese programa que fueron venciendo. Dejó de realizar compras netas de activos en el marco del APP a partir del 1 de julio de 2022 y empezó a reinvertir (íntegramente) solo el principal de los valores que fueron venciendo. Posteriormente, el Consejo de Gobierno decidió reducir las tenencias del Eurosistema de valores de la cartera del APP a un ritmo mesurado y predecible mediante la reinversión parcial del principal de los valores que fueran venciendo entre marzo y junio de 2023, asegurando así la presencia continua del Eurosistema en los mercados bajo el APP durante ese período. Por último, el 15 de junio de 2023, el Consejo de Gobierno confirmó que pondría fin a las reinversiones en el marco del APP a partir de julio de 2023. En el caso del PEPP, las reinversiones íntegras continuaron hasta el final de 2022 y durante 2023. El 14 de diciembre de 2023, el Consejo de Gobierno anunció su intención de seguir reinvirtiendo íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del PEPP que fueran venciendo durante el primer semestre de 2024 y de reducir la cartera de ese programa en 7,5 mm de euros mensuales, en promedio, durante la segunda mitad de 2024, antes de poner término a las reinversiones del PEPP al final de dicho año. Las reinversiones continuaron llevándose a cabo sin contratiempos y en sintonía con las condiciones vigentes en los mercados respectivos.

El tamaño de la cartera del APP se mantuvo estable durante la fase de reinversiones íntegras, de julio de 2022 a febrero de 2023. Durante la fase de reinversiones parciales, entre marzo y junio de 2023, se redujo en 60 mm de euros, a un ritmo medio de 15 mm de euros al mes, antes de que se pusiera fin a las reinversiones en julio de 2023. En conjunto, las tenencias de valores adquiridos en el marco del APP disminuyeron de 3.254 billones de euros (a coste amortizado) al final de 2022 a 3.026 billones de euros al final de 2023. Al cierre de ese año, el PSPP constituía la mayor parte de dichas tenencias con 2.403 billones de euros, es decir, el 79 % del total de los valores mantenidos en el APP. En el marco del PSPP, las reinversiones se realizaron, por regla general, en la jurisdicción en la que los reembolsos del principal de los valores fueron venciendo. Además, algunos bancos centrales nacionales adquirieron valores emitidos por instituciones supranacionales de la UE. El vencimiento medio ponderado de los valores del PSPP era de 7 años al final de 2023, con algunas variaciones entre jurisdicciones. El ABSPP representaba menos del 1 % (13 mm de euros) del total de las tenencias de valores del APP al cierre del año, el CBPP3 el 9 % (286 mm de euros) y el CSPP el 11 % (324 mm de euros). Las adquisiciones de bonos corporativos y de bonos garantizados se efectuaron basándose en carteras de referencia que reflejaban la capitalización de mercado del universo de bonos corporativos y bonos garantizados admisibles, respectivamente. El Eurosistema continuó orientando sus compras de bonos corporativos hacia emisores con mejor comportamiento climático y publicó por primera vez información financiera relacionada con el clima relativa a las tenencias de estos bonos en el marco del CSPP y el PEPP, así como a las carteras no relacionadas con operaciones de política monetaria (véase sección 11.5). Las compras de valores en el marco del APP se llevaron a cabo sin contratiempos durante el primer semestre de 2023. La fase de reinversiones parciales y la finalización de las compras fueron bien absorbidas por los mercados financieros y no causaron alteraciones importantes.

Al final de 2023, las tenencias de valores adquiridos en el marco del PEPP se cifraban en 1,7 billones de euros (a coste amortizado). Las tenencias de bonos garantizados representaban menos del 1 % (6 mm de euros) del total, las de activos del sector corporativo el 3 % (46 mm de euros) y las de valores públicos el 97 % (1.614 mm de euros)^[26]. El vencimiento medio ponderado de las tenencias de valores del sector público del PEPP era de 7,3 años al final de 2023, con algunas diferencias de unas jurisdicciones a otras.

Las amortizaciones de activos del sector privado en el marco del APP y el PEPP ascendieron a 80 mm de euros en 2023, mientras que las de valores del sector público se situaron en 438 mm de euros en el contexto del PSPP y el PEPP. Las reinversiones de las carteras del APP y del PEPP ascendieron a 36 mm de euros para los valores del sector privado y a 271 mm de euros para los del sector público. Habida cuenta del elevado importe de las amortizaciones y de su distribución desigual, las reinversiones de valores del sector público se suavizaron entre jurisdicciones y a lo largo del tiempo con el fin de asegurar una presencia en los mercados estable y equilibrada, considerando su impacto sobre la formación de precios y el correcto funcionamiento de los mercados. Este mecanismo de ajuste dio lugar a desviaciones temporales adicionales de las tenencias de valores en el marco del PEPP con respecto a la asignación establecida de acuerdo con la clave de capital del Eurosistema, aunque la mayor parte de las mismas se habían revertido al final del período de ajuste, que es el año natural en el que se efectúan las amortizaciones.

Los activos adquiridos en el PSPP, el CSPP, el CBPP3 y el PEPP siguieron estando disponibles para operaciones de préstamo de valores, con el fin de respaldar la liquidez en los mercados de bonos y de cesiones temporales (repos). En 2023, las condiciones en los mercados de repos mejoraron de forma significativa en comparación con el año anterior, lo que quedó reflejado en la disminución de los volúmenes de préstamo.

Evolución de las operaciones de financiación del Eurosistema

Al cierre de 2023, el saldo vivo de las operaciones de financiación del Eurosistema ascendía a 410 mm de euros, lo que supone una reducción de 914 mm de euros con respecto al final de 2022. Esta variación refleja fundamentalmente los reembolsos anticipados voluntarios (312,5 mm de euros) y el vencimiento de operaciones (612,9 mm de euros) de la serie TLTRO III. El vencimiento medio ponderado de las operaciones de financiación vivas del Eurosistema pasó de unos 10,5 meses al final de 2022 a 5,2 meses al cierre de 2023.

Retirada progresiva de las medidas de flexibilización de los criterios de admisión de los activos de garantía adoptadas con motivo de la pandemia

En marzo de 2022, el BCE anunció la retirada progresiva de las medidas de flexibilización de los criterios de admisión de los activos de garantía adoptadas con motivo de la pandemia. Estas medidas fueron un elemento central de la respuesta de política monetaria del BCE a la pandemia, ya que facilitaron el acceso de las entidades de contrapartida a las operaciones de crédito del Eurosistema incrementando el volumen de los activos de garantía admisibles. El foco principal de las medidas fue una reducción temporal de los recortes de valoración de los activos de garantía por un factor fijo del 20 % para todos los activos, así como la ampliación temporal de los marcos de préstamos adicionales (ACC, por sus siglas en inglés) aplicados por algunos bancos centrales nacionales.

La retirada gradual comenzó en julio de 2022. En un segundo paso, la reducción temporal de los recortes de valoración aplicados a los activos negociables y no negociables se eliminó por completo desde el 29 de junio de 2023 mediante la implementación de un nuevo sistema de recortes, lo que supuso el retorno al nivel de tolerancia al riesgo del BCE previo a la pandemia para las operaciones de crédito^[27].

El tercer paso en la retirada progresiva de las medidas de flexibilización de los criterios de admisión de los activos de garantía relacionadas con la pandemia será una revisión exhaustiva del marco ACC. Varios bancos centrales nacionales pusieron fin, en parte o en su totalidad, a sus marcos ACC nacionales en el transcurso de 2023 o antes^[28]. En noviembre de 2023, el BCE anunció que dejaría de aceptar instrumentos de renta fija a corto plazo como activos de garantía de conformidad con la Orientación sobre medidas temporales relativas a los activos de garantía^[29], así como algunas de las características específicas de los marcos de ACC. Además, decidió restablecer el importe mínimo de 25.000 euros para los préstamos y créditos domésticos aceptados como garantía para uso doméstico, así como ampliar la validez de los marcos de ACC con las características restantes, al menos hasta el final de 2024. Estas decisiones se implementarán a lo largo de 2024.

En septiembre de 2023, la calificación crediticia de la deuda emitida por la República Helénica se elevó de la categoría 4 a la categoría 3 de calidad crediticia en la escala de calificación armonizada del Eurosistema (de BB+ a BBB-), con lo que la calificación de todos los instrumentos de renta fija emitidos por la Administración Central de la República Helénica pasó a ser de grado de inversión^[30]. Por consiguiente, estos instrumentos, que anteriormente se beneficiaban de una exención establecida en la Orientación sobre medidas temporales relativas a los activos de garantía, están sujetos a los criterios de admisión del marco general de activos de garantía desde septiembre de 2023.

Evolución de los activos negociables admitidos como garantía y de los activos de garantía movilizados

El valor nominal de los activos negociables admitidos como garantía aumentó en 1,2 billones de euros en 2023 y alcanzó los 18,3 billones de euros al final del año (gráfico 2.3). Los valores emitidos por las administraciones centrales continuaron siendo la categoría de activo más importante (9,9 billones de euros). En las demás clases de activos se incluían bonos corporativos (1,9 billones de euros), bonos bancarios garantizados (1,8 billones de euros) y bonos bancarios no garantizados (2 billones de euros). Los valores emitidos por las administraciones regionales (603 mm de euros), los bonos de titulización (600 mm de euros) y otros activos negociables (1,4 billones de euros) representaron una proporción relativamente reducida del conjunto de activos admisibles.

Gráfico 2.3

Evolución de los activos negociables admitidos como garantía

(mm de euros)

En el período transcurrido entre el ajuste de los tipos de interés aplicables a las TLTRO III en noviembre de 2022 y el final de 2023, las entidades de contrapartida reembolsaron el 80 % del saldo vivo de su crédito, a la par que se produjo una reducción considerable, de más de 900 mm de euros, del importe de los activos de garantía movilizados (gráfico 2.4). Tras los reembolsos anticipados que se realizaron entre noviembre de 2022 y enero de 2023, las entidades de contrapartida desmovilizaron, en particular, deuda pública, que tiene un coste de oportunidad relativamente elevado y puede utilizarse en operaciones de financiación en el mercado privado de repos. Asimismo, las entidades de crédito desmovilizaron bonos garantizados y bonos de titulización por importe de más de 250 mm de euros a lo largo de 2023. El vencimiento de la operación TLTRO III de junio de 2023 también fue acompañado de una disminución sustancial (unos 300 mm de euros) de los activos de garantía movilizados, que se correspondió con el 60 % del crédito neto reembolsado ese día. Con todo, dos terceras partes de dicha disminución se debieron a la retirada parcial de las medidas de flexibilización de los criterios de admisión de los activos de garantía relacionadas con la pandemia, en particular a la finalización de determinadas carteras granulares de ACC en Francia, así como a la reversión de la reducción del 10 % de los recortes de valoración de los activos de garantía que seguía vigente.

Gráfico 2.4

Evolución de los activos de garantía movilizados

(mm de euros)

2.3 Gestión de los riesgos financieros de los instrumentos de política monetaria

El Eurosistema gestiona de forma continuada los riesgos financieros inherentes a la ejecución de sus operaciones de política monetaria. Su función de gestión de riesgos trata de lograr la eficiencia en términos de riesgo, es decir, alcanzar los objetivos de política monetaria con el menor riesgo posible^[31].

El BCE subió los tipos de interés oficiales varias veces en 2023, con el fin de que la inflación retornara al objetivo a medio plazo del 2 % del Consejo de Gobierno. En consecuencia, el coste de los pasivos de los balances de los bancos centrales del Eurosistema se incrementó, mientras que los ingresos generados por las carteras de valores del APP y el PEPP y por las TLTRO III siguieron siendo reducidos. Ello se tradujo en unos ingresos por intereses negativos, que pueden compensarse en parte con las coberturas financieras constituidas en años anteriores. Si estas coberturas se utilizan íntegramente, las pérdidas restantes se registran en los balances. No obstante, esas pérdidas pueden compensarse con beneficios futuros sin afectar a la capacidad de los bancos centrales del Eurosistema para operar con eficacia. Con el tiempo, se espera que el desajuste entre activos y pasivos del Eurosistema disminuya, lo que mejorará su cuenta de pérdidas y ganancias^[32].

Las principales modificaciones del marco de gestión de riesgos del Eurosistema en 2023 fueron una diversificación adicional de sus fuentes de evaluación del crédito y una mayor orientación de sus compras de bonos corporativos hacia los emisores con mejor comportamiento climático.

Mayor diversificación de las fuentes de evaluación del crédito

En 2023 se aceptaron nuevas fuentes de evaluación del crédito en el sistema de evaluación del crédito del Eurosistema (ECAF, por sus siglas en inglés). El ECAF es un marco de gestión de riesgos que el Eurosistema utiliza para mitigar el riesgo de crédito de los activos empleados en las operaciones de política monetaria. En él se definen los procedimientos, las normas y las técnicas que aseguran el cumplimiento continuado del requisito del Eurosistema de que todos los activos admitidos reúnan criterios de alta calidad crediticia. Esto implica evaluar, aceptar y realizar un seguimiento de distintos tipos de fuentes de evaluación del crédito.

En abril de 2023, el Consejo de Gobierno decidió aceptar el sistema interno de evaluación del crédito del Bank of Greece, que realiza evaluaciones de empresas griegas pertenecientes al sector no financiero, como fuente de evaluación del crédito. Ahora, estas evaluaciones se pueden usar para determinar la admisibilidad de los créditos de empresas no financieras griegas como activos de garantía en las operaciones de crédito del Eurosistema, y los recortes de valoración aplicables. El sistema interno de evaluación del crédito del Bank of Greece es uno de los nueve sistemas de evaluación de los bancos centrales nacionales aceptados actualmente por el Consejo de Gobierno.

En noviembre, el Consejo de Gobierno decidió aceptar a Scope Ratings GmbH como nueva agencia externa de evaluación del crédito (ECAI, por sus siglas en inglés), tras una evaluación exhaustiva por parte del Eurosistema de la solicitud de la agencia, basada en los criterios de aceptación de las ECAI. En la evaluación se consideraron criterios cuantitativos y cualitativos, así como cualquier información supervisora relevante proporcionada por la Autoridad Europea de Valores y Mercados. Las calificaciones emitidas por Scope Ratings se utilizarán, conjuntamente con las otorgadas por las ECAI ya aceptadas (DBRS Morningstar, Fitch Ratings, Moody’s y S&P Global Ratings), para determinar la admisibilidad de los activos de garantía en las operaciones de política monetaria, así como los recortes de valoración que deben aplicarse, una vez concluido el proceso de integración de Scope Ratings en la infraestructura tecnológica del Eurosistema.

Gestión de los riesgos de las compras de activos en el marco del APP y el PEPP

En 2023 se continuó con las reinversiones del principal de los valores adquiridos con fines de política monetaria que fueron venciendo en el marco del PEPP y, hasta el final de junio, también del APP. Los riesgos financieros de estos programas se gestionan con arreglo a marcos específicos de control de riesgos financieros que tienen en cuenta los objetivos de política monetaria de cada programa y las características y los perfiles de riesgo de las diferentes categorías de activos adquiridos. Estos marcos están integrados por criterios de admisión, sistemas de evaluación del riesgo de crédito y procedimientos de diligencia debida, sistemas de valoración, carteras de referencia y límites. Se aplicaron a las compras netas de activos y siguen aplicándose a la reinversión del principal de los valores que van venciendo, así como a las tenencias de valores mientras permanezcan en el balance del Eurosistema. Los principales elementos de estos marcos, que se resumen en el cuadro 2.1 de la sección 2.3 del Informe Anual de 2022 del BCE, continúan siendo válidos. Por lo que respecta a los valores del sector de empresas, el Eurosistema orientó más sus reinversiones del principal de los valores que fueron venciendo hacia emisores con mejor comportamiento climático al inicio de la fase de reinversión parcial en el marco del APP en marzo de 2023.

Recuadro 3
La evolución del exceso de liquidez y su impacto en el tipo de interés del mercado monetario sin garantía de la zona del euro

En este recuadro se examinan las repercusiones de la reducción del balance del Eurosistema en el mercado monetario de la zona del euro. La disminución del exceso de liquidez como consecuencia de la reducción del balance no ha afectado a la transmisión de las variaciones de los tipos de interés oficiales del BCE a los tipos del mercado monetario sin garantía. Sin embargo, en 2023 se produjo una asimetría en la reacción del diferencial entre el tipo de interés a corto plazo del euro (€STR) y el tipo de la facilidad de depósito del BCE, que ha respondido menos a la reabsorción del exceso de liquidez que a la anterior inyección de liquidez. El análisis preliminar sugiere que es probable que este fenómeno sea de carácter temporal.

El nuevo endurecimiento de política monetaria redujo la liquidez

Desde que el tipo de interés de la facilidad de depósito dejó de estar en niveles negativos y, como consecuencia del ajuste de las condiciones de las TLTRO III, el exceso de liquidez disminuyó de 4,4 billones de euros el 27 de julio de 2022 a 3,3 billones de euros el 31 de diciembre de 2023 (panel a del gráfico A). Esta reducción de 1,1 billones de euros se debió principalmente al reembolso de 1,7 billones de euros de financiación que las entidades de crédito habían obtenido en el marco de las TLTRO III. El vencimiento de los valores de la cartera del APP del Eurosistema también contribuyó a este descenso, dado que, al no reinvertirse el principal de los valores que iban venciendo, se absorbieron 0,3 billones de euros. En cambio, la evolución de los factores autónomos reinyectó 0,9 billones de euros de exceso de liquidez al sistema, como consecuencia de la caída de los depósitos no relacionados con la política monetaria mantenidos por clientes institucionales en el Eurosistema. Esta caída se produjo de manera gradual, después de que se ajustara la remuneración de estos depósitos.

La menor liquidez no ha reducido el diferencial entre el €STR y el tipo de interés de la facilidad de depósito

Los datos históricos sugieren que un descenso significativo del exceso de liquidez debería dar lugar a una disminución del diferencial entre el €STR y el tipo de interés de la facilidad de depósito. Sin embargo, la reciente reducción del exceso de liquidez no se ha traducido en una compresión de este diferencial (panel b del gráfico A), que aumentó hasta la segunda mitad de 2022 y después, a partir de noviembre de ese año, se estabilizó en alrededor de –10 puntos básicos. Esta desviación con respecto a patrones históricos plantea el interrogante de si se trata de un fenómeno temporal o de un cambio estructural.

Gráfico A

Evolución del exceso de liquidez

a) Exceso de liquidez y sus componentes	b) Exceso de liquidez y diferencial €STR/tipo de la facilidad de depósito
(billones de euros)	(eje de abscisas: exceso de liquidez en billones de euros; eje de ordenadas: diferencial en puntos básicos)

Factores determinantes

La desactivación efectiva del sistema de dos tramos para la remuneración del exceso de reservas de las entidades de crédito en julio de 2022 se tradujo en un exceso de liquidez adicional de 1 billón de euros, que pasó a estar disponible para negociar en el mercado (panel a del gráfico B). Durante el período de tipos de interés negativos y después de la introducción del sistema de dos tramos en octubre de 2019, el exceso de liquidez efectivamente disponible para su negociación era inferior al importe total de exceso de liquidez, dado que una parte de este exceso mantenido en el Eurosistema se benefició de una remuneración favorable, con lo que estaban excluidos de esa remuneración negativa. El final de los tipos de interés oficiales negativos en julio de 2022 eliminó esta ventaja. La liberación de fondos negociables adicionales impulsó, entre otras cosas, las operaciones de depósito a un día sin garantía por parte de las entidades de crédito.

Según la información estadística de los mercados monetarios (MMSR, por sus siglas en inglés), la financiación obtenida en el segmento sin garantía aumentó de una media diaria de 120 mm de euros durante el período de tipos de interés negativos de la facilidad de depósito en 2021 y 2022 a 210 mm de euros hacia el final de 2023, con la contribución de todos los sectores de contrapartida (panel b del gráfico B). El retorno a tipos de interés positivos y la eliminación del sistema de dos tramos dieron lugar, por tanto, a un incremento notable de la oferta en el segmento sin garantía.

En un contexto de exceso de oferta, las entidades de crédito se beneficiaron de un mayor poder de mercado en la negociación de los tipos de interés con sus clientes, como pone de manifiesto la mayor dispersión de tipos en sus contribuciones al cálculo del €STR, que en su mayoría tendían a la baja. Si bien los inversores que suministraban los fondos preferían plazos de vencimiento cortos porque esperaban que el BCE subiera los tipos de interés, las entidades de crédito tenían un apetito limitado por estos plazos cortos ya que no suponen un beneficio para sus métricas regulatorias de liquidez y, en cambio, son una forma costosa de aumentar el tamaño de su balance. Por tanto, las entidades tienden a cargar una prima a los depositantes para compensar el efecto negativo de esos depósitos en su ratio de apalancamiento. Esta prima presionó el €STR a la baja, especialmente en los finales de trimestres y del año.

Gráfico B

Actividad de negociación

a) Exceso de liquidez negociable y diferencial €STR/tipo de la facilidad de depósito	b) Financiación obtenida en el segmento sin garantía, por sector de contrapartida
(escala izquierda: exceso de liquidez en billones de euros; escala derecha: diferencial en puntos básicos)	(mm de euros)

El hecho de que el diferencial no haya disminuido puede ser un fenómeno temporal

En conclusión, el hecho de que el diferencial entre el €STR y el tipo de interés de la facilidad de depósito no se haya reducido podría ser un fenómeno de carácter temporal dado que, en un contexto de exceso de oferta, las entidades de crédito conservan poder de mercado para negociar el precio de los depósitos a corto plazo con el fin de cubrir los efectos sobre las ratios regulatorias. Aún puede producirse un realineamiento entre el €STR y el tipo de la facilidad de depósito, pues los niveles de exceso de liquidez seguirán descendiendo, lo que podría cambiar el equilibrio de poder entre la demanda y la oferta de efectivo.

3 El sector financiero europeo: resiliente en un entorno de estabilidad financiera frágil

Las entidades de crédito de la zona del euro demostraron capacidad de resistencia en 2023, especialmente ante las quiebras bancarias que se produjeron en Estados Unidos y en Suiza. Se beneficiaron de los avances realizados en varios ámbitos y de la actividad supervisora continuada. Sin embargo, se mantuvo la fragilidad del entorno de estabilidad financiera, dado que el endurecimiento de las condiciones financieras supuso un desafío para la economía real y el sector financiero. Las autoridades nacionales siguieron aplicando o endureciendo los colchones macroprudenciales con el fin de reforzar la solidez del sector bancario. Asimismo, continuaron introduciéndose mejoras en los marcos regulatorios de las entidades de crédito, así como de las infraestructuras e innovaciones financieras, para aumentar la capacidad de resistencia del sistema financiero a largo plazo.

3.1 El entorno de estabilidad financiera en 2023

El entorno de estabilidad financiera de la zona del euro continuó siendo frágil durante 2023, reflejo de una combinación de retos asociados a la elevada inflación, el endurecimiento de las condiciones financieras, las perspectivas de crecimiento más débiles y las nuevas tensiones geopolíticas en Oriente Próximo, que se suman al impacto de la actual guerra de Rusia contra Ucrania. En marzo de 2023, las quiebras bancarias que se produjeron en Estados Unidos y en Suiza desencadenaron una perturbación financiera potente, aunque finalmente duró poco, debido a las actuaciones decididas que hicieron que las preocupaciones relacionadas con la estabilidad financiera se desviaran hacia otras cuestiones, como las implicaciones de las subidas de tipos y los riesgos a la baja para el crecimiento. Los aumentos de los tipos de interés oficiales del BCE continuaron incrementando gradualmente los costes de financiación de todos los sectores de la economía. Sin embargo, el alargamiento de los períodos de fijación de los tipos de interés de los préstamos concedidos en años anteriores, junto con la solidez de los mercados de trabajo y los ahorros acumulados, contuvieron las implicaciones en términos de riesgo de crédito de los mayores costes de financiación para los prestatarios durante todo el año. Si bien, en general, la calidad de los activos del sector bancario de la zona del euro se mantuvo elevada, las pérdidas crediticias de las entidades comenzaron a incrementarse, aunque partiendo de niveles reducidos, y los intermediarios financieros no bancarios (IFNB) siguieron enfrentándose a un riesgo de crédito elevado asociado a un aumento del número de rebajas de calificaciones crediticias en sus carteras de renta fija.

Los emisores soberanos de la zona del euro, tras haberse asegurado tipos de interés bajos en años anteriores y en el contexto del Instrumento para la Protección de la Transmisión del BCE, experimentaron un incremento generalizado de sus costes de financiación en 2023, con una dispersión limitada entre países a lo largo del año. Sin embargo, dado que los Gobiernos se enfrentan a la necesidad de renovar la deuda que va venciendo a tipos de interés más elevados, sus costes de financiación siguen siendo sensibles a la evolución de los fundamentos fiscales, especialmente el riesgo de desviación fiscal, que podría reavivar la preocupación por la sostenibilidad de la deuda soberana. Al mismo tiempo, cualquier dinámica desordenada e injustificada de los mercados de deuda soberana puede verse contrarrestada por la flexibilidad de las reinversiones del programa de compras de emergencia frente a la pandemia del BCE y por el Instrumento para la Protección de la Transmisión del BCE, si se cumplen las condiciones necesarias.

Asimismo, antes de la pandemia y durante su transcurso, el sector empresarial se benefició de los bajos tipos de interés y sus resultados se mantuvieron en cotas elevadas en 2023. Las vulnerabilidades de las empresas aumentaron a medida que los efectos de la recuperación se disiparon, las condiciones crediticias se endurecieron y los costes del servicio de la deuda se incrementaron. Durante el año comenzaron a repuntar las quiebras de empresas, aunque permanecieron en niveles reducidos en general. Las empresas inmobiliarias eran particularmente vulnerables debido a la desaceleración del mercado inmobiliario comercial en la zona del euro.

El sector hogares tuvo que hacer frente a un deterioro de su capacidad para atender el pago de la deuda en 2023, debido a la subida de los tipos de interés y al proceso de corrección de los mercados inmobiliarios residenciales. El acusado repunte de los costes de financiación desde el principio del ciclo de endurecimiento de la política monetaria tuvo claramente un impacto negativo en la demanda de préstamos hipotecarios. Con todo, la fortaleza del mercado de trabajo, junto con las limitaciones en la oferta de vivienda, favorecieron un enfriamiento ordenado de los mercados de inmuebles residenciales. Sin embargo, las valoraciones continúan siendo elevadas y sugieren que las vulnerabilidades podrían materializarse si las correcciones de precios se tornan desordenadas.

Al margen de varios episodios de volatilidad registrados en 2023, parece que los precios generales en los mercados financieros durante el año se basaron en expectativas optimistas sobre las perspectivas macrofinancieras futuras y, por tanto, se consideró que eran vulnerables a sorpresas negativas. Si bien las primas de riesgo del mercado de renta fija privada parecían estar muy en línea con patrones históricos, las del mercado de renta variable eran considerablemente reducidas. La reacción inusualmente moderada de las cotizaciones a las subidas de los tipos de interés se interpretó como que las acciones eran vulnerables a una corrección brusca de los precios si los efectos adversos de la desaceleración económica sobre la rentabilidad de las empresas resultaran ser mayores de lo previsto por los inversores. Además, la percepción de riesgos de los mercados continuó siendo muy sensible a nuevas sorpresas relativas a las perspectivas de inflación, al crecimiento y, por extensión, a la senda de la política monetaria.

La ratio de capital de nivel 1 ordinario (CET1) de las entidades de crédito de la zona del euro se situó en el 15,6 % en el tercer trimestre de 2023, próxima al nivel más elevado observado desde el inicio de la supervisión bancaria europea, y reflejó el aumento de la rentabilidad y la eliminación de riesgos (de-risking) en las carteras del sector bancario. Los sólidos colchones de capital y de liquidez contribuyeron a preservar la confianza en el sistema bancario de la zona del euro durante las tensiones generadas por las quiebras bancarias en Estados Unidos y en Suiza a principios del año. Además, la rentabilidad de los recursos propios de los bancos de la zona siguió aumentando hasta situarse en el 10 %, el nivel más alto en más de una década, debido a los mayores márgenes de intermediación, pues los rendimientos de los activos crecieron con más rapidez que el coste de la financiación. Si bien los resultados de las entidades se beneficiaron de estos factores favorables, estaban sujetos a tres posibles factores de riesgo: i) la combinación de una inflación más elevada, un incremento de los costes del servicio de la deuda y un deterioro del entorno macroeconómico podría tener un impacto adverso en la calidad de los activos bancarios, que ya había comenzado a materializarse con los primeros signos de aumento de las tasas de impago y de atrasos en los pagos; ii) el endurecimiento de los criterios de aprobación podría reducir la demanda de crédito, y los flujos de nuevas operaciones de préstamo podrían caer a sus niveles más bajos desde 2015, y iii) un previsible aumento de los costes de financiación, ya que los tipos de interés agregados de los depósitos empezaron a crecer ―sobre todo los de los depósitos a plazo― y los costes de financiación en los mercados comenzaron a encarecerse. A pesar de estos retos, los resultados de la prueba de resistencia a escala de la UE de 2023 llevada a cabo por la Autoridad Bancaria Europea (ABE) confirmaron que las entidades podrían mantener su capacidad de resistencia frente a perturbaciones adversas severas.

El sector IFNB se mantuvo relativamente estable en 2023, con entradas continuas en fondos de renta fija privada de grado de inversión y de bonos soberanos, lo que contribuyó a aumentar la absorción de deuda emitida por emisores soberanos y empresas. Al mismo tiempo, los intermediarios financieros no bancarios disminuyeron activamente su exposición total al riesgo de crédito durante el año mediante un proceso continuado de eliminación de riesgos, con un reequilibrio de sus carteras de inversión en favor de activos comparativamente más seguros. Sin embargo, continuaron siendo vulnerables al riesgo de crédito. Debido al elevado nivel de incertidumbre económica y a las condiciones financieras más restrictivas, el sector de IFNB se exponía al riesgo potencial de pérdidas por ajustes de valoración, como consecuencia de las rebajas de calificación crediticia de las carteras de renta fija, así como al riesgo de impagos. También siguió expuesto al riesgo de liquidez, ya que los colchones de efectivo de los fondos de renta fija y de renta variable continuaron siendo bajos en el contexto del endurecimiento de las condiciones financieras. En general, dado que las tenencias de liquidez de todos los segmentos del sector de IFNB se mantuvieron en niveles reducidos, existía el riesgo de que unas salidas repentinas de fondos de inversión, ajustes significativos de los márgenes o el vencimiento de pólizas de seguros provocaran ventas forzadas de activos. Los fondos de inversión inmobiliaria aún siguieron particularmente expuestos a perdidas por ajuste de valoración y salidas de inversores, sobre todo en vista de las dificultades del sector inmobiliario comercial. La inestabilidad de este segmento fue especialmente preocupante habida cuenta de su importancia para el sector inmobiliario y de su potencial para amplificar los riesgos para ese sector.

En 2023, las entidades de crédito, los fondos y las empresas de seguros de la zona del euro continuaron haciendo frente a retos derivados del cambio climático. Los ciberriesgos requirieron también una vigilancia estrecha. La frecuencia creciente de catástrofes naturales graves como consecuencia del cambio climático y la magnitud cada vez mayor de las pérdidas asociadas también impulsaron al alza los precios de los seguros en un entorno de disponibilidad limitada de seguros frente a riesgos climáticos^[33]. Esto puso de relieve el riesgo de que una mayor incidencia de perturbaciones climáticas agrave los problemas de rentabilidad a los que se enfrentan las empresas de seguros de no vida y amplíe la brecha de protección existente (la proporción de pérdidas económicas no cubiertas por los seguros), con un posible impacto adverso en la situación macroeconómica y en la estabilidad financiera.

3.2 La política macroprudencial: salvaguardia de la capacidad de resistencia del sector financiero en condiciones macrofinancieras turbulentas

El BCE tiene la tarea de evaluar las medidas de capital macroprudenciales propuestas por las autoridades nacionales para las entidades de crédito de los países que participan en el Mecanismo Único de Supervisión. Es importante señalar que tiene, asimismo, la facultad de aplicar medidas de capital más rigurosas en caso necesario. En su estrecho seguimiento de las orientaciones nacionales de política macroprudencial llevado a cabo en 2023, el BCE no identificó esa necesidad, dado que varios países ya habían aplicado nuevas medidas macroprudenciales o habían endurecido las existentes para reforzar la capacidad de resistencia de sus sistemas bancarios frente a la acumulación de vulnerabilidades y los riesgos a la baja.

Preservación de la capacidad de resistencia del sistema financiero y fomento de medidas de política macroprudencial focalizadas

En 2023, las preocupaciones relacionadas con la estabilidad financiera se desviaron hacia las implicaciones de unos tipos de interés más elevados y de los riesgos a la baja para el crecimiento. Desde una perspectiva macroprudencial, el endurecimiento de las condiciones financieras provocó una desaceleración sostenida del ciclo financiero, pero no se materializaron riesgos sistémicos. Cabe destacar que la posición de capital de las entidades siguió siendo sólida, aunque el margen de capital varió entre unas y otras y entre países, y las restricciones en la oferta de crédito no estuvieron relacionadas con los requerimientos de capital de los bancos. De cara al futuro, el aumento de los costes del servicio de la deuda y el deterioro del entorno macroeconómico podrían poner en peligro la capacidad de los sectores no financieros para atender el pago de su deuda y deteriorar gradualmente la calidad de los activos de las entidades de crédito. Esto, junto con los menores volúmenes de crédito y el incremento de los costes de financiación, podría tener un impacto negativo en la rentabilidad y en la capacidad de resistencia de las entidades.

En este contexto, las autoridades nacionales siguieron endureciendo la política macroprudencial en 2023 para aumentar la resiliencia del sector bancario. Esto se vio facilitado por la rentabilidad y el margen de capital de las entidades que, en promedio, se mantuvieron en niveles elevados pese al difícil entorno macrofinanciero. Varias autoridades nacionales activaron el colchón de capital anticíclico para abordar las vulnerabilidades relacionadas con la acumulación de riesgo de crédito y para generar más espacio macroprudencial en forma de colchones de capital liberables. En 2023, ocho países introdujeron o endurecieron el colchón anticíclico, con lo que el número total de países que habían aplicado o anunciado un porcentaje de colchón anticíclico positivo era de catorce al final del año. Además, un total de once países habían aplicado o anunciado un colchón contra riesgos sistémicos general o sectorial^[34], mientras que en diez países se incrementaron los colchones para otras entidades de importancia sistémica (OEIS), en parte como consecuencia de la revisión de la metodología para fijar los colchones mínimos llevada a cabo por el BCE^[35]. Por último, quince países mantuvieron las medidas basadas en la capacidad de pago de los prestatarios para evitar que las entidades asumieran riesgos excesivos en el crédito a hogares.

En 2023, el BCE comunicó sus análisis y sus puntos de vista sobre temas de política macroprudencial. En los capítulos sobre política macroprudencial de las ediciones de mayo y de noviembre de su informe Financial Stability Review subrayó la importancia de preservar los colchones macroprudenciales por si las condiciones del sector bancario empeoraran^[36]. También explicó por qué las medidas existentes basadas en la capacidad de pago de los prestatarios debían mantenerse y seguir actuando como mecanismo de protección estructural para garantizar que los criterios de concesión de préstamos no se deterioren y que los prestatarios conserven su capacidad de resistencia. Además, sugería que los elevados niveles de rentabilidad del sector bancario podrían brindar a algunos países la oportunidad de aplicar aumentos focalizados adicionales de los colchones macroprudenciales, siempre que se eviten los efectos procíclicos. Por último, aunque no por ello menos importante, el BCE emitió dictámenes en los que explicaba por qué la imposición de impuestos extraordinarios a las entidades de crédito en algunos países podría tener consecuencias negativas para la estabilidad financiera^[37].

El BCE dedicó una edición de su Macroprudential Bulletin a analizar la posible aplicación de un porcentaje neutral positivo para el colchón de capital anticíclico. En general, la experiencia de la pandemia sugiere que es necesario reforzar el papel de los colchones de capital macroprudenciales liberables para hacer frente con eficacia a perturbaciones sistémicas adversas que puedan producirse con independencia de la posición del ciclo financiero o económico de un país. A finales de 2023, seis países ya habían aplicado o anunciado marcos para fijar un porcentaje neutral positivo^[38]. Estos marcos se basaban en enfoques diferentes, lo que dio lugar a porcentajes neutrales positivos distintos. A medio plazo, parece conveniente adoptar un enfoque más armonizado para fijar porcentajes neutrales positivos en todos los países de la unión bancaria, ya que mejoraría la coherencia y la eficacia de las políticas, permitiendo al mismo tiempo flexibilidad suficiente a nivel nacional. Por lo que se refiere al sector de IFNB, el BCE continuó requiriendo la adopción de un conjunto completo de medidas de política para abordar de forma integral las vulnerabilidades de este sector. Estas medidas deben tener en cuenta los marcos existentes y basarse en una intensa coordinación internacional.

Cooperación con la Junta Europea de Riesgo Sistémico

En 2023, el BCE proporcionó apoyo analítico, estadístico, logístico y administrativo a la Secretaría de la Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS). En particular, copresidió el Grupo de Trabajo sobre Instrumentos (IWG, por sus siglas en inglés), el Grupo de Trabajo de Análisis (AWG, por sus siglas en inglés) y el Grupo de Trabajo sobre Pruebas de Resistencia (Task Force on Stress Testing) de la JERS, así como el equipo del proyecto conjunto del BCE y la JERS sobre el seguimiento del riesgo climático (ECB/ESRB Project Team on climate risk monitoring). También copresidió los equipos ágiles creados en el Grupo AWG/Análisis Macroprudencial (MPAG, por sus siglas en inglés) y el Grupo IWG/Política Macroprudencial (MPPG, por sus siglas en inglés) sobre el impacto del aumento de la inflación y de los tipos de interés en la estabilidad financiera, así como el equipo ágil AWG/MPAG sobre liquidez sistémica.

El BCE también prestó apoyo a los trabajos de la JERS relativos a: i) las herramientas macroprudenciales para la ciberresiliencia^[39]; ii) las implicaciones sistémicas y las opciones de política relacionadas con los criptoactivos y las finanzas descentralizadas^[40]; iii) el seguimiento de las vulnerabilidades relacionadas con el sector de IFNB^[41]; iv) las opciones de política para abordar los riesgos de los fondos de renta fija privada y de inversión inmobiliaria^[42]; v) las vulnerabilidades del sector inmobiliario comercial, sobre las que la JERS publicó una recomendación^[43], y vi) los marcos macroprudenciales para gestionar el riesgo climático^[44]. Puede consultarse más información en el sitio web de la JERS y en sus Informes Anuales.

3.3 Actividades microprudenciales para garantizar la seguridad y la solidez individuales de las entidades de crédito

Pese al difícil entorno macroeconómico, las entidades de crédito europeas mantuvieron su capacidad de resistencia a lo largo de 2023, incluso después de las turbulencias de marzo, que se desencadenaron por la quiebra de varios bancos regionales en Estados Unidos y culminaron en Europa con la adquisición de Credit Suisse por UBS supervisada por las autoridades suizas. En un ejercicio de recogida de datos ad hoc llevado a cabo por el BCE y la ABE, las entidades de crédito declararon 73 mm de euros de pérdidas no realizadas en sus carteras de renta fija a valor contable. Se consideró que este importe era contenido, en comparación con la cifra declarada en Estados Unidos. La mejora de la calidad de los activos y de la rentabilidad ayudó a las entidades a resistir la desaceleración económica severa del escenario adverso de la prueba de resistencia de 2023 del BCE. Esta capacidad de resistencia general es atribuible a los esfuerzos realizados por los bancos a lo largo de los años, a la diversificación de sus fuentes de financiación y al buen entorno de liquidez, así como a la actividad supervisora continuada del BCE, por ejemplo, el trabajo llevado a cabo sobre el riesgo de tipo de interés en la cartera de inversión (IRRBB, por sus siglas en inglés) desde 2021. En el proceso de revisión y evaluación supervisora (PRES) de 2023, la puntuación total del PRES se mantuvo sin variación en términos generales. Los requerimientos de Pilar 2 de capital CET1 se fijaron en el 1,2 % en promedio, frente al 1,1 % en 2022.

A pesar de los resultados del PRES y aunque los bancos europeos obtuvieron una rentabilidad récord en 2023, el BCE no ve margen para la complacencia. La transmisión cada vez mayor de los tipos de interés oficiales a los tipos de interés de los depósitos bancarios y el incremento más generalizado de los costes de financiación de las entidades de crédito, junto con el deterioro de la calidad de los activos en el sector inmobiliario y en otros sectores sensibles a los tipos de interés, podrían poner en peligro la sostenibilidad del alto nivel de beneficios. El trabajo de supervisión del BCE sigue centrándose en las debilidades persistentes en la gestión de riesgos, la gobernanza y los controles internos, así como en los riesgos emergentes.

A lo largo de 2023, la Supervisión Bancaria del BCE estuvo más basada en el riesgo y resultó más eficaz. Sobre la base de su trabajo interno y de las recomendaciones del grupo de expertos, el BCE implementó un nuevo marco de tolerancia al riesgo que faculta a los supervisores para adaptar y priorizar sus actuaciones en función de la situación individual de la entidad supervisada, en lugar de aplicar un enfoque único para todas las entidades. En esta misma línea, introdujo un nuevo marco de evaluación plurianual para el PRES que permite a los supervisores calibrar mejor la intensidad y la frecuencia de sus análisis. También comenzó a desarrollar procesos de elevación de asuntos a niveles superiores más oportunos y firmes, aprovechando toda la gama de herramientas de supervisión, incluidas las sanciones pecuniarias periódicas, por ejemplo en el ámbito de los riesgos climáticos y medioambientales^[45].

El BCE impuso sanciones a tres entidades de crédito en 2023^[46].

En diciembre de 2023, el BCE publicó las prioridades supervisoras para el período 2024-2026, que se centran en: i) reforzar la capacidad de resistencia ante perturbaciones macrofinancieras y geopolíticas inmediatas; ii) acelerar la corrección efectiva de las deficiencias en la gobernanza y la gestión de los riesgos relacionados con el clima y medioambientales, y iii) avanzar en la transformación digital y crear marcos sólidos de resiliencia operativa.

Como parte de sus esfuerzos continuados por aumentar la transparencia, en 2023 el BCE publicó: i) su enfoque en cuatro pasos para determinar el requerimiento de Pilar 2 en función de los diferentes tipos de riesgo, ii) la metodología del PRES para el riesgo de crédito y la metodología del PRES para el riesgo de mercado para su aplicación en el ciclo de 2024, y iii) la Guía sobre procedimientos de participaciones cualificadas. Asimismo, en enero de 2024 publicó una versión actualizada del Manual de Supervisión, cuya última edición era de 2018.

En abril de 2023, el BCE y la Junta Única de Resolución acogieron favorablemente un conjunto de cambios legislativos en el marco europeo de gestión de crisis y garantía de depósitos que había propuesto la Comisión Europea.

En octubre de 2023, Claudia Buch fue nombrada nueva presidenta del Consejo de Supervisión del BCE, de conformidad con el proceso de selección institucional establecido.

Puede consultarse información más detallada en el sitio web de supervisión bancaria del BCE y en el Informe Anual sobre las actividades de supervisión del BCE de 2023.

3.4 Contribución del BCE a iniciativas de políticas europeas e internacionales

En 2023 se siguió avanzando en la mejora del marco regulatorio del sector financiero. Los principales logros fueron: i) el acuerdo sobre la implementación de las reformas finales de Basilea III en la UE; ii) las iniciativas para abordar los riesgos climáticos, y iii) la propuesta para reforzar el marco de gestión de crisis bancarias y garantía de depósitos de la UE. También se avanzó considerablemente en la regulación de los criptoactivos y en la mejora de la regulación de las infraestructuras de mercado, por ejemplo, en lo que respecta a la compensación centralizada.

Mejora del marco regulatorio de las entidades de crédito

En 2023, el BCE siguió apoyando las negociaciones sobre el paquete bancario de la UE, que comprende una serie de modificaciones al Reglamento de Requerimientos de Capital (RRC)^[47] y a la Directiva de Requerimientos de Capital (DRC)^[48] con el fin de implementar las reformas finales de Basilea III en la UE. En diciembre, los órganos preparatorios del Parlamento Europeo y del Consejo de la UE aprobaron el paquete bancario de la UE. Está previsto que los textos definitivos del RRC y la DRC se adopten antes del final de abril de 2024 una vez concluida la revisión jurídica. Las reformas tienen por objeto continuar reforzando la capacidad de resistencia del sistema bancario de la UE, especialmente aumentando el capital necesario para cubrir las exposiciones a los riesgos de crédito, operacional y de mercado. También mejorarán el conjunto de herramientas de supervisión, en particular para hacer frente a los riesgos relacionados con el clima y otros riesgos de sostenibilidad^[49]. Además, el BCE contribuyó a la agenda de finanzas sostenibles de la UE, en particular mediante la publicación de dictámenes sobre una directiva relativa a la diligencia debida de las empresas en materia de sostenibilidad y un reglamento sobre las actividades de calificación ambiental, social y de gobernanza (ASG)^[50].

Los debates sobre la culminación de la unión bancaria se centraron en la mejora del marco de gestión de crisis bancarias y de garantía de depósitos de la UE. El 18 de abril de 2023, la Comisión Europea publicó una propuesta legislativa destinada a reforzar la gestión de crisis bancarias en la UE y, en particular, a mejorar las opciones de las autoridades para hacer frente a la quiebra de entidades de crédito pequeñas y medianas. El BCE acogió con gran satisfacción el paquete legislativo en un dictamen^[51] y subrayó la necesidad de contar con mejores herramientas y opciones de financiación para la gestión de crisis. Al margen del paquete legislativo propuesto, el BCE instó a seguir dando pasos para culminar la unión bancaria, lo que requiere, en particular, el establecimiento de un sistema europeo de garantía de depósitos y la creación de un marco europeo para la liquidez en la resolución.

Finalización de un marco regulatorio para los criptoactivos y la prevención del blanqueo de capitales

En 2023, el BCE siguió apoyando la finalización y la implementación de un marco regulatorio para los criptoactivos, tanto a escala europea como internacional. Tras la entrada en vigor en la UE del Reglamento relativo a los mercados de criptoactivos^[52] en junio, el BCE aportó sus comentarios sobre una serie de normas técnicas que fueron coordinadas por la Autoridad Bancaria Europea y la Autoridad Europea de Valores y Mercados con el objetivo de aplicar el reglamento. A escala internacional, contribuyó a los avances realizados en foros internacionales como el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB, por sus siglas en inglés), el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (Comité de Basilea) y el Comité de Pagos e Infraestructuras del Mercado (CPMI, por sus siglas en inglés). En concreto, el FSB finalizó su Marco Normativo Global para las Actividades de Criptoactivos, formulando recomendaciones de alto nivel para la regulación de las actividades y los mercados de criptoactivos, y para el establecimiento de mecanismos aplicables a las stablecoins globales. Estas recomendaciones se incorporaron a la hoja de ruta del G-20 sobre criptoactivos, que se adoptó en octubre y a la que también contribuyó el BCE. Además, el BCE apoyó los trabajos del Comité de Basilea para endurecer y aclarar aspectos de su norma sobre las exposiciones de las entidades de crédito a criptoactivos. En particular, los ajustes endurecen los criterios para que las stablecoins reciban un tratamiento regulatorio preferente.

El BCE también siguió contribuyendo activamente a la finalización del paquete legislativo propuesto por la Comisión Europea sobre la prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo (PBC/FT), que incluye la creación de una autoridad de prevención del blanqueo de capitales a escala de la UE. Como indicó en sus dictámenes^[53], el BCE apoyó una colaboración estrecha y el intercambio de información entre los supervisores en materia de PBC/FT y la supervisión bancaria europea, y, en términos más generales, un régimen eficaz en la UE para combatir el uso indebido del sistema financiero de la UE con fines de blanqueo de capitales y financiación del terrorismo.

Apoyo a los avances hacia la unión de los mercados de capitales y fortalecimiento del marco regulatorio de la intermediación financiera no bancaria (IFNB)

En 2023 prosiguieron los trabajos legislativos sobre iniciativas para profundizar en la integración de los mercados de capitales de la UE como parte del plan de acción para la unión de los mercados de capitales de 2020 de la Comisión Europea. Durante el año, el BCE contribuyó al debate público sobre el futuro de la unión de los mercados de capitales a través de diversas publicaciones y discursos^[54]. Además, la presidenta del BCE, junto con los presidentes del Eurogrupo, del Banco Europeo de Inversiones, del Consejo Europeo y de la Comisión Europea, publicó un artículo de opinión sobre la importancia de la unión de los mercados de capitales para canalizar el ahorro hacia el crecimiento en Europa. El BCE también participó activamente en debates del Eurogrupo sobre el futuro de los mercados financieros y de capitales europeos, y contribuyó al proceso legislativo relacionado con la revisión del Reglamento Europeo de Infraestructuras de Mercado^[55].

Asimismo, el BCE siguió poniendo de relieve la importancia de abordar las vulnerabilidades estructurales en el sector de IFNB y de mejorar el marco regulatorio desde una perspectiva macroprudencial. En el contexto del análisis de los recientes episodios de tensiones en el sector de IFNB, en el Financial Stability Review y en el Macroprudential Bulletin del BCE se abordaron las implicaciones desde el punto de vista de la liquidez y el apalancamiento en este sector^[56]. El BCE también participó en la valoración por el FSB de las implicaciones del apalancamiento en el sector de IFNB desde el punto de vista de la estabilidad financiera y contribuyó activamente a los trabajos en curso para mejorar la fortaleza del sector de IFNB^[57]. En lo que respecta a los fondos abiertos, el BCE participó en la revisión de las recomendaciones del FSB para tratar el desajuste de liquidez estructural en dichos fondos^[58].

4 Buen funcionamiento de las infraestructuras de mercado y de los pagos

El Eurosistema desempeña un papel fundamental en el desarrollo, la gestión y la vigilancia de las infraestructuras de mercado y de los pagos. En 2023 renovó con éxito su sistema de grandes pagos y continuó desarrollando los servicios TARGET. Para seguir potenciando la integración y la innovación en los mercados europeos de pagos y de valores, el Eurosistema actualizó su estrategia de pagos minoristas y empezó a analizar el posible impacto de las tecnologías emergentes en la liquidación de las operaciones financieras mayoristas. En el marco de sus trabajos sobre un posible euro digital, el Eurosistema pasó de la fase de investigación a la de preparación.

4.1 Servicios TARGET

El 20 de marzo de 2023, el Eurosistema puso en marcha con éxito el nuevo sistema de grandes pagos T2, que sustituyó al sistema TARGET2, operativo desde noviembre de 2007. El sistema T2 introduce un nuevo sistema de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR) con un componente de gestión centralizada de la liquidez que optimiza la gestión de la liquidez en todos los servicios TARGET, y ofrece un conjunto de componentes comunes compartidos en todos los servicios TARGET y un horario de funcionamiento ampliado. La migración tuvo lugar entre el 17 y el 20 de marzo de 2023, y todas las entidades de crédito comenzaron a liquidar sus operaciones en el nuevo sistema de forma simultánea (enfoque big bang) ese lunes 20 de marzo. El nuevo sistema cumple la norma internacional relativa al intercambio de mensajes entre entidades financieras (ISO 20022) y aporta importantes ganancias de eficiencia. Asimismo, la configuración del nuevo T2 permite que los participantes en el mercado agilicen la gestión de la liquidez en dinero de banco central cuando realizan operaciones de pago mayoristas y minoristas en euros, así como en la liquidación de valores.

Aproximadamente 1.000 bancos utilizan T2 para iniciar operaciones en euros, ya sea por cuenta propia o de sus clientes. Si se tienen en cuenta las sucursales y filiales, a través de T2 se puede acceder a más de 40.000 entidades de crédito en todo el mundo. En 2023, T2 y su predecesor TARGET2 procesaron una media de 409.444 pagos diarios por un importe medio diario de 2,2 billones de euros, lo que supone un incremento del volumen diario de pagos del 2,9 % con respecto a los pagos efectuados a través de TARGET2 en 2022.

Desde el 1 de enero de 2023, tras la adhesión de Croacia a la zona del euro, la comunidad financiera croata realizó la migración de su SLBTR nacional a TARGET2/T2. La integración del mercado croata en los servicios TARGET continuó en junio con la migración al servicio de liquidación de pagos inmediatos de TARGET (TIPS, por sus siglas en inglés) y en septiembre, cuando el depositario central de valores (DCV) de Croacia se incorporó a TARGET2-Securities (T2S).

El DCV croata se integró como parte de una fase en la que cinco DCV se incorporaron con éxito a la plataforma T2S, entre ellos Euroclear Bank —uno de los DCV más grandes del mundo—, el Bulgarian National Bank Government Securities Settlement System (DCV del Banco Nacional de Bulgaria) y Central Depository AD —el otro DCV que opera en Bulgaria—, Središnje klirinško depozitarno društvo d.d. (SKDD) en Croacia y Euroclear Finland. Ahora, la plataforma T2S conecta a 24 DCV de 23 mercados europeos y permite liquidar valores en euros y en coronas danesas. Esta fase de la migración fue un avance importante para T2S y para el Eurosistema desde una perspectiva operativa, de negocio y estratégica. Concretamente, la inclusión satisfactoria de un DCV (Euroclear Finland) en el que inversores finales mantienen cuentas corrobora que las infraestructuras de mercado del Eurosistema pueden dar soporte a todos los mercados y jurisdicciones de la UE. Asimismo, desde una perspectiva de negocio, la migración de Euroclear Bank integra instrumentos como eurobonos directamente en T2S y, desde 2024, en el Sistema de Gestión de Activos de Garantía del Eurosistema (ECMS, por sus siglas en inglés). En 2023, T2S procesó una media de 699.868 operaciones al día por un importe medio diario de 790,3 mm de euros.

TIPS continuó desempeñando un papel importante en el desarrollo de los pagos inmediatos en euros, y en 2023 se incorporaron más entidades de crédito y comunidades nacionales. Como consecuencia del incremento del número de participantes en TIPS, el volumen de operaciones aumentó en más del 127 % en comparación con 2022, y en diciembre de 2023 se alcanzó un máximo de 28 millones de pagos inmediatos liquidados (frente a los 18,7 millones de diciembre de 2022). Las pruebas de conexión del Sveriges Riksbank y la corona sueca a TIPS para efectuar pagos inmediatos en 2024 se completaron con éxito. El Eurosistema y el Danmarks Nationalbank continuaron colaborando sin contratiempos para conectar la corona danesa a TIPS (y a T2) en 2025.

En julio de 2023, el Eurosistema publicó una nueva estructura de precios para TIPS que entró en vigor el 1 de enero de 2024 y garantiza que el servicio funciona conforme al principio de recuperación de costes, sin obtener beneficios. Al mismo tiempo, el objetivo de esta estructura de precios es impulsar la realización de pagos inmediatos en Europa, donde también se espera que se acelere su uso, dada la propuesta legislativa presentada por la Comisión Europea para que todos los ciudadanos y empresas con una cuenta bancaria en los países de la UE y del Espacio Económico Europeo tengan acceso a los pagos inmediatos en euros.

Además de los tres servicios de liquidación (T2, T2S y TIPS), el Eurosistema está desarrollando un nuevo servicio TARGET, ECMS, que será un sistema unificado de gestión de los activos utilizados como garantía en las operaciones de crédito del Eurosistema para todas las jurisdicciones de la zona del euro. La puesta en marcha de ECMS se ha replanificado de abril de 2024 a noviembre de 2024 con el fin de que los usuarios dispongan de más tiempo para completar las pruebas de las funcionalidades de ECMS en un entorno estable.

4.2 Proyecto de un euro digital

La fase de investigación del proyecto de un euro digital, que duró dos años, concluyó en octubre de 2023. Los trabajos realizados durante la fase de investigación sirvieron de base para la decisión del Consejo de Gobierno del BCE de pasar a la fase de preparación. El comienzo de esta nueva fase no implica la adopción de una decisión sobre la emisión de un euro digital. El Consejo de Gobierno solo puede considerar tal decisión cuando se haya adoptado el marco legislativo del el euro digital a escala de la UE.

Durante la fase de investigación, el Eurosistema acordó los requisitos técnicos y de diseño de alto nivel de un euro digital. Esta labor estuvo respaldada por un ejercicio de desarrollo de prototipos con miras a validar el diseño propuesto desde una perspectiva técnica, y por estudios con grupos focales (focus group)^[59] para obtener información sobre las preferencias y las expectativas de los posibles usuarios. Gracias a la interacción estrecha y transparente con los participantes en el mercado y con otras instituciones y reguladores de la UE, todas las partes interesadas pudieron formular comentarios sobre las opciones de diseño y distribución. Los estudios de mercado sobre los aspectos técnicos mostraron que existe un conjunto suficientemente amplio de proveedores europeos capaces de desarrollar soluciones para el euro digital y que se dispone de diversas alternativas de diseño en cuanto a arquitectura y tecnología.

La primera etapa de la fase de preparación, que comenzó el 1 de noviembre de 2023, durará dos años y sentará las bases de la posible emisión de un euro digital. Durante este período, la atención se centrará en finalizar las normas de funcionamiento del euro digital y en seleccionar a los proveedores que podrían desarrollar la plataforma y la infraestructura de un euro digital. Asimismo, el Eurosistema realizará pruebas y experimentos adicionales, y continuará consultando a todas las partes interesadas ―incluido el público en general― para asegurar que el euro digital cumpla los estándares más rigurosos de calidad, seguridad, privacidad y usabilidad.

El Consejo de Gobierno decidirá los posibles pasos siguientes en función de los resultados de la primera etapa de la fase de preparación y de los avances que se produzcan en el proceso legislativo.

4.3 Innovación e integración de las infraestructuras de mercado y de los pagos

En noviembre de 2023, el Eurosistema publicó una actualización de su estrategia de pagos minoristas ante los cambios significativos observados en el ecosistema de pagos en los cuatro años transcurridos desde su puesta en marcha. En particular, las grandes empresas tecnológicas (big tech) han aumentado sus actividades en el ámbito de pagos, lo que podría afectar negativamente a la autonomía estratégica de Europa en dicha área. Asimismo, la guerra de Rusia contra Ucrania puso de relieve la importancia de los (ciber)riesgos para las infraestructuras críticas en Europa, incluidos los servicios de pago. Además, se lograron avances considerables en el proyecto del euro digital.

La estrategia actualizada mantiene sus objetivos principales, que consisten en desarrollar una solución paneuropea para los pagos en el punto de interacción (es decir, en el punto de venta físico y en el comercio electrónico o a través de dispositivos móviles) y en seguir fortaleciendo la Zona Única de Pagos en Euros (SEPA, por sus siglas en inglés), fundamentalmente a través de la implantación plena de los pagos inmediatos. También se incorpora un objetivo nuevo con miras a aumentar la resiliencia de los pagos minoristas, lo que incluye disponer de soluciones de pago alternativas para casos de contingencia. Por último, también se pone de relieve la complementariedad entre la estrategia de pagos minoristas del Eurosistema y el proyecto del euro digital, en particular las distintas maneras en las que el euro digital podría contribuir a la consecución de los objetivos de la estrategia. Por ejemplo, el euro digital ofrecería una solución paneuropea de pagos propia, al tiempo que ayudaría a dotar de un alcance paneuropeo a las soluciones privadas de pagos minoristas.

En línea con su objetivo de seguir integrando los mercados financieros europeos en el ámbito de la poscontratación y contribuir a culminar la unión de los mercados de capitales, el grupo consultivo sobre las infraestructuras del mercado para valores y colateral (AMI-SeCo, por sus siglas en inglés) del Eurosistema continuó informando sobre los avances realizados en los mercados de su ámbito (los mercados del Espacio Económico Europeo, Reino Unido y Suiza) en el cumplimiento de los estándares de la agenda de armonización de T2S, el manual único de gestión de activos de garantía para Europa (SCoRE, por sus siglas en inglés) (que también es necesario para interactuar con ECMS) y los estándares sobre eventos corporativos (incluidos los estándares sobre identificación de accionistas). La tasa de cumplimiento general de los estándares de armonización de T2S se mantuvo en torno al 90 %. Se consideró que los cinco nuevos DCV que se incorporaron a T2S en septiembre de 2023 mostraban un nivel alto de cumplimiento de dichos estándares. El informe de cumplimiento de los estándares sobre eventos corporativos de 2023 aportó evidencia de que también se había progresado en el cumplimiento de esos estándares. En el informe SCoREBoard report correspondiente al segundo semestre de 2023, AMI-SeCo señaló algunos retrasos en los avances que debían realizar los agentes involucrados para cumplir los estándares SCoRE aplicables. En vista de que la entrada en funcionamiento de ECMS del Eurosistema se replanificó a noviembre de 2024, AMI-SeCo acordó ampliar el plazo de cumplimiento de los estándares SCoRE pertinentes.

En noviembre de 2023, AMI-SeCo llevó a cabo una encuesta entre sus miembros y los miembros de los grupos nacionales de usuarios con el fin de identificar los obstáculos que persisten para la integración del mercado de poscontratación de valores en la UE. AMI-SeCo también remitió sus comentarios a la Comisión Europea y al Consejo Europeo sobre los aspectos de poscontratación relativos a la propuesta de la Comisión Europea sobre procedimientos de retención de impuestos transfronterizos más eficientes y comunicó a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) sus opiniones sobre la posibilidad de acortar el ciclo estándar T+2 de liquidación de valores.

Por último, el Eurosistema ha empezado a analizar el impacto potencial de las tecnologías emergentes, incluida la tecnología de registros distribuidos (DLT, por sus siglas en inglés), en la liquidación de las operaciones financieras mayoristas (véase recuadro 4).

4.4 Vigilancia y la función de banco central emisor

El funcionamiento seguro y eficiente de las infraestructuras de los mercados financieros y los pagos en la zona del euro sigue siendo una prioridad del Eurosistema en su función de vigilancia. Además, en su calidad de banco central emisor del euro, el Eurosistema participa en acuerdos de cooperación para las infraestructuras de los mercados financieros de fuera de la zona del euro con una operativa relevante denominada en euros.

Entre las prioridades principales de la vigilancia de los servicios TARGET del Eurosistema (véase sección 4.1) se incluyeron el seguimiento del proyecto de consolidación de T2-T2S antes de su puesta en marcha en marzo de 2023 y la incorporación de nuevos mercados. Asimismo, en octubre de 2023 se inició la evaluación exhaustiva de T2/TIPS conforme al Reglamento sobre los requisitos de vigilancia de los sistemas de pago de importancia sistémica (SIPS, por sus siglas en inglés) y de T2S basada en los principios aplicables a las infraestructuras de los mercados financieros del Comité de Pagos e Infraestructuras del Mercado y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (CPMI-IOSCO, por sus siglas en inglés).

El Eurosistema también vigila otros SIPS, como EURO1, STEP2-T y MasterCard Clearing Management System (MCMS). En 2023 se centró en la finalización de la primera evaluación global de MCMS basada en el Reglamento aplicable a los SIPS, en el inicio de nuevas evaluaciones globales de EURO1 y STEP2-T con arreglo al citado Reglamento, en la evaluación de MCMS en relación con las expectativas de vigilancia sobre ciberresiliencia para las infraestructuras del mercado financiero (CROE, por sus siglas en inglés) y en el seguimiento de la migración de EURO1 a la norma ISO 20022.

Por lo que respecta a los instrumentos, los esquemas y los acuerdos de pago, en 2023 el Eurosistema alcanzó un hito importante identificando los acuerdos de pago que serán vigilados o serán objeto de seguimiento con arreglo al marco de vigilancia del Eurosistema para instrumentos, esquemas y acuerdos de pago electrónico (marco PISA, por sus siglas en inglés). Además de incorporar nuevas entidades vigiladas conforme al marco PISA, el Eurosistema llevó a cabo una evaluación exhaustiva del primer grupo de esquemas paneuropeos y continuó trabajando en el seguimiento del fraude en los pagos con tarjeta.

En su calidad de banco central emisor del euro, el Eurosistema continuó participando en acuerdos de vigilancia cooperativa y de gestión de crisis para las infraestructuras de los mercados financieros con una operativa relevante denominada en euros. Por lo que respecta a las entidades de contrapartida central (ECC), el Eurosistema contribuyó a la evaluación de los cambios en la gestión de sus riesgos, de las propuestas de ampliación de servicios, y de los planes de recuperación y los planes de resolución. En cuanto a la liquidación de valores, el Eurosistema siguió colaborando en la evaluación periódica de los DCV de conformidad con el Reglamento relativo a los depositarios centrales de valores y preparándose para la autorización futura de entidades que operan en infraestructuras de mercado basadas en DLT con arreglo al Reglamento (UE) n.º 2022/858 (Reglamento sobre un régimen piloto de infraestructuras de mercado basadas en DLT).

En el ámbito de la ciberresiliencia se completó la revisión de la estrategia de ciberresiliencia del Eurosistema en relación con las infraestructuras de los mercados financieros, y a principios de 2024 se anunciarán los detalles de las mejoras y modificaciones introducidas en la misma. Asimismo, el SEBC realizó su encuesta periódica sobre ciberresiliencia a 80 infraestructuras de los mercados financieros de la UE e inició el seguimiento con los respectivos responsables de la vigilancia y las entidades vigiladas.

El BCE apoyó diversas líneas de trabajo globales relacionadas con la vigilancia (por ejemplo, en relación con las prácticas sobre márgenes de las ECC, las salvaguardias de las infraestructuras de los mercados financieros para los riesgos financieros no relacionados con el incumplimiento de sus participantes y los mecanismos aplicables a las stablecoins), así como la prueba de resistencia supervisora de las ECC a escala de la UE coordinada por la ESMA. El BCE también publicó una descripción general de los modelos de cálculo de márgenes iniciales de las ECC de la UE, realizó un seguimiento continuo del impacto del aumento de la volatilidad de los mercados sobre las ECC y sus miembros, y organizó —junto con el Deutsche Bundesbank y la Reserva Federal de Chicago— la conferencia conjunta sobre gestión de riesgos de las ECC de 2023 para promover el diálogo entre representantes del sector, los organismos reguladores y el mundo académico.

El Eurosistema contribuye periódicamente al desarrollo de nuevos reglamentos de la UE relativos a las infraestructuras de los mercados financieros y a los pagos. Concretamente, en 2023 contribuyó al Dictamen del BCE sobre la revisión del Reglamento Europeo de Infraestructuras de Mercado. El BCE también participó de forma proactiva en la preparación de legislación secundaria para el Reglamento sobre resiliencia operativa digital, en especial en el ámbito de las pruebas de penetración basadas en inteligencia de seguridad, para que se desarrollen de conformidad con el marco europeo para ciberataques simulados basados en inteligencia de seguridad (Threat Intelligence-based Ethical Red Teaming, TIBER-EU).

Recuadro 4
Nuevas tecnologías para la liquidación de la operativa mayorista en dinero de banco central

El Eurosistema está analizando el impacto potencial de las tecnologías emergentes, incluida la tecnología de registros distribuidos (DLT, por sus siglas en inglés), en la liquidación de las operaciones financieras mayoristas. Este trabajo forma parte de los esfuerzos que está realizando el Eurosistema para garantizar que los bancos centrales se adapten y contribuyan a la innovación digital en la liquidación de pagos y de valores.

El sector financiero muestra un interés creciente por las posibles aplicaciones de la DLT, también en las operaciones que actualmente se liquidan en dinero de banco central. Si la adopción de la tecnología DLT por parte del sector es significativa, es posible que los bancos centrales tengan que tomar medidas para garantizar el buen funcionamiento de los sistemas de pago y el papel del dinero de banco central como ancla monetaria que promueve la estabilidad, la integración y la eficiencia del sistema financiero europeo.

El Eurosistema ha identificado cuatro soluciones conceptuales que podrían permitir la liquidación de las operaciones mayoristas en dinero de banco central en aquellos casos en los que, por ejemplo, la parte de valores de la operación se liquida utilizando una infraestructura basada en DLT (figura A).

Figura A

Soluciones conceptuales para la liquidación en dinero de banco central de operaciones mayoristas registradas en plataformas DLT

El Eurosistema tiene previsto realizar trabajos de exploración sobre DLT en forma de ensayos con operaciones de liquidación reales en dinero de banco central y experimentos con operaciones de liquidación ficticias en un entorno de pruebas. Se llevarán a cabo utilizando tres soluciones del Eurosistema que permiten la liquidación en dinero de banco central de operaciones financieras mayoristas registradas en plataformas DLT: Trigger Solution del Deutsche Bundesbank, TIPS Hash-Link de la Banca d’Italia (ambas ejemplos de la solución conceptual 1) y Full-DLT Interoperability de la Banque de France (solución conceptual 2). Se ha invitado a los agentes del mercado a expresar su interés en participar en ensayos y experimentos, que están previstos que se lleven a cabo entre mayo y noviembre de 2024. De forma paralela, el Eurosistema realizará un análisis interno más detallado de las otras dos soluciones conceptuales.

Se ha creado un grupo especializado de contacto con el mercado sobre DLT para dar apoyo a los trabajos de exploración del Eurosistema. Este grupo cuenta con la participación y aportaciones de expertos y contribuye a que el Eurosistema esté al día en los avances en el uso de la DLT y de otras nuevas tecnologías en los mercados financieros mayoristas.

5 Operaciones de mercado y servicios financieros prestados a otras entidades

En agosto de 2023, el Eurosistema aprobó un nuevo marco para la provisión de líneas de liquidez en euros a bancos centrales no pertenecientes a la zona del euro y mantuvo varias líneas de liquidez con bancos centrales de fuera de la zona, proporcionando así un mecanismo de apoyo a la financiación de mercado. El BCE siguió ofreciendo periódicamente operaciones en dólares estadounidenses a entidades de contrapartida de la zona del euro. No hubo ninguna intervención del BCE en el mercado de divisas. Asimismo, el BCE continuó siendo responsable de la gestión de diversas operaciones financieras en nombre de la Unión Europea y desempeñó una función de coordinación en relación con el marco de servicios de gestión de reservas del Eurosistema.

5.1 Evolución de las operaciones de mercado

Líneas de liquidez en euros y en moneda extranjera

Las líneas repo y swap del Eurosistema son instrumentos de política monetaria que ayudan a evitar que las tensiones en los mercados internacionales de financiación dificulten la transmisión eficaz de la política monetaria en la zona del euro. El cuadro 5.1 muestra las líneas de liquidez vigentes a 31 de diciembre de 2023.

En 2023, el BCE continuó proporcionando semanalmente liquidez en dólares estadounidenses con un vencimiento de siete días en coordinación con la Reserva Federal, el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón y el Banco Nacional de Suiza (la red de líneas swap). Entre el 20 de marzo y el 30 de abril de 2023, la frecuencia de las operaciones de provisión de liquidez en dólares con vencimiento de siete días aumentó y pasó a ser diaria de manera coordinada con los bancos centrales de la red de líneas swap. El objetivo de la mayor frecuencia era mejorar la eficacia y sirvió para fortalecer el papel de mecanismo de respaldo de estas operaciones en un período de fuertes presiones sobre las condiciones de financiación en dólares estadounidenses. El uso de estas líneas (de provisión de liquidez en USD) por parte de las entidades de contrapartida de la zona del euro siguió siendo limitado durante el año.

El 3 de agosto de 2023, el Consejo de Gobierno aprobó un nuevo marco para la provisión de líneas de liquidez en euros a los bancos centrales no pertenecientes a la zona del euro, tras revisar en profundidad el marco anterior vigente y basándose en la experiencia adquirida en los últimos años. El nuevo marco entró en vigor el 16 de enero de 2024 y confirma el papel de las líneas de liquidez como instrumentos de política monetaria, conserva los elementos fundamentales del marco vigente hasta la fecha, pero lo simplifica, e integra las facilidades repo existentes en un marco permanente unificado denominado EUREP. Las líneas swap están a disposición de los países con mayor nivel de solvencia o de importancia sistémica desde la perspectiva de la zona del euro. El acceso a una línea de liquidez en euros en períodos de estabilidad podría ser distinto de los períodos de tensiones agudas y generalizadas en los mercados financieros, en los que podría ser necesario establecer líneas de carácter preventivo con un conjunto más amplio de países. El Consejo de Gobierno continuará evaluando caso por caso las solicitudes para establecer líneas de liquidez.

Presentación de información sobre las intervenciones en el mercado de divisas

El BCE no intervino en el mercado de divisas en 2023. Desde la introducción del euro, el BCE ha intervenido en este mercado en dos ocasiones, en 2000 y en 2011. Los datos sobre las intervenciones en el mercado de divisas se publican trimestralmente, con un retraso de un trimestre, en el sitio web del BCE y en el Statistical Data Warehouse. La información publicada en el cuadro trimestral también se resume en el cuadro 5.2. Si no ha habido ninguna intervención en el mercado de divisas en el trimestre correspondiente, se indica expresamente.

El marco de información abarca las intervenciones en el mercado de divisas que el BCE llevó a cabo unilateralmente y de forma coordinada con otras autoridades internacionales, así como las intervenciones «en los márgenes» efectuadas en el contexto del Mecanismo de Tipos de Cambio (MTC II).

5.2 Gestión de las operaciones de endeudamiento y de préstamo realizadas por la UE

El BCE es responsable de la administración de las cuentas y del procesamiento de los pagos relacionados con las operaciones de endeudamiento y de préstamo realizadas por la UE con arreglo al mecanismo de ayuda financiera a medio plazo (MTFA, por sus siglas en inglés)^[60], al Mecanismo Europeo de Estabilización Financiera (MEEF)^[61], al instrumento europeo de apoyo temporal para atenuar los riesgos de desempleo en una emergencia (SURE, por sus siglas en inglés)^[62], al programa Next Generation EU (NGEU)^[63] y al programa de ayuda macrofinanciera para Ucrania (MFA+)^[64]. El BCE también es responsable de la gestión de determinados pagos generados por las operaciones efectuadas en el contexto de la Facilidad Europea de Estabilización Financiera (FEEF)^[65] y del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE)^[66], y del procesamiento de todos los pagos relacionados con el acuerdo de préstamo suscrito con Grecia^[67]. En 2023, el BCE finalizó sus preparativos para prestar servicios de agente de pagos a la Comisión Europea, ampliándose así los actuales servicios de agente fiscal que proporciona el BCE.

A 31 de diciembre de 2023, el importe total del saldo nominal vivo ascendía a 200 millones de euros bajo la facilidad MTFA, a 42,8 mm de euros del MEEF, a 98,4 mm de euros del SURE y a 39,54 mm de euros del acuerdo de préstamo suscrito con Grecia. Por último, en 2023 el BCE tramitó desembolsos y pagos de intereses de préstamos y transferencias del NGEU a y desde diversos Estados miembros y de préstamos MFA+ para Ucrania.

5.3 Servicios de gestión de reservas del Eurosistema

En 2023 se continuó ofreciendo una amplia gama de servicios financieros dentro del marco de servicios de gestión de reservas del Eurosistema (ERMS, por sus siglas en inglés) establecido en 2005 para la gestión de activos de reserva denominados en euros de sus clientes. Algunos bancos centrales nacionales del Eurosistema prestan servicios financieros con arreglo a este marco —en condiciones y términos armonizados, y de conformidad con los estándares del mercado— a bancos centrales, autoridades monetarias y organismos públicos situados fuera de la zona del euro, así como a organizaciones internacionales. El BCE desempeña una función general de coordinación, hace un seguimiento del correcto funcionamiento de los servicios, promueve cambios para mejorar el marco y prepara los informes correspondientes para los órganos rectores del BCE.

El número de cuentas de clientes de ERMS comunicadas era de 273 al final de 2023, en comparación con 270 al final de 2022. El total de tenencias agregadas (que incluyen las tenencias de efectivo y de valores) gestionado en el marco de ERMS disminuyó aproximadamente un 20 % en 2023 con respecto a 2022.

6 El efectivo sigue siendo el medio de pago más utilizado por los ciudadanos europeos, y el volumen de falsificaciones es bajo

La circulación de billetes en euros se ha visto afectada por las subidas de los tipos de interés oficiales del BCE al disminuir las tenencias de efectivo como depósito de valor. Una amplia mayoría de ciudadanos europeos considera que es importante tener la opción de pagar en efectivo. En consecuencia, el BCE tiene como objetivo garantizar el acceso adecuado al efectivo y su aceptación en la zona del euro.

El Eurosistema también se ha comprometido a asegurar que el efectivo siga siendo lo más sostenible y respetuoso posible con el medio ambiente y ha analizado la huella ambiental de los billetes como medio de pago. Los preparativos para el desarrollo de una nueva serie de billetes en euros brindan una oportunidad para lograr que todos los europeos se identifiquen más con esos billetes. Por tanto, se consulta al público a lo largo del proceso de diseño.

6.1 Circulación de billetes en euros y garantía del acceso al efectivo y su aceptación

Al final de 2023 circulaban 29.800 millones de billetes por un importe total de 1.570 mm de euros. Las subidas de los tipos de interés oficiales aplicadas por el BCE desde julio de 2022 han seguido teniendo un efecto moderador en las tenencias de efectivo como depósito de valor, puesto que los billetes no devengan intereses. Por tanto, en 2023 las tasas de crecimiento interanual del número y del importe de los billetes en circulación fueron muy bajas (1,2 % y −0,3 %, respectivamente).

Gráfico 6.1

Número e importe de los billetes en euros en circulación

(escala izquierda: mm de euros; escala derecha: miles de millones)

Para mantener la calidad de los billetes en euros en circulación y la confianza depositada en ellos, los bancos centrales nacionales del Eurosistema procesaron 25.300 millones de billetes en euros y sustituyeron 3.300 millones de billetes no aptos para la circulación por billetes nuevos.

El importe de las monedas en euros en circulación se incrementó en 2023, en un 3,2 % interanual, hasta alcanzar los 33.500 millones de euros al final del año, cifra equivalente a 148.200 millones de monedas en euros.

En 2022, el BCE llevó a cabo un estudio sobre los hábitos de pago de los consumidores en la zona del euro, que mostró que el 60 % de los ciudadanos consideran que es importante tener la opción de pagar en efectivo. Con el fin de garantizar el acceso seguro al efectivo y su aceptación, el 28 de junio de 2023 la Comisión Europea adoptó una propuesta de reglamento relativo al curso legal de los billetes y monedas en euros. En su Dictamen sobre la propuesta de la Comisión, el BCE manifestó su firme apoyo al establecimiento de normas claras sobre la aceptación obligatoria del efectivo en euros y sobre la no aceptación del efectivo por parte de los comercios, por ejemplo, cuando se colocan carteles que indican «no se acepta efectivo» en la entrada del establecimiento. El acceso adecuado al efectivo y su aceptación son los componentes principales de la estrategia de efectivo del Eurosistema para 2030, que tiene como objetivo asegurar que el efectivo en euros siga estando fácilmente disponible como medio de pago y depósito de valor atractivo, fiable y competitivo.

6.2 Estudio sobre la huella ambiental de los billetes en euros

El BCE llevó a cabo un estudio de la huella ambiental del producto de los billetes en euros para analizar la huella ambiental de los pagos con billetes en euros que realiza una persona al año con el fin de asegurar que el efectivo sigue siendo lo más sostenible y respetuoso posible con el medio ambiente.

Los resultados mostraron que la huella de los pagos con billetes en euros que realiza una persona al año equivale a conducir ocho kilómetros en coche y solo representa el 0,01 % del impacto ambiental total de la actividad anual de consumo de un europeo.

Los billetes se reutilizan varias veces tras su puesta en circulación. La fase de distribución, incluido el consumo energético y el transporte, es la que más contribuye a su huella ambiental. El uso de algodón sostenible en el papel de los billetes en euros ha reducido su impacto medioambiental en casi un 50 % y la huella total generada por este medio de pago en un 3,6 % con respecto al uso de algodón convencional procedente de fuentes no sostenibles. Está previsto que esta reducción continúe al utilizar más algodón orgánico. Se está llevando a cabo un importante trabajo de investigación y desarrollo con el fin de identificar métodos alternativos para eliminar los residuos de los billetes, como el reciclaje y la reutilización de los materiales de desecho.

6.3 Evolución de las falsificaciones de billetes en euros

En 2023 se retiraron de la circulación unos 467.000 billetes en euros falsos, uno de los niveles históricamente más bajos en comparación con el total de billetes en circulación (gráfico 6.2). Ese año se detectaron 16 billetes falsos por cada millón de billetes auténticos en circulación. Aunque la proporción es muy pequeña, el número de billetes falsos aumentó con respecto a 2022, en el que el número de billetes falsos fue excepcionalmente reducido tras la pandemia de COVID-19. La probabilidad de recibir un billete falso es escasa. La mayoría de estos billetes son de baja calidad y carecen de los elementos de seguridad o los imitan mal. La autenticidad de los billetes puede comprobarse con facilidad utilizando el método «toque, mire y gire» descrito en la sección del sitio web del BCE sobre los elementos de seguridad de los billetes y en los sitios web de los bancos centrales nacionales del Eurosistema.

Gráfico 6.2

Número de billetes falsos detectados al año por cada millón de billetes auténticos en circulación

6.4 Preparativos para los futuros billetes en euros

El BCE está preparándose para desarrollar una nueva serie de billetes en euros con miras a mantener su gran resistencia a la falsificación y para que sean lo más respetuosos posible con el medio ambiente. Este proceso refleja el compromiso del Eurosistema con el efectivo y es una oportunidad para que todos los europeos se identifiquen más con los billetes en euros.

Un grupo consultivo multidisciplinar —con miembros de todos los países de la zona del euro— propuso una lista de temas preseleccionados basados en la información aportada por los ciudadanos. Posteriormente, el Consejo de Gobierno seleccionó siete temas y se invitó al público a expresar sus preferencias. A partir de los resultados de dos encuestas públicas realizadas en el verano de 2023, el Consejo de Gobierno eligió «La cultura europea» y «Ríos y aves» como los dos posibles temas para los futuros billetes en euros.

Asimismo, el Consejo de Gobierno decidió crear un grupo consultivo encargado de proponer motivos que podrían ilustrar los temas seleccionados para finales de 2024. Posteriormente se celebrará un concurso para elegir el diseño de los nuevos billetes. Los ciudadanos europeos volverán a tener la oportunidad de expresar sus preferencias sobre las distintas opciones de diseño. Se espera que en 2026 el BCE adopte una decisión sobre los diseños definitivos y sobre las fechas de inicio de la producción y emisión de los nuevos billetes. Una vez adoptada la decisión de producir los nuevos billetes, aún transcurrirán varios años antes de empezar a emitirlos.

7 Estadísticas

El BCE —en colaboración con los bancos centrales nacionales (BCN)— elabora, recoge, compila y difunde una amplia gama de estadísticas y datos que sirven de apoyo a la política monetaria del BCE, así como a las tareas relacionadas con la estabilidad financiera y otras funciones del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y de la Junta Europea de Riesgo Sistémico. Estas estadísticas también son utilizadas por autoridades públicas, organizaciones internacionales, participantes en los mercados financieros, medios de comunicación y el público en general, y ayudan al BCE a aumentar la transparencia de su trabajo.

En 2023, el BCE se centró en las nuevas estadísticas de la zona del euro, concretamente en la presentación de información detallada sobre estadísticas exteriores y en los desgloses del componente de préstamos, efectivo y depósitos de la deuda pública. El BCE también decidió ampliar la población informadora de las estadísticas de los mercados monetarios y publicó nuevas estadísticas sobre las cuentas financieras con un desglose de los derechos de seguros de vida y de los derechos por pensiones por riesgo de inversión. Como parte de su plan de actuación climática, el BCE publicó indicadores climáticos en su sitio web. Asimismo, el Eurosistema realizó una encuesta para analizar qué aspectos podrían incluirse en el ámbito del marco de información integrada.

7.1 Novedades y mejoras en las estadísticas de la zona del euro y otros desarrollos

En abril de 2023, el BCE comenzó a publicar detalles adicionales sobre estadísticas exteriores en consonancia con la Orientación del BCE sobre estadísticas exteriores modificada, en la que se aborda la necesidad de los usuarios de disponer de estadísticas transfronterizas más detalladas. Las nuevas series proporcionan datos por separado de los fondos de inversión, las empresas de seguros y fondos de pensiones, otras instituciones financieras, sociedades no financieras, y hogares e instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares. Asimismo, en la inversión directa se identifica el tipo de instrumento de deuda empleado. También se han publicado detalles adicionales sobre los títulos de deuda, los préstamos y los créditos comerciales y anticipos, así como sobre otras contrapartidas geográficas.

Además, el BCE empezó a publicar nuevos desgloses del componente de préstamos, efectivo y depósitos de la deuda pública de los Estados miembros de la UE, que permiten evaluar más a fondo la financiación de las Administraciones Públicas. Aunque los títulos de deuda suelen constituir la mayor parte de la deuda pública, los préstamos y depósitos son componentes significativos y en 2022 representaron en torno al 16 % del PIB de la zona del euro y el 17,5 % de la deuda pública total. Los datos muestran las distintas fuentes de financiación y ofrecen un desglose por categoría de acreedor, incluidos bancos comerciales, instituciones multilaterales (como el Fondo Monetario Internacional) e instituciones europeas (por ejemplo, el Banco Europeo de Inversiones).

En abril de 2023, el BCE decidió ampliar la población informadora de las estadísticas de los mercados monetarios (MMSR) añadiendo 24 nuevas entidades de crédito a las 46 que ya presentan información. Las nuevas entidades informadoras a efectos de MMSR empezarán a presentar información el 1 de julio de 2024. Los datos que proporcionen contribuirán a que las estadísticas de los mercados monetarios que publica el BCE sean más representativas. Los datos que aporten los nuevos agentes informadores se incluirán en el cálculo del tipo a corto plazo del euro (€STR) más adelante con el fin de asegurar que la calidad de los nuevos datos presentados sea la adecuada. La población informadora ampliada contribuirá a la representatividad, la solidez y la fiabilidad del tipo de interés de referencia.

Tras la modificación de su Orientación sobre las exigencias de información estadística en materia de cuentas financieras trimestrales, en octubre de 2023, el BCE comenzó a publicar nuevos desgloses de los derechos de seguros de vida y rentas periódicas, así como de los derechos por pensiones por riesgo de inversión para todos los Estados miembros de la UE y la zona del euro. Estos derechos son componentes sustanciales de los activos financieros de los hogares y se registran en las cuentas financieras como pasivos de las empresas de seguros y fondos de pensiones (y, en mucha menor medida, de otros sectores). Los nuevos datos muestran hasta qué punto asumen los hogares el riesgo de inversión de las primas y de las aportaciones que se invierten en su nombre.

7.2 Publicación de nuevos indicadores estadísticos relacionados con el clima

En enero de 2023, el BCE publicó el primer conjunto de indicadores estadísticos experimentales y analíticos relacionados con el clima en su sitio web. Estos indicadores se elaboraron en estrecha colaboración con los bancos centrales nacionales del SEBC y forman parte del plan de actuación climática más amplio del BCE.

Los indicadores experimentales sobre finanzas sostenibles ofrecen una visión general de las emisiones y las tenencias de residentes en la zona del euro de instrumentos de deuda vinculados a criterios de sostenibilidad. Proporcionan información sobre los fondos obtenidos para financiar proyectos sostenibles y, por ende, sobre la transición hacia una economía de cero emisiones netas.

Los indicadores analíticos sobre emisiones de carbono de las entidades financieras facilitan información sobre la intensidad de carbono de las carteras de valores y de préstamos de las entidades financieras y, por consiguiente, ayudan a evaluar el papel del sector en la financiación de la transición hacia una economía de cero emisiones netas, así como los riesgos asociados. Estos indicadores proporcionan información sobre la exposición de las entidades de crédito a contrapartes con una fuerte dependencia de modelos de negocio intensivos en emisiones de carbono.

Los indicadores analíticos sobre los riesgos físicos de las carteras de préstamos y de valores evalúan los riesgos derivados del impacto de los fenómenos naturales provocados por el cambio climático —como inundaciones o incendios— en el comportamiento de las carteras de préstamos, de bonos y de acciones. Los indicadores pueden utilizarse para comparar el riesgo físico entre países, sectores y amenazas.

Se prosiguió con los trabajos para mejorar la calidad de la información y los desgloses disponibles en los tres conjuntos de datos, incluidos desgloses geográficos, sectoriales y otros detalles.

7.3 Mejora de la eficiencia de los datos presentados por las entidades de crédito

El marco de información integrada (Integrated Reporting Framework, IReF) pretende integrar, en la medida de lo posible, los actuales requerimientos estadísticos del SEBC que deben cumplir las entidades de crédito en un marco de presentación de información único y estandarizado que será de aplicación en toda la zona del euro.

IReF es el primer paso hacia una iniciativa más amplia encaminada a lograr un sistema integrado de presentación de información estadística, prudencial y de resolución en la Unión Europea, según lo solicitado por el sector bancario europeo y por el Parlamento Europeo y el Consejo. La Autoridad Bancaria Europea, el BCE, la Junta Única de Resolución y la Comisión Europea están colaborando en un grupo informal de coordinación para seguir promoviendo la integración. En 2023 debatieron las modalidades de trabajo de un Comité Conjunto de Información Bancaria (Joint Bank Reporting Committee, JBRC), en el que participarán autoridades europeas y nacionales pertinentes, así como el sector bancario. La creación del JBRC está prevista para 2024.

El SEBC también está colaborando estrechamente con el sector bancario para optimizar la presentación de información y reducir la carga informadora general a través del diccionario de información integrada de las entidades de crédito (BIRD, por sus siglas en inglés). Se trata de una iniciativa voluntaria y de cooperación que reúne a los bancos centrales nacionales del SEBC y a bancos comerciales. El BIRD ―que es de acceso gratuito― ayuda a las entidades de crédito a generar la información estadística, supervisora y de resolución que deben presentar para cumplir con los requisitos de presentación de información establecidos en la legislación europea. El BIRD es un diccionario integrado que proporciona una descripción precisa de los datos que deben extraerse: los conceptos en los que se basan los requerimientos de información se identifican y se describen una sola vez, lo que ayuda a que las entidades de crédito decidan qué datos deben extraer de sus sistemas internos y cómo procesarlos.

Una de las primeras aportaciones del BIRD será ayudar a las entidades de crédito a cumplir el IReF, el nuevo marco de recopilación de información que se aplicará de forma uniforme en todos los países de la zona del euro. Los agentes informadores podrán usar el BIRD para presentar información con arreglo al IReF, así como para otras obligaciones de presentación de información. El BIRD contribuirá a reducir la carga informadora que soportan las entidades y mejorará la calidad de los datos presentados a las autoridades pertinentes.

Recuadro 5
Primera publicación de las nuevas cuentas distributivas de la riqueza de los hogares

Las nuevas estadísticas experimentales proporcionan información trimestral sobre la distribución de la riqueza de los hogares en la zona del euro en consonancia con las cuentas nacionales.

Las nuevas cuentas distributivas de la riqueza (Distributional Wealth Accounts, DWA) publicadas por el BCE proporcionan información sobre la distribución de la riqueza entre los hogares de la zona del euro y los países de la zona que es coherente con las cuentas trimestrales de los sectores institucionales. Las nuevas estadísticas sirven de apoyo para los análisis económicos, monetarios y de estabilidad financiera que efectúa el BCE. Las DWA están vinculadas a la revisión de la estrategia de política monetaria del BCE de 2021, cuyo objetivo es incluir una evaluación sistemática de la interacción bidireccional entre la distribución de la renta y la riqueza y la política monetaria. Asimismo, permitirán comprender mejor el proceso de transmisión de la política monetaria. La información publicada sigue las recomendaciones de la iniciativa Data Gaps Initiative del G-20 de elaborar información sobre la distribución de la renta, el consumo, el ahorro y la riqueza de los hogares, en línea con las cuentas nacionales.

El método y los resultados han sido desarrollados y compilados por el Sistema Europeo de Bancos Centrales. El enfoque común puede seguir perfeccionándose en el ámbito nacional, teniendo en cuenta fuentes de información adicionales disponibles a nivel local. Algunos bancos centrales nacionales ya han introducido mejoras. Los datos combinan las cuentas trimestrales de los sectores institucionales con información a nivel de hogar de la encuesta sobre la situación financiera y el consumo de los hogares (HFCS, por sus siglas en inglés) entre 2010 y 2021, y de otras fuentes. Los resultados correspondientes a los trimestres posteriores a 2021 se estiman utilizando los datos de las cuentas de los sectores institucionales más recientes y la última edición disponible de la HFCS o los datos recogidos por los institutos nacionales de estadística en algunos países. Los datos se compilan trimestralmente y se publican cinco meses después del final de cada período. Se dispone de resultados para la zona del euro, para 19 países de la zona (todos menos Croacia) y para Hungría.

Las DWA proporcionan datos sobre la riqueza neta, los activos y pasivos totales, y sus componentes. Los hogares se dividen en los cinco deciles superiores de la riqueza neta y el 50 % inferior de la distribución, así como por situación de empleo y régimen de tenencia de la vivienda. El conjunto de datos de las DWA incluye también el coeficiente de Gini para la riqueza neta, datos sobre la riqueza neta mediana y media, el porcentaje de riqueza neta en manos de los hogares situados en el 50 % inferior de la distribución, el 10 % más rico y el 5 % más rico de los hogares, así como la ratio de deuda sobre activo por decil de riqueza neta de los hogares.

Gráfico A

Variaciones de la riqueza inmobiliaria por decil de riqueza neta y porcentaje de riqueza neta del 5 % más rico, en la zona del euro

a) Riqueza inmobiliaria	b) Porcentaje de riqueza neta del 5 % más rico
(billones de euros)	(porcentajes)

Recuadro 6
Estadísticas de pagos: aumento del alcance y de la frecuencia

El Reglamento modificado sobre estadísticas de pagos del BCE entró en vigor el 1 de enero de 2022. Las mejoras con respecto al marco jurídico anterior reflejan la evolución del entorno de los pagos y los cambios pertinentes de la legislación de la UE. La frecuencia de la recogida de datos también ha aumentado y ha pasado de anual a semestral y trimestral. El 9 de noviembre de 2023 se publicaron por primera vez datos de las estadísticas de pagos recopilados conforme al marco modificado a través del ECB Data Portal. Los datos publicados eran los referidos a todos los trimestres de 2022 y a los dos primeros trimestres de 2023, así como a los dos semestres de 2022.

Las estadísticas semestrales de pagos incluyen ahora información sobre servicios de pagos minoristas innovadores, como los pagos mediante dispositivos móviles, los pagos sin contacto, el comercio electrónico y nuevos tipos de servicios de pago según se define en la Directiva sobre servicios de pago revisada (PSD2, por sus siglas en inglés). La difusión semestral de la información va acompañada de la publicación de una nota de prensa. Como parte de las mejoras en la recopilación de datos, la información que se presenta en el ECB Data Portal muestra, entre otras cosas, la elevada demanda de pagos con tarjeta sin contacto, que en el primer semestre de 2023 supusieron el 57 % del total de pagos con tarjeta en la zona del euro (gráfico A).

Gráfico A

Proporción de pagos con tarjeta sin contacto en porcentaje del total de pagos con tarjeta en la zona del euro en el primer semestre de 2023

Asimismo, se recopilan datos sobre operaciones de pago fraudulentas, sobre los métodos de autenticación de las operaciones de pago y sobre esquemas de pagos. Con el fin de hacer un seguimiento del comercio transfronterizo, trimestralmente se recogen datos relativos a operaciones de pago con tarjeta con un desglose geográfico por países y por código de categoría de comerciante.

8 Actividades de investigación del BCE

En 2023, las actividades de investigación del BCE se centraron, entre otros temas, en analizar la evolución de la inflación, la transmisión monetaria, el cambio climático y el cambio estructural. Más concretamente, el grupo de responsables de investigación del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) puso en marcha la red de investigación sobre los retos para la transmisión de la política monetaria en un mundo cambiante («Challenges for Monetary Policy Transmission in a Changing World», ChaMP) con el objetivo de utilizar extensos conjuntos de datos granulares para analizar la intensidad, la velocidad y la heterogeneidad de los canales de transmisión monetaria en la zona del euro en un entorno de perturbaciones sin precedentes, transformaciones estructurales y cambios en la dinámica de la inflación. La red sobre la situación financiera y el consumo de los hogares (Household Finance and Consumption Network, HFCN) continuó proporcionando nuevas perspectivas sobre el impacto de la inflación en hogares heterogéneos de la zona del euro. La encuesta del BCE sobre las expectativas de los consumidores (CES, por sus siglas en inglés) se ha consolidado con firmeza como una valiosa aportación a las políticas y a la investigación sobre la formación de las expectativas de los hogares. El cambio climático siguió siendo un tema importante para las actividades de investigación del BCE. El BCE también colaboró estrechamente con los bancos centrales nacionales en los grupos de investigación del SEBC, organizando seminarios anuales para abordar las cuestiones más apremiantes en los distintos ámbitos de especialización.

8.1 Novedades en las iniciativas de investigación del SEBC

La red ChaMP entró en funcionamiento en mayo de 2023 y se prevé que esté operativa durante dos años con la posibilidad de que se prorrogue un año más. La red se estructura en dos líneas de trabajo (WS, por sus siglas en inglés): transmisión de la política monetaria a través del sistema financiero (WS1) y transmisión de la política monetaria a través de la economía real (WS2). La red ChaMP se puso en marcha con un programa de trabajo inicial que comprendía 180 proyectos de investigación de más de 250 autores de la mayoría de los bancos centrales del SEBC. Los primeros seminarios se celebraron en Bruselas el 25 de octubre de 2023 (WS2) y en Lisboa el 31 de octubre de 2023 (WS1). El seminario de la WS1 incluyó presentaciones sobre la transmisión de la política monetaria a las empresas y los hogares a través de las entidades bancarias, y sobre el papel de los intermediarios financieros no bancarios, mientras que el seminario de la WS2 se centró en la relevancia de las redes de producción entre empresas (por ejemplo, las restricciones de oferta y otras perturbaciones) y de los cambios estructurales (como la digitalización, la (des)globalización y el cambio climático) para la transmisión de la política monetaria. La primera reunión presencial del equipo que lidera la red tuvo lugar en Lisboa el 30 de octubre de 2023.

En julio de 2023, la HFCN publicó los resultados de la cuarta edición (2021) de la encuesta sobre la situación financiera y el consumo de los hogares (Household Finance and Consumption Survey). Esta encuesta es una fuente útil de información a nivel de hogar sobre las finanzas y el consumo de los hogares para varios proyectos de investigación de los miembros de la HFCN, para el Research Taskforce on Heterogeneity (grupo de investigación de la heterogeneidad) del BCE y para investigadores externos. Estos proyectos incluyen trabajos sobre los efectos distributivos de las perturbaciones de inflación sobre los balances de los hogares^[68], las diferencias en las tenencias de riqueza entre hombres y mujeres (la brecha de género en términos de riqueza), la medición de la incertidumbre sobre la evolución de la renta utilizando datos sobre expectativas, la heterogeneidad de los efectos de la pandemia en las finanzas de los hogares, y las nuevas cuentas distributivas de la riqueza (véase recuadro 5).

8.2 Novedades en las iniciativas de investigación del BCE

La encuesta del BCE sobre las expectativas de los consumidores (CES) siguió evolucionando en 2023 ofreciendo información novedosa sobre el sector hogares para la investigación y el análisis de políticas. El BCE amplió la cobertura inicial de la encuesta de los seis países (Bélgica, Alemania, Francia, Italia, Países Bajos y España) de la fase piloto a cinco países más de la zona del euro (Austria, Finlandia, Grecia, Irlanda y Portugal). La CES demostró ser una herramienta de investigación y para informar la toma de decisiones de políticas económicas muy valiosa para analizar las expectativas de inflación de los hogares. Los estudios realizados mostraron que la política monetaria restrictiva, junto con una comunicación activa sobre el papel de la política monetaria en la estabilización de la inflación futura, fomentaron la confianza del público y evitaron que las perturbaciones recientes de precios y costes se afianzaran en las expectativas de inflación de los consumidores^[69]. La CES se empleó también para poner de relieve el impacto dispar de la inflación en las expectativas de los distintos hogares. Una conclusión importante es que los hogares con rentas bajas fueron los más afectados por la inflación debido a su exposición a las subidas de los precios de los bienes de primera necesidad como la energía y los alimentos.

Las actividades de investigación relacionadas con el clima siguieron teniendo gran relevancia en 2023. Un estudio proporcionó evidencia de una discordancia en la que las entidades de crédito que divulgaban información medioambiental más detallada concedían más crédito a prestatarios contaminantes sin cobrar tipos de interés más elevados ni acortar los plazos de la deuda^[70]. Otro de los trabajos se centró en las consecuencias no deseadas de los impuestos sobre el carbono. El análisis de la «inflación verde» (desviaciones persistentes de la inflación con respecto al objetivo, generadas por los impuestos sobre el carbono o los sistemas de fijación de precios del carbono) sugiere que si los impuestos al carbono se incrementan con mucha lentitud, la descarbonización puede lograrse sin que el mandato del BCE se vea comprometido^[71]. Otros trabajos muestran que los mecanismos de fijación de precios del carbono reducen las emisiones de las empresas, pero también orientan la composición de sus carteras de inversión hacia la reducción de la contaminación a corto plazo en detrimento de la innovación verde^[72]. Los efectos del cambio climático en la estabilidad macroeconómica y financiera también fue uno de los temas centrales debatidos en las mesas redondas de la conferencia «WE_ARE_IN», organizada conjuntamente con el Centre for Economic Policy Research.

En 2023, el BCE publicó 120 trabajos en la serie de documentos de trabajo (Working Paper Series) del BCE. Además, se publicaron estudios metodológicos o sobre cuestiones más operativas de las políticas económicas en la serie de documentos ocasionales (Occasional Paper Series), la serie de documentos estadísticos (Statistics Paper Series) y la serie de documentos de debate (Discussion Paper Series) del BCE. Muchas de las actividades de investigación del BCE también dieron como resultado publicaciones en revistas académicas de reconocido prestigio, y se publicaron doce artículos en el Boletín de Investigación (Research Bulletin) del BCE, que va dirigido a un público más general. En el recuadro 7 se describen con más detalle los resultados de un trabajo reciente del BCE sobre la dinámica de la economía después de eventos extremos, un tema de gran relevancia tanto para la estabilidad de precios como para la estabilidad financiera.

8.3 Novedades en los trabajos de los grupos de investigación del SEBC

Las redes de investigación establecidas siguieron coordinando los trabajos llevados a cabo en el SEBC y manteniendo contacto con la comunidad académica. Concretamente, los grupos de investigación del SEBC centrados en «economía monetaria» (Cluster 1), «macroeconomía internacional, política fiscal, economía laboral, competitividad y gobernanza de la UEM» (Cluster 2), «estabilidad financiera, regulación macroprudencial y supervisión microprudencial» (Cluster 3) y «cambio climático» (Cluster 4) celebraron seminarios sobre las cuestiones más apremiantes en sus correspondientes áreas de trabajo. El seminario anual del Cluster 1 en 2023 se aplazó y se llevará a cabo en el Narodowy Bank Polski en Varsovia los días 21 y 22 de marzo de 2024. El Cluster 2 celebró su seminario anual en el Banco de Inglaterra el 16 y el 17 de noviembre de 2023 con cinco sesiones dedicadas a la productividad, los mercados de trabajo, la macroeconomía internacional, las perturbaciones energéticas, y las políticas climática y fiscal. El Cluster 3 organizó su seminario anual en Saariselkä (Finlandia) del 23 al 25 de noviembre de 2023 con el foco en la estabilidad financiera y en la intermediación financiera. El Cluster 4 celebró su segundo seminario anual en formato híbrido en el BCE los días 13 y 14 de noviembre de 2023. Los temas tratados abarcaron desde el efecto de las perturbaciones asociadas al aumento de las temperaturas en la inflación hasta la dinámica de la biodiversidad.

9 Asuntos jurídicos relativos al BCE

En este capítulo se describen los asuntos del Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE) relativos al BCE y se proporciona información sobre los dictámenes del BCE y los casos de incumplimiento de la obligación de consultar al BCE en relación con proyectos de disposiciones legales que entren en su ámbito de competencia. Asimismo, se explica el seguimiento por parte del BCE del cumplimiento de las prohibiciones relativas a la financiación monetaria y al acceso privilegiado.

9.1 Asuntos del Tribunal de Justicia de la Unión Europea relativos al BCE

En septiembre de 2023, el TJUE desestimó el recurso de casación relativo a la última reclamación pendiente por daños y perjuicios contra el BCE y la Unión Europea (UE) presentado por los tenedores de títulos de deuda griegos. Los recurrentes fueron sometidos a la reestructuración de la deuda pública griega en 2012 mediante la activación, con efecto retroactivo, de cláusulas de acción colectiva^[75]. En primera instancia, los recurrentes alegaron que su participación forzosa en la reestructuración de la deuda pública griega era atribuible al BCE y a la UE, debido, entre otros motivos, a la intervención en las reuniones del Eurogrupo y a su papel en el proceso de consulta que llevó a la activación de la citadas cláusulas con efecto retroactivo^[76]. El Tribunal General consideró que el BCE y la UE no se habían extralimitado en sus competencias y tampoco habían vulnerado el derecho a la propiedad, la libre circulación de capitales ni el principio de igualdad de trato. El Tribunal General también sostuvo que varias disposiciones del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea invocadas por los demandantes (incluidos los artículos 123 y 127) no constituyen normas jurídicas que confieran derechos a los particulares y, por tanto, no pueden dar lugar a una responsabilidad extracontractual por parte de la UE o del BCE. El recurso de apelación, en el que se alegaba un examen erróneo de determinados motivos por parte del Tribunal General, fue desestimado en su totalidad por el TJUE, lo que puso fin a más de una década de litigios en los que la posición del BCE siempre ha prevalecido al demostrar que actuó legítimamente.

En abril de 2023, el TJUE (Sala Quinta) dictó sentencia en un procedimiento prejudicial presentado por el Tribunal Supremo de lo Contencioso-Administrativo de Lituania (Asunto C-772/21). El TJUE interpretó que las normas mínimas establecidas por el BCE para la comprobación automática de la aptitud de los billetes en euros por parte de las máquinas de tratamiento de billetes, a los que se hace referencia en el artículo 6, apartado 2, de la Decisión BCE/2010/14 sobre la comprobación de la aptitud de los billetes en euros, no son aplicables a las entidades que manejan efectivo, como Brink’s Lithuania. En el litigio principal, Brink’s impugnó la decisión del Lietuvos bankas según la cual Brink’s había incumplido las normas mínimas del BCE porque dos de sus máquinas de tratamiento de billetes no habían superado la prueba de aptitud (que se basaba en dichos estándares). El TJUE determinó que las normas mínimas del BCE se aplican a los fabricantes de máquinas de tratamiento de billetes. Si bien las entidades que manejan efectivo no están sujetas a dichas normas, están en cualquier caso obligadas a subsanar una situación en la que una inspección de un banco central nacional (BCN) ponga de manifiesto que las máquinas de tratamiento de billetes no cumplen las normas mínimas del BCE. El TJUE también concluyó que los Estados miembros no pueden obligar a las entidades que manejan efectivo a cumplir las normas mínimas del BCE, ya que introducir tal obligación con arreglo a la legislación nacional no respetaría la competencia exclusiva de la UE en el ámbito de la política monetaria, que incluye la comprobación de la autenticidad y aptitud de los billetes.

En mayo de 2023, el TJUE aclaró el alcance del control jurisdiccional de los tribunales de la UE sobre la decisión del BCE adoptada en el ámbito de la supervisión bancaria sobre la base de una facultad discrecional en la que se realizan evaluaciones técnicas, económicas y financieras complejas. La sentencia del TJUE trajo causa en un recurso de casación interpuesto por el BCE contra la sentencia del Tribunal General de abril de 2021 en la que se anuló la decisión del BCE por la que se denegaba la autorización a Crédit Lyonnais a excluir del cálculo de su ratio de apalancamiento determinadas exposiciones derivadas de los depósitos realizados en libretas de ahorro regulado. El Tribunal General consideró que la decisión adolecía de un error manifiesto de apreciación debido a que el BCE no había tenido en cuenta el hecho de que esas cuentas no estaban sujetas a un riesgo de retiradas masivas y, por consiguiente, no exponían al banco a un riesgo de ventas forzadas. El TJUE estimó las alegaciones del BCE y anuló la sentencia dictada por el Tribunal General, fallando que el alcance del control jurisdiccional de los tribunales de la UE sobre las decisiones del BCE adoptadas sobre la base de una facultad discrecional debe ser limitado y no llevar al Tribunal General a sustituir la apreciación del BCE por la suya propia. Este control debe tener únicamente por objeto comprobar que la decisión no está basada en hechos materialmente incorrectos ni adolece de error manifiesto de apreciación o de desviación de poder. En el presente asunto, el TJUE consideró que el Tribunal General sustituyó la apreciación del BCE sobre el riesgo de ventas forzadas de activos al que estaba expuesta la entidad por la suya propia y, por consiguiente, rebasó los límites del control jurisdiccional. El TJUE se pronunció definitivamente sobre el asunto y desestimó el recurso interpuesto en primera instancia por Crédit Lyonnais con la pretensión de que se anulase la decisión impugnada, al considerar que la entidad no había demostrado que la decisión del BCE adoleciera de un error manifiesto de apreciación.

En septiembre de 2023, el TJUE^[77] desestimó el recurso de casación de Versobank AS contra la sentencia del Tribunal General del 6 de octubre de 2021, por la que se había rechazado el recurso de anulación contra la decisión del BCE de revocar la autorización del banco para operar como entidad de crédito. En su sentencia, el TJUE ratificó que el BCE tiene competencia exclusiva para revocar la licencia bancaria a todas las entidades de crédito establecidas en los Estados miembros participantes, con independencia de su clasificación como entidades significativas o menos significativas, también por motivos relacionados con infracciones graves de la legislación nacional de transposición de la Directiva sobre PBC.

9.2 Dictámenes del BCE y casos de incumplimiento

El artículo 127, apartado 4, y el artículo 282, apartado 5, del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea requieren que el BCE sea consultado acerca de cualquier propuesta de acto de la UE o proyecto de disposición legal nacional que entre en su ámbito de competencia. Todos los dictámenes emitidos por el BCE se publican en EUR-Lex. En 2023, el BCE adoptó doce dictámenes sobre propuestas de actos jurídicos de la Unión y 35 dictámenes sobre proyectos de disposiciones legales nacionales.

Se registraron doce casos de incumplimiento de la obligación de consultar al BCE sobre proyectos de disposiciones legales: dos relativos a actos jurídicos de la UE y diez a disposiciones legales nacionales. El BCE adoptó dictámenes por iniciativa propia en siete de los doce casos.

El primer caso sobre legislación de la UE se refería a una propuesta de reglamento de la UE sobre normas armonizadas para un acceso justo a los datos y su utilización (Reglamento de Datos). Este caso se consideró claro e importante porque se refiere, entre otras cosas, al ámbito de acceso y al uso de datos privados que el BCE y los BCN mantienen para determinados fines de interés público. El segundo caso estaba relacionado con un paquete legislativo de la UE que propone la creación de un punto de acceso único europeo (ESAP, por sus siglas en inglés) que proporcione acceso centralizado a información de dominio público relevante para los servicios financieros, los mercados de capitales y la sostenibilidad. Este caso se consideró claro e importante porque el establecimiento de un ESAP es un hito importante para completar la unión de los mercados de capitales, lo que permitiría una asignación más eficiente del capital en toda la Unión, contribuyendo a un mayor desarrollo e integración de los mercados de capitales.

Dos casos de incumplimiento por parte de Hungría se referían a la independencia del banco central y a la prohibición de financiación monetaria. El primero era relativo a un decreto del Gobierno húngaro sobre medidas económicas y financieras que prohibía a determinadas entidades adquirir, hasta el 30 de junio de 2023, un instrumento de deuda denominado en forintos húngaros emitido por un banco central nacional del SEBC. Este caso se consideró claro e importante porque impide que el Magyar Nemzeti Bank elija con independencia los medios e instrumentos necesarios para llevar a cabo una política monetaria eficiente y lograr de manera independiente su objetivo principal de mantener la estabilidad de precios. El segundo caso relativo a ese país se refería a enmiendas a la Ley del Magyar Nemzeti Bank que introducían cuentas únicas de tesorería en divisas, que serán gestionadas por el Magyar Nemzeti Bank, con el fin de complementar la cuenta única de tesorería en forintos húngaros ya existente. Este caso se consideró claro e importante porque afecta al cumplimiento de la prohibición de financiación monetaria en lo que respecta a la remuneración de las cuentas de tesorería del Estado en un BCN.

Dos casos de incumplimiento de Eslovaquia estaban relacionados con el efectivo. El primero se refería a una ley nacional sobre seguros sociales que limita los pagos en efectivo de las cuotas de los seguros sociales públicos. Este caso se consideró claro e importante debido a la limitación que impone al uso del efectivo como medio de pago y a la falta de valoración del principio de proporcionalidad de esta limitación, teniendo en cuenta los criterios establecidos por el TJUE en su sentencia Hessischer Rundfunk (C-422/19 y C-423/19). El segundo caso era relativo a una ley nacional por la que se modifica la Constitución de la República de Eslovaquia, que garantiza la emisión de efectivo como moneda de curso legal, especifica que todos los ciudadanos tienen derecho a pagar bienes y servicios con efectivo como moneda de curso legal, garantiza que la aceptación de tales pagos solo puede denegarse por motivos razonables o de aplicación general, y garantiza el derecho a realizar transacciones en efectivo en una entidad de crédito o en una sucursal de una entidad de crédito extranjera. Este caso se consideró claro e importante porque la ley constitucional garantiza la emisión de efectivo como moneda de curso legal y, en este contexto, establece un principio general de aceptación obligatoria del efectivo y un marco de exenciones en un Estado miembro cuya moneda es el euro, que son cuestiones que son competencia exclusiva del BCE y de la Unión.

Cinco casos nacionales de incumplimiento de la obligación de consultar (cuatro casos de incumplimiento y uno de consulta tardía) están relacionados con la introducción de impuestos y tasas especiales a las entidades de crédito en respuesta al aumento de la inflación y de los tipos de interés. Estos casos se referían a: 1) una ley polaca sobre financiación participativa (crowdfunding) para iniciativas empresariales y ayudas a prestatarios, que introducía el concepto de «vacaciones hipotecarias» con el fin de aligerar la carga de los prestatarios con préstamos hipotecarios pendientes a raíz de los recientes aumentos de los tipos de interés por parte del Narodowy Bank Polski; 2) una ley portuguesa sobre una medida para reducir temporalmente, en un 30 %, los tipos de interés referenciados al euríbor de los préstamos hipotecarios a tipo de interés variable, con el objetivo de mitigar los efectos de las subidas de los tipos de interés en el mercado inmobiliario residencial y de proporcionar mayor capacidad de previsión a las familias con hipotecas a tipo variable; 3) una ley rumana sobre determinadas medidas fiscales y presupuestarias para garantizar la sostenibilidad financiera a largo plazo de Rumanía, referida, entre otros temas, a la imposición de un impuesto sobre el volumen de negocio a las entidades de crédito que sean personas jurídicas rumanas o sucursales rumanas de personas jurídicas extranjeras; 4) una ley eslovaca sobre una tasa especial a las actividades de sectores regulados mediante: a) la ampliación del ámbito de las personas reguladas que están sujetas a un impuesto especial para incluir a las entidades de crédito con actividad en Eslovaquia, y b) la imposición de una tasa específica a esas entidades de crédito, y 5) una ley letona que enmienda la Ley de Protección de los Consumidores y que dispone que, durante 2024, las entidades de crédito estarán obligadas a abonar una tasa de protección de los prestatarios hipotecarios en beneficio de aquellos que cumplan determinadas condiciones. Estos casos se consideraron claros e importantes porque las leyes plantean consideraciones de estabilidad financiera y de supervisión prudencial, y, en los casos de Letonia, Portugal y Eslovaquia, también de política monetaria.

El último caso de incumplimiento de la obligación de consulta nacional es un caso español relativo a una ley que exige al Banco de España que adopte las medidas necesarias con el fin de permitir que las empresas de servicios de inversión abran cuentas en el banco central para depositar los fondos que reciben de sus clientes. Este caso se consideró claro e importante porque, aparte de su impacto directo en el funcionamiento de los sistemas de pago, podría plantear cuestiones relacionadas con la política monetaria y la estabilidad financiera.

El BCE adoptó doce dictámenes sobre propuestas de legislación de la UE que abarcaron temas como el euro digital; el curso legal de los billetes y monedas en euros; la reforma de la gobernanza económica en la Unión; el marco de gestión de crisis bancarias y de garantía de depósitos de la Unión; medidas para mitigar las exposiciones excesivas frente a entidades de contrapartida central (ECC) de terceros países, mejorar la eficiencia de los mercados de compensación de la Unión y abordar el tratamiento del riesgo de concentración frente a ECC y el riesgo de contraparte en las operaciones con derivados compensadas de forma centralizada; transferencias inmediatas en euros; cuestiones relacionadas con el clima, incluidas la eficiencia energética de los edificios, la diligencia debida de las empresas en materia de sostenibilidad, y la transparencia y la integridad de las actividades de calificación ambiental, social y de gobernanza; estadísticas del mercado laboral de la Unión Europea sobre las empresas, y el nombramiento de un nuevo miembro del Comité Ejecutivo del BCE.

Por lo que respecta a los dictámenes sobre disposiciones legales nacionales, que a menudo tratan más de un tema, el BCE adoptó diecinueve dictámenes sobre BCN; quince sobre la estabilidad del sistema financiero; trece sobre la supervisión prudencial de las entidades de crédito, siete sobre cuestiones relativas a la moneda y los medios de pago; cinco sobre instrumentos y operaciones de política monetaria y la ejecución de la política monetaria, y tres sobre sistemas de pago y/o de liquidación de valores. El tema de los impuestos y gravámenes especiales a la banca introducidos en respuesta al aumento de la inflación y de los tipos de interés fue objeto de siete dictámenes durante 2023.

9.3 Cumplimiento de las prohibiciones relativas a la financiación monetaria y al acceso privilegiado

De conformidad con lo dispuesto en el artículo 271, letra d, del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea, el BCE tiene encomendada la tarea de supervisar el cumplimiento de las prohibiciones recogidas en los artículos 123 y 124 del Tratado y en los Reglamentos (CE) nº 3603/93 y nº 3604/93 del Consejo por parte de los bancos centrales nacionales (BCN) de la UE. Con arreglo al artículo 123, queda prohibida la autorización de descubiertos o la concesión de cualquier otro tipo de créditos por el BCE y por los BCN en favor del sector público de los Estados miembros y de las instituciones u organismos de la UE, así como la adquisición en el mercado primario de instrumentos de deuda emitidos por estas instituciones. En virtud del artículo 124, queda prohibida cualquier medida, que no se base en consideraciones prudenciales, que establezca un acceso privilegiado del sector público de los Estados miembros y de las instituciones u organismos de la UE a las entidades financieras. En paralelo al Consejo de Gobierno del BCE, la Comisión Europea supervisa el cumplimiento de estas disposiciones por parte de los Estados miembros.

El BCE también supervisa las adquisiciones realizadas por los bancos centrales de la UE en el mercado secundario de instrumentos de deuda del sector público del Estado miembro de que se trate, del sector público de otros Estados miembros y de organismos e instituciones de la UE. De conformidad con los considerandos del Reglamento (CE) nº 3603/93 del Consejo, las adquisiciones de instrumentos de deuda del sector público en el mercado secundario no deben servir para eludir el objetivo del artículo 123 del Tratado.

El ejercicio de seguimiento realizado por el BCE en 2023 confirmó que, en general, se cumplieron las disposiciones de los artículos 123 y 124 del Tratado.

El BCE seguirá efectuando un seguimiento de la vinculación del Magyar Nemzeti Bank con la Bolsa de Budapest, ya que la adquisición de una participación mayoritaria en la Bolsa de Budapest por parte del Magyar Nemzeti Bank en 2015 podría seguir planteando problemas de financiación monetaria.

La enajenación definitiva de los activos relacionados con la Irish Bank Resolution Corporation por parte del Central Bank of Ireland durante 2023 mediante la venta de bonos a tipo de interés variable a largo plazo puso fin a los graves problemas relacionados con la financiación monetaria que persistían desde 2013.

La financiación por parte de los BCN de las obligaciones del sector público con respecto al Fondo Monetario Internacional (FMI) no se considera financiación monetaria siempre que el resultado sean activos extranjeros que tengan todas las características de activos de reserva. Sin embargo, las donaciones financieras proporcionadas en años anteriores por el Nationale Bank van België/Banque Nationale de Belgique y la Banque de France a través del FMI para aliviar la deuda de países pobres muy endeudados no generaron ningún activo extranjero y, por consiguiente, requieren medidas correctoras.

10 El BCE en el contexto internacional y de la UE

En 2023, el BCE siguió manteniendo un estrecho contacto con sus interlocutores europeos e internacionales. Una parte esencial del marco de rendición de cuentas del BCE es su relación con el Parlamento Europeo. El BCE participó en comparecencias ordinarias e intercambió correspondencia con la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios (ECON) del Parlamento Europeo. Asimismo, mantuvo contactos con la ECON como parte de sus trabajos en curso sobre un euro digital. En el ámbito internacional, el BCE participó de forma constructiva en diálogos con sus socios de los países del G-20. Respaldó, entre otras, las iniciativas de la presidencia india en materia de regulación del sector financiero, pagos transfronterizos y criptoactivos. El BCE también siguió participando en debates de relevancia para la banca central sobre diversas cuestiones relacionadas con el funcionamiento del Fondo Monetario Internacional (FMI), como la revisión de las cuotas del FMI, los ajustes de las políticas e instrumentos de préstamo del Fondo y los aspectos relativos a los Derechos Especiales de Giro (DEG) y su canalización.

10.1 Rendición de cuentas del BCE

El Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea (TFUE) reconoce la independencia del BCE. La independencia significa que el BCE puede tomar decisiones para cumplir su objetivo principal de mantener la estabilidad de precios sin injerencias políticas. Con todo, esta independencia tiene una contrapartida esencial, la rendición de cuentas. El BCE es responsable de sus actuaciones ante el Parlamento Europeo, que representa a los ciudadanos de la UE. El cumplimiento de las obligaciones de rendición de cuentas es una parte fundamental de las responsabilidades del BCE. El diálogo bidireccional entre el BCE y el Parlamento Europeo permite que el BCE explique sus actuaciones y políticas a los representantes de la ciudadanía de la UE y escuche sus preocupaciones. Este diálogo ha evolucionado con el tiempo y ha trascendido los requisitos establecidos en el artículo 284, apartado 3, del TFUE. Con el fin de promover un entendimiento común y una cooperación eficaz de forma continuada, en junio de 2023 la presidenta del BCE y la presidenta del Parlamento Europeo firmaron un intercambio de cartas detallando los mecanismos de rendición de cuentas entre el BCE y el Parlamento Europeo en el ámbito de las actividades de banca central.

En 2023, la presidenta del BCE asistió a cuatro comparecencias ordinarias ante la ECON, y en febrero participó en el debate plenario sobre el Informe Anual 2021 del BCE, tras el cual el Parlamento emitió una resolución. En mayo, el vicepresidente presentó el Informe Anual 2022 del BCE ante la ECON. En la misma fecha, el BCE publicó sus comentarios sobre las observaciones formuladas por el Parlamento Europeo en su resolución sobre el Informe Anual 2021. Asimismo, en mayo, el BCE recibió la visita anual a la institución de una delegación de miembros de la ECON. Además, el BCE respondió a 27 preguntas remitidas por escrito por miembros del Parlamento Europeo a lo largo del año.

Por otra parte, el BCE mantuvo un estrecho contacto con la ECON en el contexto de sus trabajos sobre un euro digital. En 2023, Fabio Panetta, miembro del Comité Ejecutivo en aquel momento, asistió a tres comparecencias ad hoc ante dicha Comisión para tratar los avances realizados durante la fase de investigación del euro digital, entre otros los relacionados con la experiencia de usuario, el curso legal y el proceso legislativo del euro digital^[78]. El BCE, junto con el Parlamento Europeo, organizó también seminarios técnicos que contaron con la asistencia de expertos y participó en eventos organizados por miembros del Parlamento Europeo para debatir sobre el euro digital.

Según la última encuesta del Eurobarómetro, llevada a cabo en octubre y noviembre de 2023, el 79 % de los encuestados en la zona del euro apoya el euro y el 43 % tiende a confiar en el BCE. El alto nivel de apoyo al euro es una señal muy positiva, mientras que el nivel relativamente más bajo de confianza en el BCE muestra que la institución debe perseverar en sus esfuerzos para comunicarse con los ciudadanos y sus representantes electos. Fomentar la confianza de la ciudadanía también seguirá siendo un objetivo esencial del BCE en el futuro. Por consiguiente, reitera su compromiso de participar activamente en un diálogo constructivo con el Parlamento Europeo y con los ciudadanos de la zona del euro.

10.2 Relaciones internacionales

G-20

Durante la presidencia india del G-20 en 2023, la economía mundial siguió viéndose afectada negativamente por la guerra de Rusia contra Ucrania y, en el último trimestre, por la intensificación de la incertidumbre derivada del conflicto en Oriente Próximo. Los ministros de Finanzas y los gobernadores de los bancos centrales del G-20 se encontraron frente a una situación de menor crecimiento global, elevadas presiones inflacionistas y volatilidad de los precios energéticos. Aunque las discrepancias entre los miembros sobre cuestiones geopolíticas impidieron la aprobación de comunicados en las reuniones de febrero y julio de 2023, la declaración conjunta de los líderes del G-20 en Nueva Delhi, así como la decisión de admitir a la Unión Africana como futuro miembro permanente del G-20, pusieron de relieve los esfuerzos de los países integrantes por preservar la eficacia y el carácter inclusivo de este foro. El BCE acogió con satisfacción y respaldó las iniciativas de la presidencia india para mejorar el marco regulatorio de los sectores bancario y no bancario, facilitar los pagos transfronterizos y alcanzar un acuerdo sobre la hoja de ruta del G-20 para contener los riesgos derivados de los ecosistemas de criptoactivos. El BCE también apoyó los esfuerzos del G-20 por aumentar la financiación sostenible procedente de fuentes privadas y públicas para la transición global a una economía de cero emisiones netas. Habida cuenta del proyecto de un euro digital, los debates del G-20 sobre las opciones de diseño y las salvaguardas para las monedas digitales de banco centrales también fueron cuestiones de alta prioridad con la perspectiva del BCE.

Políticas relacionadas con el FMI y con la arquitectura financiera internacional

El BCE siguió participando activamente en los debates sobre el sistema monetario y financiero internacional celebrados en el Fondo Monetario Internacional (FMI) y en otros foros, aportando la perspectiva de un banco central a las posiciones comunes europeas adoptadas en estos foros^[79]. En 2023, algunos de los temas principales fueron la revisión de las cuotas del FMI, los ajustes de las políticas e instrumentos de préstamo del Fondo y las cuestiones relativas a los Derechos Especiales de Giro (DEG) y su canalización.

El 15 de diciembre de 2023, la Junta de Gobernadores del FMI concluyó la Decimosexta Revisión General de Cuotas y aprobó un aumento del 50 % de las cuotas de los países miembros, de modo que el total de las cuotas del Fondo ascenderá a 715,7 mm de DEG^[80]. El incremento se distribuirá entre los miembros de forma proporcional a sus cuotas actuales. Se introdujeron ajustes en el conjunto de instrumentos del FMI, lo que además permitió seguir prestando apoyo a Ucrania^[81]. A finales de marzo de 2023 se aprobó un acuerdo de 48 meses en el marco del Servicio Ampliado del Fondo (Extended Fund Facility) para Ucrania^[82]. El FMI también siguió reforzando el papel preventivo y la flexibilidad de su conjunto de herramientas con la conclusión de la revisión de los instrumentos precautorios en octubre de 2023. Al cierre de 2023, el volumen de préstamo del FMI se mantenía próximo a sus máximos históricos: el saldo del crédito total de la Cuenta de Recursos Generales ascendía a unos 92 mm de DEG, y la exposición al mayor prestatario del Fondo representaba un tercio de este importe.

Como continuación de la asignación de 650 mm de dólares en DEG en 2021 para abordar la necesidad a largo plazo y a escala global de complementar las reservas existentes, lo que también ayudó a los países a hacer frente a la pandemia, los esfuerzos por canalizar DEG o recursos equivalentes con el fin de seguir prestando asistencia a economías emergentes y a países de renta baja marcaron un hito en junio de 2023 al materializarse la aspiración global de movilizar 100 mm de dólares. Los Estados miembros de la UE contribuyeron de forma muy destacada a este esfuerzo, asumiendo más del 31 % de los compromisos. El grueso del objetivo global se ha destinado al Fondo Fiduciario para la Resiliencia y la Sostenibilidad y al Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza del FMI. El BCE también continuó respaldando iniciativas internacionales para ayudar a que los países vulnerables puedan abordar las crecientes vulnerabilidades derivadas de la deuda, en particular la aplicación del marco común para el tratamiento de la deuda del G-20.

11 Promoción del buen gobierno y de la sostenibilidad social y medioambiental

El BCE desarrolla un trabajo fundamental en cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza (ASG). Para una institución pública como el BCE, ello incluye la rendición de cuentas ante los ciudadanos de la Unión Europea (UE) y sus representantes electos, la comunicación y el contacto con diferentes sectores de la población, el respeto de los estándares éticos más elevados y la transparencia, el empoderamiento de los empleados y la promoción de su bienestar, así como el análisis de los impactos y los riesgos climáticos y medioambientales.

11.1 Información actualizada sobre cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza

Esta presentación de los principales desarrollos en cuestiones ASG en 2023 se complementa en otras secciones de este Informe Anual y con información adicional disponible en el sitio web del BCE (cuadro 11.1).

En las secciones 11.2 y 11.3 se explica la manera en la que el BCE, como institución europea, trabajó para reforzar constantemente sus marcos de gobernanza, así como para promover la transparencia y la cercanía con los ciudadanos en 2023. En la sección 11.2 se describen las iniciativas del BCE para fortalecer la cooperación europea e internacional en materia de ética, integridad y buena conducta, respondiendo también así al creciente interés del público por estos aspectos^[90]. En la sección 11.3 se describen los esfuerzos concertados del BCE para explicar sus políticas con claridad en un período de inflación elevada dirigiéndose a diferentes sectores de la población y abordando las preocupaciones de la ciudadanía sobre el futuro del euro. En la sección 11.4 se exponen los aspectos más destacados de 2023 en relación con la gestión de los recursos humanos del BCE y se presenta información actualizada sobre el nombramiento de un responsable de diversidad e inclusión y de un mediador. Por último, en la sección 11.5 se aborda el trabajo del BCE en temas relacionados con el clima y el medio ambiente, y se ofrecen detalles sobre publicaciones más especializadas en esta área.

El BCE aborda los riesgos ASG como parte de sus marcos de gestión de riesgos financieros y no financieros, tal como se describe en el capítulo sobre gestión de riesgos de las Cuentas Anuales 2023 del BCE.

Las pruebas de resistencia climática empezaron a realizarse en 2022 y desde entonces son periódicas. Forman parte de las actuaciones orientadas a incorporar progresivamente los riesgos climáticos en el marco general de riesgos. En su primera prueba de resistencia sobre riesgo climático del balance del Eurosistema, el BCE evaluó la sensibilidad del perfil de riesgo financiero del Eurosistema al cambio climático, reforzando así las capacidades del Eurosistema para evaluar los riesgos climáticos. Los resultados proporcionaron una primera estimación del impacto del cambio climático en el balance del BCE.

11.2 Fortalecimiento de la ética y de la integridad

La Oficina de Cumplimiento y Gobernanza (CGO, por sus siglas en inglés) del BCE es responsable de establecer las normas deontológicas y de gobernanza adecuadas y de vigilar su cumplimiento. En 2023 se emprendieron nuevas iniciativas centradas en ofrecer una experiencia formativa mejorada a la plantilla, desde cursos introductorios y programas de formación online para personal recién contratado hasta cursos de actualización de conocimientos dirigidos a empleados con más antigüedad, así como formación a medida para responder a las necesidades de funciones de negocio específicas. También se organizaron varios proyectos con actividades divulgativas durante un período de seis a ocho semanas en torno al Día Mundial de la Ética (Global Ethics Day), con el fin de concienciar a los empleados del BCE sobre la necesidad de cumplir las normas deontológicas y de informar a los ciudadanos sobre cómo enfoca el BCE estas cuestiones. La CGO continuó actualizando y racionalizando sus procesos, facilitando al personal el acceso a asesoramiento en materia de ética y el cumplimiento de las normas éticas del BCE.

La mayor concienciación sobre ética e integridad y la facilidad de acceso a asesoramiento en materia de ética se tradujeron en un aumento acusado del número de consultas, de 1.690 en 2022 a 2.767 en 2023 (gráfico 11.1).

Las verificaciones de cumplimiento, efectuadas con el apoyo de una empresa de auditoría externa, confirmaron el respeto generalizado de las normas sobre operaciones financieras privadas por parte de los empleados y de los miembros de los órganos de alto nivel del BCE.

Gráfico 11.1

Resumen de las consultas formuladas por empleados del BCE en 2023

El Comité Deontológico independiente del BCE complementa la estructura de gobernanza de la institución. Ofrece asesoramiento a altos cargos del BCE en cuestiones de ética, principalmente relacionado con actividades privadas y con actividades profesionales remuneradas tras el cese en el cargo, y evalúa sus declaraciones de intereses. Además, el Comité realiza un seguimiento de los avances europeos e internacionales en materia de ética y buena conducta, y asesora sobre las actualizaciones que sería conveniente realizar en el régimen deontológico de los altos cargos del BCE, como el reciente refuerzo de las normas sobre operaciones financieras privadas.

El Comité de Ética y Cumplimiento siguió prestando apoyo a los bancos centrales nacionales y a las autoridades nacionales competentes en la aplicación de las Orientaciones Deontológicas adoptadas en 2021, así como asesoramiento para la interpretación coherente y uniforme de las normas éticas en todo el Eurosistema. Además, para aprovechar y beneficiarse de la diversidad de opiniones, el Comité organizó sesiones sobre temas de interés común a las que asistieron más de 50 instituciones y organizaciones públicas diferentes.

En el ámbito europeo, en 2023, el BCE siguió participando activamente en las negociaciones interinstitucionales en curso sobre la creación de un órgano deontológico independiente en la UE.

A escala internacional, el BCE intervino de forma directa en el intercambio de conocimientos y en la definición de estándares de la Red de Ética de las Organizaciones Multilaterales, tanto en su función de vicepresidente de la red como a través de sus contribuciones a las reuniones y la conferencia anual. El BCE contribuyó también a la primera revisión de la implementación por parte de la UE de la Convención de las Naciones Unidas contra la Corrupción.

11.3 Comunicación y transparencia de la política del BCE

La inflación, que fue descendiendo pero aún era demasiado elevada, y los efectos cada vez más tangibles del endurecimiento de la política monetaria en la economía generaron un entorno de comunicación difícil para el BCE en 2023. En un período de incertidumbre excepcional y de crisis del coste de la vida, la comunicación del BCE tuvo que centrarse en ofrecer tranquilidad a los ciudadanos y las empresas sobre su compromiso de volver a situar la inflación en el objetivo y convencerles de que podría hacerlo con los principales instrumentos de política monetaria que tiene a su disposición.

Por ello, el BCE reforzó su comunicación de la política monetaria. Conforme el endurecimiento de la política monetaria empezó a tener el efecto deseado de frenar la demanda, se consideró importante explicar las decisiones del BCE y volver a subrayar que su mandato principal es combatir la inflación. Junto con las numerosas intervenciones públicas de los altos cargos del BCE, en varias entradas del blog del BCE se explicó cómo había afectado la inflación a las rentas reales o la importancia de las políticas estructurales de los Gobiernos para luchar contra la inflación, y se proporcionó información analítica sobre los máximos históricos registrados en la participación laboral. En los podcasts del BCE se describieron los factores determinantes de la inflación y, en un podcast específico de la serie «Summer School» se expuso con más detalle el papel del BCE en el mantenimiento de la estabilidad de precios.

Al mismo tiempo, era necesario dar respuesta a preguntas legítimas sobre los motivos por los que el BCE no había anticipado la escalada inflacionista y por los que sus proyecciones macroeconómicas no habían sido acertadas. La claridad y la precisión de las proyecciones del Eurosistema son especialmente importantes para anclar las expectativas y reforzar la credibilidad de la política del BCE. Asimismo, era fundamental explicar las diversas fuentes de incertidumbre y comunicar con humildad como forma de fomentar la confianza.

En 2023, como consecuencia de decisiones de política monetaria adoptadas en el pasado, sobre todo las relativas a compras de activos a gran escala, el BCE y otros bancos centrales del Eurosistema tuvieron que afrontar pérdidas en sus balances. El BCE realizó un esfuerzo especial para explicar de dónde proceden los beneficios y las pérdidas de los bancos centrales, por ejemplo, en una sección específica de la serie «El BCE explicado». Ello también permitió al BCE poner estas pérdidas en el contexto de muchos años de beneficios significativos y subrayar que su labor consiste en tomar decisiones de política monetaria que contribuyan a su objetivo de estabilidad de precios, y no en obtener beneficios.

Otras iniciativas extraordinarias de comunicación en 2023 se centraron en el futuro del euro, tanto en forma de efectivo como en formato digital.

El BCE decidió que el diseño de la tercera serie de billetes en euros incluyera un proceso participativo que involucrara al público en general. Para ello, se invitó a los ciudadanos de toda la zona del euro a que participaran en una encuesta online sobre los temas de la siguiente serie de billetes y se les ofreció la oportunidad de seleccionar el tema de diseño preferido entre siete opciones. Participaron más de 365.000 ciudadanos de los distintos países la zona del euro, y sus preferencias se tuvieron en cuenta en la decisión del Consejo de Gobierno de seleccionar «La cultura europea» y «Ríos y aves» como temas para los futuros billetes. La comunicación y las actividades de divulgación sobre la siguiente serie de billetes reforzaron el mensaje de que el BCE y el Eurosistema mantienen su compromiso con el efectivo.

Transmitir el compromiso del BCE con el efectivo fue especialmente importante en 2023, dado que se está preparando para la posible introducción de un euro digital.

En octubre de 2023, el Consejo de Gobierno decidió concluir la fase de investigación del proyecto de un euro digital e iniciar la fase de preparación. Ese paso fue acompañado de una campaña de comunicación multilingüe y con distintos enfoques en la que se utilizaron diversos canales y productos de comunicación en todos los países de la zona del euro, como una página oficial en LinkedIn sobre el proyecto de un euro digital y una página web dedicada al proyecto de un euro digital. La campaña se centró en las ventajas y la importancia de introducir un euro digital, en los problemas de privacidad y en la función de curso legal tanto del efectivo como de la nueva moneda digital. Además de comunicarse con partes interesadas del sector, autoridades y organizaciones de la sociedad civil, el BCE, siguiendo un enfoque innovador, también se dirigió a creadores de contenido digital destacados. El propósito de esta iniciativa era animar a los emprendedores digitales activos en el ámbito del dinero y las finanzas a que expusieran las razones a favor de un euro digital y explicaran sus características a sus seguidores y suscriptores en internet.

En conjunto, la combinación de estos esfuerzos y la amplia cobertura mediática asociada lograron dar a conocer el proyecto del euro digital y contribuir a que se entienda mejor. Un análisis muestra que, si bien inicialmente fueron las generaciones europeas más jóvenes las que más interés mostraron por este proyecto, ahora, su conocimiento y comprensión se han extendido a todos los grupos de edad.

En 2023, el BCE celebró su 25º aniversario. Para conmemorarlo, el BCE organizó un acto al que asistieron los máximos representantes de instituciones de la Unión Europea, del país que alberga el BCE, Alemania, y de otros países de la zona del euro, así como Jean-Claude Trichet y Mario Draghi, anteriores presidentes del BCE. Además, a finales de 2023 y principios de 2024, el BCE y otras instituciones de la UE conmemoraron conjuntamente los 25 años del euro. Estos hitos históricos permitieron al BCE poner de relieve el éxito de la moneda única y sus ventajas para los ciudadanos europeos como ancla de estabilidad en todo el mundo y símbolo de la unidad europea.

Para conectar con los más jóvenes, en particular, en 2023 el BCE llevó a cabo una campaña en redes sociales titulada «Stability is our thing» («La estabilidad es lo nuestro»). Su finalidad era explicar de forma interactiva y personal aspectos básicos sobre el BCE y su trabajo: el objetivo de estabilidad de precios, el papel de la supervisión bancaria y cómo afectan las decisiones del BCE a la vida cotidiana. Los mensajes de la campaña obtuvieron 166 millones de visualizaciones y llegaron a 43 millones de jóvenes.

El acceso público a los documentos del BCE es un componente esencial de la política de transparencia del BCE. Promueve la apertura del BCE y refuerza su legitimidad democrática.

En 2023, el BCE recibió más solicitudes (73 solicitudes) de acceso a documentos que en 2022 (63 solicitudes). Aunque siguieron refiriéndose a temas muy variados, incluidas cuestiones de supervisión o iniciativas de alto nivel como el proyecto del euro digital, se observó un aumento acusado de las solicitudes de acceso a documentos sobre cuestiones institucionales y de gobernanza, reflejo del mayor interés público por estos asuntos.

En consonancia con el compromiso del BCE con la transparencia, los documentos divulgados en respuesta a solicitudes de acceso público se pusieron, en general, a disposición de los ciudadanos a través del Registro público de documentos del BCE. Además, con el fin de reforzar la transparencia, el BCE elaboró un resumen de los temas a los que se referían las solicitudes de acceso a documentos recibidas por el BCE desde 2004.

El Defensor del Pueblo Europeo no señaló ningún caso de mala administración en el tratamiento de las solicitudes de acceso público por parte del BCE.

Las iniciativas emprendidas por el BCE para potenciar la transparencia, la apertura y la cercanía a los ciudadanos obtuvieron un reconocimiento con su inclusión en la lista de proyectos preseleccionados para el Premio del Defensor del Pueblo Europeo a la Buena Administración 2023 por «ayudar a los ciudadanos de la UE a comprender la política monetaria en tiempos de alta inflación».

11.4 Empoderar a nuestros empleados para sobresalir en beneficio de Europa

En el contexto del retorno gradual a la oficina a partir de 2022, el BCE se centró en las políticas y los programas de apoyo a la conciliación de la vida laboral y personal, el desarrollo de los empleados y la resiliencia de la institución. En enero de 2023 se implantó una nueva política de teletrabajo que promueve la flexibilidad de la plantilla y de los becarios. En 2023, la nueva plataforma de aprendizaje virtual, EUREKA, se puso a disposición de las instituciones del Sistema Europeo de Bancos Centrales y del Mecanismo Único de Supervisión, ofreciendo acceso a más oportunidades de aprendizaje y movilidad. En consonancia con su objetivo de establecer una cultura de experiencias de inclusión, el BCE nombró un mediador, así como un asesor en materia de diversidad e inclusión en el Departamento de Recursos Humanos.

Cultura de trabajo

Tras una fase de transición en 2022, la nueva política de teletrabajo entró en vigor el 1 de enero de 2023. Sobre la base de las experiencias generalmente positivas del período de trabajo en remoto, esta nueva política ofrece al personal opciones flexibles de teletrabajo, dado que permite a todos los empleados y becarios del BCE teletrabajar hasta 110 días al año, siempre que sea compatible con las necesidades de negocio.

Figura 11.1

Teletrabajo en el BCE en 2023

El BCE considera importante escuchar a sus empleados, y a principios de 2023 realizó una encuesta. Los resultados mostraron que el personal seguía implicado, comprometido e identificado con la labor del BCE. Sin embargo, aún queda mucho por hacer para reforzar la cultura de trabajo. Como seguimiento a este sondeo, el Comité Ejecutivo lideró una iniciativa con el objeto de promover una cultura institucional en la que los empleados aprendan a responder de forma eficaz a conductas inadecuadas. Se organizaron seminarios interactivos para contribuir a consolidar una cultura que permita «hablar sin reservas» y facilite la colaboración entre toda la plantilla.

Desarrollo del talento

2023 fue un año importante para la movilidad del personal del SEBC y el MUS. La nueva plataforma de aprendizaje del BCE, EUREKA, ofreció por primera vez un enfoque centralizado de las oportunidades de aprendizaje y movilidad existentes en otras instituciones del SEBC y el MUS. EUREKA promueve el intercambio de conocimientos y la colaboración, y está disponible tanto para los empleados del BCE como para los del SEBC y el MUS. El Programa Schuman ―que es una oportunidad de trabajar en comisión de servicio mediante intercambios de personal entre el BCE, las autoridades nacionales competentes (ANC) y los bancos centrales nacionales (BCN)― inició su quinta edición en 2023 con 41 proyectos. Asimismo, el BCE continuó intercambiando personal con varias ANC e instituciones europeas en el marco de un programa específico del MUS. A finales de 2023 había nueve intercambios de empleados con dos ANC (el Banco de España y la Autoridad de Supervisión Prudencial y de Resolución francesa) y una agencia (la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación).

El BCE prosiguió con su programa de fomento del liderazgo (Leadership Growth Programme) para desarrollar competencias de liderazgo y aumentar su eficacia. Además, organizó las siete últimas cohortes del Women’s Leadership Programme, un exitoso programa puesto en marcha en 2014 con el fin de alcanzar una mayor representación de mujeres en el BCE. Otra importante oportunidad de desarrollo fue la ofrecida a través del Mentoring Portal, que permite a los empleados y a los becarios ofrecer mentoría y buscar mentores. A finales de 2023 se habían registrado casi 100 relaciones entre mentores y mentorizados en el Portal.

En el marco de la estrategia de aprendizaje y desarrollo del SEBC y el MUS (ESCB & SSM Learning & Development Strategy) se pusieron en marcha otras importantes iniciativas. Las ANC y los BCN se incorporaron a EUREKA, que proporciona acceso a oportunidades de aprendizaje y desarrollo muy variadas en todo el SEBC y el MUS. El programa insignia de formación para ejecutivos en banca central y supervisión bancaria (Central Banking & Banking Supervision Executive Education Programme) empezó a impartirse en octubre de 2023. A lo largo del año se celebraron con éxito dos «hackatones» con participantes procedentes de todo el SEBC y el MUS. El primer hackatón tuvo lugar en febrero y estuvo dedicado a las finanzas descentralizadas, y el segundo, celebrado en noviembre en la sede del BCE, se centró en el cambio climático.

Mediante su programa de prácticas, el BCE promueve la integración europea de jóvenes graduados y les brinda la oportunidad de adquirir experiencia y poner en práctica los conocimientos adquiridos durante sus estudios. Al mismo tiempo, el BCE se beneficia del conocimiento que tienen sus becarios de la situación actual de la investigación académica, así como de su entusiasmo e ideas novedosas. Desde el 1 de diciembre de 2023, el importe de la beca de prácticas se incrementó a 1.170 euros al mes, y a 2.120 euros para estudiantes que hayan completado al menos dos años de sus estudios de doctorado para las vacantes de prácticas de ese nivel. Los becarios también reciben prestaciones de alojamiento.

Diversidad e inclusión

Ser un reflejo de la sociedad europea y crear una cultura de inclusión real es un objetivo a largo plazo. Para conseguirlo, el BCE reforzó su base institucional apoyando a sus seis redes de diversidad e inclusión de base y desplegando su programa de aprendizaje en materia de inclusión para empleados, equipos y jefaturas. Para hacer realidad una cultura basada en la inclusión, el respeto mutuo y la seguridad psicológica, se crearon dos funciones nuevas: desde 2023, un nuevo mediador trata de prevenir las fricciones que se producen en el entorno laboral y las aborda a través de un diálogo asistido, y el nuevo asesor sobre diversidad e inclusión del Departamento de Recursos Humanos aplica una perspectiva de diversidad e inclusión en todos los temas relacionados con las personas y la cultura.

A lo largo de 2023, la diversidad de género continuó ocupando un lugar destacado en la agenda del BCE al tiempo que integró todas las facetas de la diversidad y fomentó una cultura inclusiva. Esto se plasmó en la obtención de las certificaciones EDGE Move y EDGEplus, en los avances del BCE en los objetivos de género para 2020-2026, en la introducción de un permiso parental remunerado para el progenitor no gestante, en un programa piloto de prácticas para personas del espectro autista con talento, en sesiones de sensibilización y en eventos sobre raza y etnia, alianza, discapacidad e inclusión LGTB+.

Para captar el mejor talento europeo, el BCE participó en varias ferias profesionales dirigidas a grupos infrarrepresentados, como la mayor feria de talento de Europa dirigida a personas de raza negra y otras minorías organizada por ADAN (Afro Deutsches Akademiker Netzwerk), la feria Sticks & Stones de talento y aliados LGTBIQ+, y la feria herCAREER para la promoción profesional de la mujer. Con el objetivo atraer candidatos con discapacidad, el BCE publicó sus vacantes en la plataforma myAbility. El BCE continuó ofreciendo su beca para mujeres (ECB Scholarship for Women) para reforzar su cantera de mujeres e incluir a personas de diferentes entornos socioeconómicos. Además, y en una muestra constante de solidaridad y apoyo, el BCE ofreció becas a quince estudiantes de máster en Ucrania.

Figura 11.2

La plantilla del BCE en cifras

11.5 Avances en los trabajos relacionados con los retos medioambientales y climáticos

El cambio climático está avanzando, y cuanto más se posponga la reducción de emisiones y la transición a una economía más verde, mayores serán los costes^[91],[92]. Pese a los progresos realizados, el mundo aún no va camino de limitar el aumento de la temperatura global del planeta a 1,5 °C con respecto a los niveles preindustriales^[93]. Esto significa que los riesgos derivados de un clima cambiante y de una transición abrupta se están intensificando, lo que repercute en la política monetaria y en la estabilidad de los sistemas financieros y bancarios. En consecuencia, para que el BCE cumpla su mandato es esencial que entienda las implicaciones para la economía y para el sector financiero.

Por ello, el BCE, bajo la coordinación del centro sobre el cambio climático, continuó trabajando en su agenda climática en colaboración con partes interesadas internas y con el Eurosistema a través de los comités pertinentes y de foros específicos sobre el clima. En 2023, el BCE siguió integrando los objetivos y las consideraciones medioambientales de la Ley Europea del Clima en la definición de su estrategia, sus proyectos y sus procesos de formulación de políticas.

Durante el año pasado, el BCE trabajó en su plan sobre clima y naturaleza 2024-2025, que describe las actividades que llevará a cabo para alcanzar sus objetivos climáticos estratégicos. También identificó tres áreas de actuación prioritarias: gestionar la transición a una economía verde, comprender el creciente impacto físico del cambio climático y avanzar en los trabajos sobre los riesgos naturales.

Aspectos destacados de los trabajos relacionados con el clima

Se lograron avances concretos en muchos frentes, que abarcaban funciones muy diversas del BCE (figura 11.3).

En el ámbito de la aplicación de la política monetaria, el BCE publicó por primera vez información financiera relacionada con el clima de las tenencias del Eurosistema de activos del sector corporativo en marzo de 2023. La intensidad de carbono de las reinversiones se redujo en más del 65 % en los doce meses siguientes al inicio de la orientación climática de las reinversiones en octubre de 2022. El Consejo de Gobierno reforzó el parámetro de la orientación en febrero, cuando decidió reducir las tenencias de valores del Eurosistema. Desde la finalización de las reinversiones en el marco del programa de compras de activos en julio, esta orientación se sigue aplicando a los activos de empresas adquiridos en el contexto del programa de compras de emergencia frente a la pandemia. En la primera revisión de la metodología de las puntuaciones climáticas realizada en octubre de 2023 se llegó a la conclusión de que el marco había alcanzado los objetivos previstos y de que se mantendrían sus pilares principales. Se espera que, durante 2024, la descarbonización de las carteras de bonos corporativos continúe en una senda que contribuya a la consecución de los objetivos del Acuerdo de París. Además, el Eurosistema prosiguió los trabajos preparatorios para incorporar consideraciones climáticas en su sistema de activos de garantía y mejorar su evaluación y gestión de riesgos.

Figura 11.3

Resumen de las principales actuaciones climáticas

Un exhaustivo trabajo analítico sirvió de apoyo a la labor de informar a los responsables de elaborar las políticas, al sector financiero y a los ciudadanos sobre el impacto económico y financiero del cambio climático y sus implicaciones para las funciones del BCE^[94]. En 2023, el BCE continuó evaluando las implicaciones macroeconómicas del cambio climático y las políticas de mitigación y, en particular, el impacto de las medidas fiscales verdes en las proyecciones macroeconómicas de los expertos del Eurosistema/BCE. En un análisis basado en modelos sobre el impacto económico de la fijación de los precios del carbono se concluyó que los efectos adversos para la economía eran limitados. Los resultados de la encuesta sobre el acceso de las empresas a la financiación y de la encuesta sobre préstamos bancarios indican que las empresas de la zona del euro están invirtiendo en la transición y que las condiciones de los préstamos bancarios son más restrictivas para las empresas con emisiones elevadas y sin planes de transición creíbles. En cuanto a las implicaciones para la política monetaria, en un análisis reciente se examinaron los efectos del cambio climático en el mecanismo de transmisión de la política monetaria y se llegó a la conclusión de que, si bien la transición aumenta el coste del crédito y reduce la financiación para todas las empresas, su efecto contractivo es más suave en el caso de aquellas con bajas emisiones y de las que están comprometidas con la descarbonización. En varios trabajos de investigación se estudiaron los vínculos existentes entre el cambio climático y la inflación, y se concluyó que unas temperaturas más altas pueden incrementar la inflación de los alimentos, pero que los efectos de demanda derivados de unos veranos más cálidos pueden moderar la inflación a más largo plazo, y que dichos impactos son asimétricos en las distintas economías de la zona del euro (véase recuadro 1). El BCE también avanzó en la comprensión de los efectos del cambio climático en el producto potencial.

En un esfuerzo por mejorar la disponibilidad de datos climáticos, el Sistema Europeo de Bancos Centrales publicó indicadores relacionados con el cambio climático sobre finanzas sostenibles, emisiones de gases de efecto invernadero y riesgos físicos (véase sección 7.2).

El BCE siguió desarrollando su metodología de las pruebas de resistencia para estudiar la resiliencia de la economía en general frente a diferentes escenarios de transición y el grado de preparación de las entidades supervisadas para hacer frente a perturbaciones financieras y económicas derivadas del riesgo climático. En 2023, el BCE lideró la línea de trabajo sobre diseño y análisis de escenarios de la Network for Greening the Financial System (NGFS), que publicó la cuarta versión de sus escenarios macrofinancieros climáticos a largo plazo. Estos escenarios proporcionan una primera referencia común para analizar los riesgos climáticos para la economía y el sistema financiero. El marco reconoce la incertidumbre y las limitaciones de la modelización climática y económica, por ejemplo, con respecto a los puntos de inflexión. El BCE, en colaboración con la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación, desarrolló opciones de política para reducir la brecha de protección de seguro climático, habida cuenta de que en la actualidad solo una cuarta parte de las pérdidas debidas a catástrofes relacionadas con el clima en la UE están aseguradas. El BCE analizó también los riesgos del cambio climático para los emisores soberanos que pueden tener un efecto adverso en la estabilidad financiera y el gasto fiscal. El BCE y la Junta Europea de Riesgo Sistémico publicaron un informe en el que se recopila evidencia sobre los indicadores de estabilidad financiera más importantes y se presenta un marco macroprudencial para abordar el riesgo climático. Asimismo, en el informe se sugiere que una alta dependencia económica de los ecosistemas naturales puede intensificar los riesgos climáticos para la estabilidad financiera.

En cuanto a la supervisión bancaria del BCE, aunque las entidades de crédito supervisadas en el marco del Mecanismo Único de Supervisión avanzaron significativamente en sus prácticas de gestión de los riesgos climáticos y medioambientales, algunas no realizaron los progresos previstos para marzo de 2023. El BCE continuará efectuando un estrecho seguimiento de los avances de las entidades y, en caso necesario, adoptará medidas para exigir su cumplimiento^[95].

A lo largo de los años, el BCE ha mejorado constantemente la seguridad y la sostenibilidad de los billetes en euros en todo el ciclo del efectivo^[96]. En 2023 publicó el estudio de la huella ambiental de los billetes en euros como instrumento de pago. Los futuros billetes en euros se están diseñando con arreglo a principios del ecodiseño, lo que significa que los aspectos medioambientales se tienen en cuenta en todas las fases de su proceso de desarrollo (véase sección 6.2).

Desde 2021, expertos del BCE han contribuido a cursos de formación y a seminarios técnicos multilaterales con expertos de otros bancos centrales y con partes interesadas de países no pertenecientes a la Unión Europea. El BCE también ha participado en numerosos grupos de trabajo y eventos con bancos centrales y otras instituciones y foros para avanzar en la agenda climática y beneficiarse de intercambios periódicos. Entre ellos se incluyen la NGFS, el Consejo de Estabilidad Financiera, el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, las Autoridades Europeas de Supervisión y la Junta Europea de Riesgo Sistémico, el Banco de Pagos Internacionales, el G-7, el G-20 y el Fondo Monetario Internacional.

En un estudio innovador sobre los riesgos naturales se demostró que la degradación de los ecosistemas planteará retos a las empresas que podrían propagarse al sector bancario, dado que casi el 75 % de los préstamos a empresas en la zona del euro (cerca de 3,24 billones de euros) se conceden a prestatarios con un alto grado de dependencia de los servicios de los ecosistemas. Además, el BCE analizó por primera vez los riesgos de transición y el vínculo entre el clima y la naturaleza. Si se consideran el cambio climático y los cambios del uso de la tierra como principales determinantes de la pérdida de biodiversidad, el impacto de las empresas de la zona del euro en la naturaleza equivale a la pérdida de 582 millones de hectáreas de hábitats «prístinos» en el mundo. En el estudio se subraya la importancia de incorporar el cambio climático y la pérdida de naturaleza en los marcos de evaluación de riesgos, dado que están inextricablemente unidos.

En marzo de 2023, el BCE comenzó a publicar información financiera anual climática sobre sus carteras no relacionadas con la política monetaria, además de su declaración ambiental anual, que conjuntamente ofrecen una visión general de los impactos medioambientales de las propias operaciones del BCE y de la huella de carbono de sus emisiones financiadas, así como los objetivos relacionados^[97]. A lo largo de 2024 se publicarán datos actualizados sobre el comportamiento medioambiental del BCE en 2023.

12 Conoce a nuestros empleados

El 1 de junio de 1998, el Banco Central Europeo empezó a operar como banco central de la zona del euro con un mandato claro de mantener la estabilidad de precios. El 25º aniversario del BCE, en 2023, fue una oportunidad para celebrar los numerosos logros de la institución durante estos años. Empleados del BCE que iniciaron su carrera profesional en el Instituto Monetario Europeo, el precursor del BCE, y que han seguido trabajando en la institución durante todo este tiempo, comparten sus experiencias personales a continuación. En particular, describen cómo era trabajar en una institución nueva con una sensación de estar empezando y cómo han contribuido a la consecución de muchos hitos importantes, ya que el BCE se afianzó inmediatamente entre sus homólogos y ha evolucionado con el tiempo.

Rita Choudhury, senior team lead economist-statistician, Dirección General de Estadística

Mi trayectoria profesional en el BCE ha sido extraordinariamente formativa. Comenzó con un salto al vacío, con un nuevo empleo y en un país nuevo. Me incorporé a un BCE en ciernes, como research analyst en la función estadística, que aún se estaba estableciendo. Con solo unos cientos de empleados, el BCE necesitaba que «todos nos pusiéramos manos a la obra», así que compaginábamos múltiples funciones. Una jornada típica era muy diversa, y en el mismo día discutía disposiciones con las áreas de política, diseñaba marcos estadísticos, programaba códigos y redactaba el discurso de turno. Como las políticas institucionales aún estaban dando sus primeros pasos, también sentí gran satisfacción al ver que, a menudo, mis soluciones creativas se implantaban con rapidez.

Conforme el BCE fue madurando, se abrieron posibilidades de crecimiento profesional. Trabajé en distintas áreas de Estadística, lo que me permitió ampliar mi experiencia y adquirir veteranía. Una de mis responsabilidades más memorables fue la de dirigir visitas a los bancos centrales nacionales y a las autoridades nacionales competentes de países la zona del euro para impulsar las relaciones y asesorar sobre los preparativos en el ámbito de la presentación de información como nuevos miembros de la zona.

Actualmente trabajo en la Oficina de Datos (Data Office), creada recientemente con el objetivo de optimizar la gestión de datos institucionales (también en ámbitos como la inteligencia artificial), que depende del chief data officer. También participo en el Foro sobre Diversidad e Inclusión. Estas funciones son transversales, y es muy satisfactorio trabajar con grupos diversos y ayudar a configurar e influir en las políticas más generales del BCE.

También ha habido contratiempos, como el Brexit, dadas las incertidumbres que suscitó al trabajar en el BCE, pero, en última instancia, gracias a un entorno dinámico, a unos compañeros motivados y a unas perspectivas de desarrollo continuo, lo que más recuerdo son los logros que hemos alcanzado.

Dimitrios Koukidis, principal vendor management specialist, Dirección General de Comunicación

Tengo vivos recuerdos de los preparativos del acto que se celebró con motivo de la inauguración del BCE en junio de 1998. Formaba parte de un pequeño equipo encargado de organizar este importante acontecimiento y en el que reinaba un gran entusiasmo y un sentimiento de camaradería, pese a todos los retos organizativos que conllevaba la creación de una nueva institución que tendría que encontrar su sitio con rapidez. En los años posteriores disfruté colaborando en la organización de eventos en el BCE, tanto públicos como para el personal, a medida que su variedad y dimensión siguieron expandiéndose y evolucionando.

Y del pasado al presente: en la actualidad trabajo en la División de Servicios Lingüísticos (Language Services Division), tras aceptar una oportunidad de movilidad interna en 2016. Me ocupo de la elaboración de presupuestos, de las contrataciones públicas y de la gestión de proveedores en tareas relacionadas con la traducción y la edición, garantizando una cobertura adecuada en las 24 lenguas oficiales de la Unión Europea. Estas funciones de apoyo desempeñan un papel crucial para ayudar al BCE a comunicarse de forma clara y eficaz tanto con un público experto como no experto. Al igual que en las demás áreas del BCE, seguimos incorporando las últimas tecnologías. Por ejemplo, junto con mis colegas, estoy aplicando técnicas de inteligencia artificial para contribuir a mejorar la eficiencia de nuestros procesos.

Si pienso en este largo y apasionante viaje, me siento orgulloso de haber participado en la creación del BCE como institución de primer orden que mantiene la estabilidad de precios y la seguridad del sistema financiero para unos 350 millones de personas en la zona del euro. También agradezco que me hayan empoderado para crecer profesional y personalmente a lo largo de mi carrera en el BCE.

Francesco Mazzaferro, director, Secretaría de la Junta Europea de Riesgo Sistémico

Aún me veo como el joven empleado que empezó a trabajar en el «Changeover Committee» (Comité para la transición) que —bajo los auspicios de Tommaso Padoa-Schioppa― supervisó la transición de los mercados de diez monedas nacionales al euro en la medianoche del 31 de diciembre de 1998. Ese día, que representaba la culminación de todo lo que había aportado desde que comencé en el Instituto Monetario Europeo a mediados de 1995, pensé ingenuamente que el trabajo estaba hecho. Sentí el temor de quedarme atrapado en la rutina tras años de entusiasmo, pero los diez años siguientes en los que trabajé en la Dirección General de Relaciones Internacionales y Europeas, que acababa de crearse, me demostraron que estaba equivocado. Gracias a un interés mayor en nuestra integración monetaria, se me ofreció la oportunidad de desarrollar innovadores programas conjuntos de asistencia técnica del Eurosistema en beneficio de los bancos centrales y los supervisores de países vecinos de la Unión Europea.

Diez años después, cuando el BCE acogió a la Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS), una institución independiente creada a raíz de la crisis financiera, tuve la oportunidad de probar algo nuevo. A principios de 2010 me pidieron que fuera el responsable del proyecto para establecer la JERS, y un año después me nombraron jefe de su Secretaría. Desde entonces, realmente he disfrutado cada día trabajando para preservar la capacidad de resistencia del sector financiero en un amplio marco institucional junto con los bancos centrales y los supervisores en el ámbito nacional y europeo, así como con un grupo excepcional de colegas del BCE y de las instituciones miembros de la JERS.

Emily Witt, jefa de División, Dirección General de Operaciones de Mercado

Cuando me incorporé al Instituto Monetario Europeo en 1995 formé parte del primer centenar de empleados encargados de preparar la introducción del euro como moneda única en Europa. Posteriormente, en 1998, aprendí rápidamente cómo colabora el BCE con los bancos centrales nacionales. Fue emocionante contribuir a coordinar las pruebas generales y comprobar que los sistemas que acababan de establecerse funcionaban correctamente, ya fuera en el ámbito de las operaciones de política monetaria, los pagos o la recopilación de estadísticas en toda Europa.

Animada por el objetivo del BCE de fomentar la movilidad interna, he trabajado en seis áreas operativas distintas (Pagos, TI, Recursos Humanos, Secretaría, Estadística y Mercados). Esta trayectoria me ha permitido ampliar mis conocimientos sobre aspectos esenciales de la banca central y mejorar mis competencias en el ámbito de la gestión de proyectos y de personas, y en liderazgo. Me ha motivado estar expuesta a perspectivas y modos de pensar diferentes, y también he podido construir redes y establecer amistades duraderas en toda Europa.

Me siento inspirada por la misión del BCE y estoy orgullosa de haber contribuido al éxito de las iniciativas de gestión del cambio en beneficio de Europa. Un ejemplo de ello es la implantación de nuestro sistema de gestión documental, que es clave para compartir y distribuir información de manera eficiente entre los colegas de los bancos centrales nacionales y para preservar la memoria institucional del BCE.

Actualmente soy responsable de la División de Servicios de Operaciones Financieras (Financial Operations Services Division) y estoy muy contenta. Me gusta estar cerca de los mercados y disfrutar de la combinación de operaciones diarias y proyectos interesantes que conlleva la cooperación con muchas áreas operativas del BCE, bancos centrales y otras instituciones o socios externos. Hace muy poco hemos empezado a prestar servicios de agente fiscal y de pagos para la Comisión Europea.

En mi tiempo libre me encanta leer, cocinar y caminar. Soy miembro activo del club de senderismo del BCE, que es una gran oportunidad para reunirse con colegas fuera del trabajo y disfrutar de la naturaleza en distintas partes de Europa.

Cuentas Anuales

Balance consolidado del Eurosistema a 31 de diciembre de 2023